文 | 刘洋

来源 | 投中网

北京时间11月19日晚，京东盘前发布了Q3季度财报，财报显示：

京东集团在基于非美国通用会计准则，来自持续运营归属于普通股股东的净利润为人民币12亿元，而上年同期净利润为人民币22亿元；在持续高研发投入下，京东实现了连续10个季度的盈利，但是营收却在连续九个季度中，首次出现了增速不足30%；作为京东集团核心业务的京东商城经营利润率为2.2%，2017年同期为2.3%。

不可否认，在当前的经济环境下，京东的业务仍保持了一个较快的增速，但是净营收增速下滑和净利润下降却是无法通过会计手段遮掩的。

面子：快车道上的京东降速与投资加注

对于一家上市公司而言，由于二级市场的公开原则，它们背负的业绩压力远比创业公司要高的多，二级市场的快速反馈可以让一个公司瞬间实现市值蒸发。三季报公布后，京东盘前跌破23美元，跌幅超4%。最终收跌8.42%，收报21.11美元，收创2016年7月8日以来新低。

在营收方面，京东第三季度营业总收入1048亿元人民币，位于公司指引区间1045亿元至1090亿元的较低区间，低于市场预期1056.9亿元。三季度营业总收入同比上涨25%，为连续9个季度以来首次同比增速低于30%。净服务收入为109亿元人民币，同比增长49.4%。

第三季度京东调整后每ADS收益0.80元人民币，略高于市场预期0.77元人民币。

三季度京东GMV达到3948亿元，同比增长30%，环比下跌10%；其中，第三方平台GMV同比增长40%。

截至2018年9月30日，京东过去12个月的活跃用户数为3.05亿，同比增长15%，环比下跌2.8%。京东的活跃交易用户出现下滑800万，而同期阿里实现了2500万的增长。

非美国通用会计准则下（Non-GAAP）归属于普通股股东的持续经营业务净利润为12亿元人民币，净利润率1.1%，实现连续10个季度盈利，而Non-GAAP下净利润同比下滑45.9%。

四季度公司预期将实现总收入1300亿元至1350亿元人民币，同比增长18%至23%，预期收入增速较历史进一步下滑。

快车道上的京东，降速了。

增速放缓的同时，京东正在加紧投入。第三季度，京东在技术研发投入了34.5亿元，同比高速增长96%。2018年前三季度京东集团技术研发投入已经达到了86.4亿元，远超2017年全年的66.5亿元。第三季度，京东用于投资活动的净现金为人民币26亿元（约合3.7亿美元），融资活动提供的净现金为人民币30亿元（约合4.3亿美元）。

投资带来的收益也是直观的，三季度，来自“其他”的收益为34.3亿元。9月21日，京东投资的英国奢侈品电商Farfetch登陆纽交所正是这部分收益的来源。

刘强东表示：很多人都很关注京东2019年的增长策略。2018年集团对研发投入非常高，前9个月，我们的研发投入同比增长88％，这还不包括京东数科的研发投入。这主要是因为集团增加了很多研发项目，经过这一年多的研究，我们对很多项目也看得非常清楚了，所以我们也会对这些项目进行一些梳理。同时京东物流净利润率也会有大幅的改善，2019年我们净利润率的表现也会好于2018年。在增长上，我们还会保持高于行业的增速，继续增加市场份额。在现金流上，由于2018年包括集团大楼用地、物流用地等会有一些影响，但是2019年会有大幅的改善。

2008年时，美国的VC曾写信给创业者：你的现金流比你的妈妈都重要。受2018年的经济形势影响，现金流正在成为企业和VC\PE最关注的数据。而连续17年亏损的京东一直高速发展的原因也是其强劲的现金流支撑，这也是刘强东反复提及的原因之一。

截至2018年9月30日，京东持有的现金、现金等价物、受限现金和短期投资总额为人民币429亿元（约合62亿美元），而截至2017年12月31日为人民币384亿元。　

京东首席财务官黄宣德在电话会议中称：经营活动产生的现金流在经过大促季度后，本季度仍然保持了正向的现金流入，然而自由现金流为负，主要由于本季度的高额资本支出，其中包括人民币36亿元的土地使用权及仓库建设支出，以及人民币50亿元的IT基础设施支出。截至2018年9月30日，我们的现金状况依然强劲，京东现金及现金等价物、受限资金及短期投资共计429亿元。此外，正如上个季度所指出，我们正在推进将一些物流资产变现的项目，这将有助于释放这些资产的隐藏价值并进一步巩固我们的现金流情况。

对于下个季度的财务预期，尽管国家统计局的数据显示消费增长的放缓，我们仍受到了双十一促销季的鼓舞：在促销季间大多数品类都表现出稳健的增长，第三方平台的销售加速增长。

里子：风波与暗流中的京东

电影《一代宗师》里有一段对话：“面子不能沾一点灰，流了血，里子得收着。收不住，漏到了面子上，就是毁派灭门的大事。面子请人吃一支烟，里子可能就得除掉一个人。”

本次财报发布，还有值得注意的一点，这也是刘强东自性侵风波出现后的首度发声。明大性侵事件爆发后，刘强东保持了绝对的缄默，这虽然对公关而言是一件好事，但是投资人的信心却大受打击。由于事件发生在九月，很难去判断这次事件对京东的业绩没有直接影响，最为直接的是在互联网大会上，刘强东的缺席直接致使当日股价狂跌7%。

本次三季度财报发布，刘强东表示，“现在整个京东集团的管理团队已经稳定而且成型，个人的主要关注点放在新业务上，比较成熟的业务我的管理层都能搞定，个人正面临四件事：战略、文化、团队和新业务。”

被问及明尼苏达州事件，刘强东并未回应。京东高管回应称：“我们确实没有可以告诉你的新信息，而且我们不能做任何评价，我们要尊重美国司法系统，这是很重要的。就像你看到的，刘强东已经回公司正常工作，并且这件事对公司运营并未产生影响。”

虽然高管如此回应，但是2018年来，京东股价曾创下50.68美元的高点，彼时利好的还有京东财报，2018年第一季度，京东实现净利润15.25亿元，同比增长410.34%。此后就持续下行，性侵案被曝光后，股价更是接连重创，创下近两年新低。股价较2018年高位，缩水60%。由于信息披露问题，Rosen、Schall和Pomerantz三家美国律师事务所此前分别在官网宣布，将调查京东是否涉嫌失实披露刘强东案情，进而使京东的投资者蒙受损失。三家律所还邀请投资受损的股民参与调查和可能的集体诉讼。其中Schall律所表示，损失超过10万美元的投资者可参与调查和集体诉讼。

性侵风波对于刘强东本人形象及京东的形象打击是巨大的。

除此之外，大股东包括刘强东本人的减持，也对京东投资人的信心有着一定程度的打击。这当中，高瓴资本在第二季度减仓了39%的京东的股份，直接退出了主要股东名单。

高瓴资本是一路见证和帮助京东成长起来的机构，8年前，刘强东只要7500万美元，张磊却给了他3亿美元的故事也被业界广为流传。张磊曾说：“社会早晚会奖励那些长期疯狂地为社会创造价值的企业”，投资京东也是依据这个逻辑。但是减持京东后，重仓阿里显得意味深长。在第二季度，高瓴资本大举加仓阿里巴巴（持仓股份增加318%），随后在第三季度减持了93.53%的股份。

高瓴资本的减持不是没有来源的，在2019财年第二财季财报中阿里的增长速度开始放缓。由于一季度和二季度的增速分别为61%和54%，高于官方预测的2019财年增速区间（49.8%-53%），这意味着接下来的两个季度的增长很可能在这个区间之下。并且阿里主动调低营收和利润指标。增速趋于停滞和下降是不争的事实，对京东和阿里而言都是如此。