投后管理范本，韦尔股份收购豪威科技的复盘与启示 | 添信资本

以往市场讨论以华创投资、中信资本、金石投资为主的财务投资者成立的基金私有化豪威科技的交易，往往忽略了这一交易存在一个悖论。而这一悖论又是基金的交易很容易遇到的。

一方面，并购基金之所以获得低估值私有化豪威的机会，是因为抓住了豪威科技丢失苹果订单并且美股市值缩水的估值低谷机会。

从半导体行业去全球化造成的产业链重塑的角度来看，并购基金作出了很好的战略选择。豪威科技具有很强的华人背景，业务模式为fabless芯片设计，在产业链上具有较强的地位，是全球半导体产业链上少数的、可被中资机构收购的稀缺标的。

可我们也要看到，在这一时段，在丢失苹果订单之后，豪威面临的行业竞争更为激烈。从行业格局来看，下游的智能手机集中度提升，对上游议价能力加强。从产品周期与技术升级的角度来看，智能手机每年更新换代，重要的摄像头需要不断升级吸引消费者的性能卖点，考验CIS厂商的场景洞察、研发积累、产品开发的迅速迭代能力。

另一方面，通过并购基金的杠杆收购，豪威承担了私有化交易的高额债务。并购基金为了获得更强的资金安全性，往往会强调严肃的财务纪律与稳健的经营策略。

悖论就在于，这可能与更激烈的市场竞争阶段是不相匹配的。假设问题不被解决，豪威的市场份额有可能会进一步萎缩，而营收与现金流的下滑又会造成更大的财务压力。

韦尔股份收购豪威的交易，不仅进行了股权结构的变更、财务与资本战略的闭环，也进行了经营权的有效交易，改善了投后管理、经营战略、管理层激励的问题。

在宣布收购的时候，韦尔股份市值仅为83.32亿元。在收购时，豪威85.53%股权作价130.23亿元。交易完成时，韦尔股份市值约为732亿元。以2021年12月31日收盘价计算，韦尔股份市值已超2700亿元。同时，韦尔股份复制了收购豪威的经验，发挥了“深入供应链-洞察终端需求-围绕客户需求开发产品”的管理能力优势，再通过收购TDDI等新业务，形成了半导体平台型公司模式，打开了价值空间。

韦尔股份收购豪威的交易，如何解决了并购基金私有化的悖论，并顺利实现市值的跃升？本文将通过交易复盘，与大家分享并购基金投后管理的成功经验。

豪威科技原本为纳斯达克上市的独立CIS图像传感器芯片设计公司。2014年8月，由华创投资为代表的私有化财团向美国豪威发出非约束性现金收购要约。2016年1月，豪威正式从纳斯达克退市，标志着并购基金私有化的交易基本完成。

私有化完成之后，北京豪威经历了两次股权转让，一次增资，最终共计拥有35个股东。持股比例较高的几名股东如下：珠海融峰持股比例为11.787%；中信资本控制的股权比例约为18.7786%；中信证券金石投资所控制的股权比例为15.4055%；豪威科技管理层持股比例为8.5207%；集成电路投资中心持股比例为3.5376%。

站在豪威私有化的时间节点上，豪威的经营管理难题，首先是CIS行业整体面临的挑战：

下游的终端产品应用场景需求在快速变化：CIS图像传感器的作用为摄像头中的感光成像，为摄像头模组的一部分，下游应用多种多样，包括智能手机、汽车、安防、医疗等。不同的应用场景对CIS性能有差异化的需求。而在2021年之前，智能手机为CIS最主要的下游市场。CIS厂商需要理解智能手机如何抓住终端消费者的拍摄需求，如何给消费者升级化的拍摄体验。随着智能手机每年更新换代，CIS厂商也在不断进行产品性能升级迭代。

技术开发与积累面临挑战：CIS芯片为具有较高技术壁垒的科技产品。要跟上不同的下游场景对产品性能的差异化需求，CIS厂商需不断地进行研发，积累技术经验。

产能与供应链管理要求高：智能手机每年更新换代，热门机型出货量可达千万台，要求CIS厂商具备供应的及时性。CIS芯片的开发、设计、晶圆生产、出货为一系列严密的步骤，考验厂商的供应链管理能力与响应速度。需要注意的是，厂商的终端场景洞察能力，也会影响供应链管理能力。错误地估计下游需求，将会影响备货节奏。

豪威为最早进入CIS市场的厂商，一直为CIS是市场的领先者。豪威市场地位下滑，主要是因为丢失了苹果的订单。在2010年，豪威的市占率约为50%，索尼仅为7%。而在2011年10月，苹果发布的最新机型iPhone 4S图像传感器主要的供应商换成了索尼。在2012年，豪威的市占率缩水到了11%，索尼则提升到了40%。

豪威失去苹果的订单，主要是因为产能管理、技术开发两大原因。

豪威为fabless模式，主要的代工厂为台积电，具有产能管理灵活、资本支出风险低、轻资产等优势。索尼为IDM模式，在下游需求紧急时更具备供货的可预期性。

豪威为苹果iPhone 4的CIS供货商。然而，iPhone 4S启动预订服务后，订单快速突破100万部。苹果急需产能更有保障的CIS厂商。

2011年，随着iPhone 4手机销量的快速增长以及上游晶圆代工行业产能紧张，美国豪威CMOS图像传感器产量逐渐难以满足美国苹果公司的需求。此时，日本索尼公司作为图像传感器领域老牌IDM公司，凭借其在40nm-65nm制程阶段充足的晶圆产能，取代美国豪威成为美国苹果公司主摄像头供应商。

索尼能够获得苹果的订单，另一大原因，则是索尼较早研发背照式与堆栈式结构，推出了拥有更好感光性能的产品。苹果iPhone 4S后摄为800万像素，定焦镜头最大光圈达到了F/2.4，感光元件的性能较iPhone 4提高了73%。索尼就抓住了这一变化带来的机会。

失去iPhone手机主摄像头供应商地位后，美国豪威经营业绩大幅下滑，净利润从2011 年时的1.2亿美元降至私有化当年（2016年）的2,101.35万人民币（剔除私有化相关费用调整后），纳斯达克市场股票价格也从2011年37.05美元/股的历史高价跌至私有化时点的29.38美元/股。

豪威的商业模式为fabless，在短期产能管理上与索尼的IDM相比，存在一定劣势。苹果取代豪威与短期产能有关，那么，豪威的产能管理恢复后，能否恢复竞争力呢？

我们看到，从2011年开始，索尼一直为苹果的核心供应商。豪威未能恢复与苹果的大额订单。这与苹果选择的技术方案有一定关系。

与安卓系厂商相比，苹果的摄影方案较有特色。从苹果iPhone 4S之后，苹果一直采用索尼的CIS。即使安卓系厂商厂商早已采用高像素摄像头，苹果也没有轻易升级摄像头的像素数量。从2011年的iPhone 4S到2014年的iPhone 6，摄像头一直为800万像素。从iPhone 6S到2018年的iPhone XR，摄像头则为1200万像素。

对于CIS来说，相同的芯片尺寸，像素数量更少，则单个像素的感光面积更大。1200万像素的摄像头，虽然在细节清晰度上比不上几千万像素的摄像头，但是能有更好的感光能力、色彩还原能力。

苹果摄影方案的另一大特色在于算法。苹果在iPhone 4S之后，自行设计ISP处理器。与安卓系厂商相比，苹果更注重给消费者一致性的拍摄体验，强调手机摄影无论在任何场景下都能很方便快速地拍好照片，同时强调真实的色彩还原水平。与安卓机相比，苹果手机的摄影能力更受摄影师及摄影爱好者好评。

为了给消费者优秀的拍摄体验，苹果注重算法的开发。譬如iPhone12采用了苹果自研的Neural Engine神经网络加速器模块，采用的智能HDR算法能够识别整个场景的光线条件，按照不同的亮度对不同的被摄物类型进行分割，再针对不同分割元素，进行级别不同的HDR多帧合成处理，最后再重新组合为一张图片。这与普通手机的HDR算法有很大差别。

苹果坚持采用索尼的CIS，与摄像头的算法稳定开发有关。一直采用同一厂商的CIS，有利于算法开发的稳定。

豪威未能恢复与苹果的关系，使得豪威转而与三星等二线CIS厂商抢夺安卓机的市场份额，面临更大的市场竞争压力。

 站在私有化的节点，豪威面临的市场仍然是充满挑战的：

从应用场景方面来看，2014年之后，智能手机的多摄趋势有利于提升CIS出货量。CIS可获得远高于智能手机出货量的增速，进入爆发期。但随着智能手机为消费者提供差异化体验的竞争加强，CIS厂商更要把握好终端场景洞察与技术开发。

从行业格局来看，经过多年洗牌之后，CIS行业已淘汰不少参与者，集中度提升。

从下游格局来看，智能手机市场集中度提升，对上游厂商的议价能力更强，或导致CIS产品难以提价。

豪威私有化前后，智能手机CIS的下游需求有两大变化：

一方面是多摄风潮。2014年12月，华为公司率先发布了后置两颗8MP摄像头的荣耀6 plus 手机。自此至今，智能手机厂商在摄像头性能和数量方面的军备竞赛愈演愈烈。在摄像头性能方面，2014年全球智能手机市场，配备10MP以上级别摄像头的智能手机，仅占当年出货量的 20%左右，而 2017年该比例已升至70%以上。在摄像头数量方面，重点手机厂商均在大幅扩展后置双摄像头手机出货量。

另一方面则是高像素。不同于苹果，安卓系手机更倾向不断提高CIS的像素数量，以更高的像素水平吸引消费者。面向安卓系手机的CIS厂商相互竞争的重点为不断提升CIS产品的像素数量与成像画质。

从行业格局的角度来看，CIS行业的格局变迁有什么规律呢？豪威于1995年创办于美国硅谷，推出了世界上第一个成功商业化的CIS成品，并于2000年在纳斯达克挂牌上市。豪威成功切入CIS市场后，高速的市场增速吸引了新的竞争者，包括索尼、佳能等传统图像处理器厂商；三星、美光、东芝等半导体龙头；还有近几年凭国产替代崛起的格科微、思特威、思比科等国内独立设计厂商。

随着行业内竞争激烈程度提升，行业内兼并收购不断出现。2014年至2016年，CIS行业内出现多起兼并收购，逐渐演进到了寡头集中状态。

2014-2017年，CMOS图像传感器市场前三大供应商的市场份额从63%提升至 73%，形成了寡头竞争格局。在这种市场竞争格局下，任何一家主要企业的价格调整都会马上影响其他竞争对手的定价政策，进而导致CMOS图像传感器市场呈现整体毛利率水平略低的情况。

智能手机市场井喷后，随着市场竞争不断演进，头部的手机厂商份额提升，导致CIS的下游客户议价能力提升，也是豪威面临的重要压力。

根据 Yole Development 的统计数据，2017 年全球 CMOS 图像传感器市场整体规模约为 139 亿美元，增长率为19.90%；其中手机摄像头应用市场规模约94亿美元，占比达67.63%，增长率为17%。智能手机仍是CMOS 图像传感器最主要的下游应用市场。

2014-2017年，主要一线品牌手机厂商（三星、苹果、华为、小米、OPPO、vivo）全球市场份额占比从不足50%增至65%。头部手机厂商的份额逐步提升，也使得手机厂商在产业链中的议价能力提升，CIS厂商难以提价。同时，智能手机厂商之间的竞争逐渐从增量―跑马圈地阶段，向存量差异化博弈阶段过渡，也会使得存在向CIS厂商压价的动力。

从经营数据和财务数据来看，豪威私有化后发展平平。其在2017年、2018年的营收分别为90.34亿元、86.87亿元。2018年营收同比下滑3.83%。其产品销量为8.37亿颗、7.95亿颗，2018年同比下滑4.98%。从市场份额（营收额）来看，豪威在2014年市占率约为17%，而到了2017年则约为11%。

交易披露文件针对豪威经营状况下滑做了分析：

2016年美国豪威私有化主要由财务投资者主导。一方面，财务投资者缺乏半导体行业企业经营经验，对CMOS图像传感器市场变化敏感性较低；另一方面，美国豪威因私有化新增长期借款8亿美元，财务压力显著增加，对大规模投资决策偏于保守。

在这种情况下，美国豪威新技术研发、新产品开发、产品结构调整、客户路径重塑等重大经营决策均较为滞后，公司生产经营仅按照历史经验惯性运行，经营决策的有效性和实效性较差，难以适应瞬息万变的图像传感器应用市场，对经营业绩造成了不利影响。

私有化后的财务情况，存货跌价计提也体现了豪威的经营策略需要调整的地方。交易披露文件显示，2016年下半年，北京豪威预期13MP像素将成为主流销售产品，提前进行了备货。但由于某知名手机品牌发布的新品使用的CMOS图像传感器为12MP像素，其他主要手机厂商大多跟随使用了12MP的CMOS，导致北京豪威13MP产品预期销量下降，于2017年计提了部分存货跌价准备。

豪威的存货跌价准备在2017年、2018年分别为19,280.76万元、36,298.26万元，占营收的比重分别为2.13%、4.18%，存在较大的提升。

私有化完成后，并购基金稳步推进A股证券化交易。北京君正于2016年12月2日发布重组预案，拟以120亿元作价收购北京豪威100%股权。

然而在2017年3月27日晚，北京君正发布《重大资产重组进展公告》，称公司正在进行的重组方案“预计无法继续推进。随后交易宣布终止。我们在之前的文章里分析过，交易重要的一个可能的原因是，再融资新规的出台，影响了上市公司的“锁价配融”，使上市公司缺乏了利益协调的机制。

并购基金快速更换了交易的对象。2017年8月，韦尔股份宣布将收购豪威。此时，韦尔股份市值不过83.32亿元，核心业务为半导体分销，以及自行研发设计分立器件（包括TVS、MOSFET、肖特基二极管等）、电源管理（包括线性电压转换电路LDO、DC-DC、LED背光驱动、开关）等半导体产品。

这一交易被并购基金的主要股东珠海融峰反对。珠海融峰为有限合伙企业，是北京豪威持股比例最大的单一股东，拥有北京豪威11.787%股份。普通合伙人为珠海通沛投资（有限合伙），出资比例为0.003%。有限合伙人：天津工银国际投资，出资比例为0.341%；闻天下投资，出资比例为99.655%。

穿透到最终，珠海融峰的实际控制人为香港注册的PROFITSCORE LIMITED，最大出资人为上市公司闻泰科技董事长、总经理张学政，出资比例为99.7%，出资应该为10亿元人民币左右。

2017 年 9 月 18 日，珠海融锋向北京豪威的所有股东发送了通知，表示明确反对其他股东将股权转让给韦尔股份。同时，珠海融锋无意放弃优先购买权。北京豪威公司章程规定应履行股权转让相关优先购买权程序。如果珠海融峰不放弃优先购买权，韦尔股份对其他三十三名股东所持股份的收购就难以进行。

2017年9月26日，韦尔股份发布公告，宣布交易终止。

为了顺利推进交易，从2017年5月到2018年8月，韦尔股份及董事长虞仁荣控制的主体绍兴韦豪、芯能投资和芯力投资收购了并购基金合计32.05%股份，合计出资了32.72亿元（对应估值约为98.98亿元）。虞仁荣间接成为并购基金的第一大股东。

同时，青岛融通收购了珠海融峰持有的全部股份。

一系列交易，为韦尔股份收购豪威扫清了障碍。

虞仁荣间接成为并购基金北京豪威的第一大股东之后，取得了北京豪威9个董事会席位里的6个席位，成功控制了豪威。同时，虞仁荣还成为北京豪威的总经理兼CEO，旗下主体美国豪威的董事及CEO。

报告书显示，虞仁荣在2017年9月起担任北京豪威董事，并于 2017 年 9 月 29 日担任北京豪威总经理兼首席执行官、美国豪威首席执行官，全面负责北京豪威的业务运营。

在并购基金股权股权结构与董事会结构调整之后，也就是2018年8月，韦尔股份再次发布公告并公布交易预案。

本次交易中，韦尔股份拟以发行股份的方式购买25名股东持有的北京豪威85.53%股权（作价130.23亿元）、8名股东持有的思比科42.27%股权以及9名股东持有的视信源79.93%股权，同时拟采取询价的方式向不超过10名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过20亿元。本次交易完成后，韦尔股份将持有北京豪威89.45%股权、视信源79.93%股权，直接及间接持有思比科 85.31%股权。

北京豪威业绩承诺方为绍兴韦豪、青岛融通、Seagull（A3）、嘉兴水木、嘉兴豪威、上海唐芯、SeagullInvestments、元禾华创、北京集电、上海威熠、Seagull（A1）、Seagull（C1-Int‘l）、Seagull（C1），合计持有北京豪威68.82%股权。

业绩承诺的主体可分为：（1）北京豪威 CEO 虞仁荣，虞仁荣控制的绍兴韦豪；（2）管理层股东及员工持股平台；（3）境外员工持股平台Seagull（A3）、Seagull Investments、Seagull（A1）、Seagull（C1-Int‘1）、Seagull（C1）；（4）上海威熠。

北京豪威业绩承诺为，2019年至2021年实现经营业绩预计分别为7亿元、10亿元、13亿元。

绍兴韦豪当期应补偿金额=当期合计应补偿金额×绍兴韦豪在本项交易中获得的交易对价金额÷（绍兴韦豪在本项交易中获得的交易对价金额+70%×业绩承诺方除绍兴韦豪外的其他各方在本项交易中获得的交易对价总金额+上海清恩股权转让价款）

交易对方除绍兴韦豪外的其他各方当期应补偿金额=当期合计应补偿金额×该方在本项交易中获得的交易对价金额×70%÷（绍兴韦豪在本项交易中获得的交易对价金额+70%×业绩承诺方除绍兴韦豪外的其他各方在本项交易中获得的交易对价总额+上海清恩股权转让价款）

虞仁荣当期应补偿金额=当期合计应补偿金额×上海清恩股权转让价款÷（绍兴韦豪在本项交易中获得的交易对价金额+70%×业绩承诺方除绍兴韦豪外的其他各方在本项交易中获得的交易对价总额+上海清恩股权转让价款）

韦尔股份在交易刚发布时不过是市值约80亿元的新上市公司，为何能获得收购豪威的机会，仅仅是因为其具有A股证券化平台的价值吗？从韦尔股份董事长收购豪威股份，取得豪威的控制权、CEO职位，并且在交易中承担更高比例的业绩承诺义务来看，另一关键因素是，韦尔股份能够承担并购后的的产业整合。而这也是并购基金收购豪威之后，交易闭环的产业难点。

从产品参数的改变上，可以看到豪威的产品性能不断升级：

2017年，豪威推出了采用了新一代PureCel®Plus技术的1,300万像素级OV13A10和OV13A1Qc传感器、1,600万像素级别的OV16B10传感器、业内领先的近红外（NIR）技术夜鹰 Nyxel™、支持生物识别能力的OV9738RGB-Ir传感器。

2018年，美国豪威推出了OV24A系列图像传感器，该产品采用了美国豪威新一代PureCel¬®Plus技术，分辨率为2,400万像素，同时比普通0.9微米像素捕获4倍多的可见光子，从而可在低光状态下获得更好的图像质量。

2019年，豪威在手机市场推出了0.8um 3200万像素、4800万像素及6400万像素的产品。

2020年，豪威率先量产了0.7um 6400万像素图像传感器，首次以 1/2”光学尺寸实现了6400万像素分辨率，进一步满足高端主流智能手机设计师追求出众分辨率搭载超小摄像头的市场需求。6400万像素图像传感器也开发出了1.0微米像素以及领先的1/1.34英寸光学格式，其大型光学元件和高分辨率为高端智能手机中的广角和超广角主摄像头提供了优异的弱光性能。

在车载CIS方面，豪威研发了HDR和LFM引擎组合算法，DeepWell™双转换增益技术可以显著减少运动伪影。此外，分离像素LFM技术配合四路捕捉，可在汽车整个温度范围内提供高性能。公司还推出了OmniPixel®3-GS像素技术及RGB-IR全局快门技术研发的图像传感器，专门为车内应用设计，并在调制传递功能、近红外量子效率和功耗之间取得了平衡。

豪威被韦尔股份收购之后，各项指标均有了很好的提升：

营收从2017年的90.34亿元提升到了2020年的146.97亿元，CAGR为17.61%，毛利率由23%提升到31.27%，毛利润则由20.78亿元提升到了46.10亿元，CAGR为30.43%。

产品单价由10.79元/颗下滑到了9.95元/颗，销量由8.37亿颗提升到了14.77亿颗，CAGR为20.85%。

存货在2017年、2018年分别为25.72亿元、28.97亿元，占营收的比重分别为28.42%、33.26%。韦尔股份的存货在2019年、2020年分别为43.66亿元、52.74亿元，占半导体设计业务营收的比重分别为38.44%、30.54%。2019年，存货比重大幅提升，说明公司积极备货，抢占市场份额。

应收款在2017年、2018年分别为7.99亿元、6.63亿元，占营收的比重分别为8.83%、7.61%。韦尔股份的应收款在2019年、2020年分别为25.51亿元、25.38亿元，占半导体设计业务营收的比重分别为22.46%、14.70%。应收款比重大幅提升，表明公司给了下游客户更长的账期，有利于得到下游客户。

应付款在2017年、2018年分别为9.37亿元、10.81亿元，占营收的比重为10.36%、12.41%。韦尔股份的应付款在2019年、2020年分别为18.82亿元、15.59亿元，占半导体设计业务营收的比重分别为16.56%、9.03%。

净营运资本变动占应收比重在2018年为0.61%。韦尔股份的净营运资本变动占营收比重在2020年则为-4%。说明随着业务规模提升，存货的增加给了自由现金流一定压力。

交易完成后，豪威科技大致保持了市场地位，仍然排在CIS市场的第三位。在2020年，按销售额计算，CIS市场排行前列的厂商为索尼（40%）、三星（22%）、豪威（11%）、意法半导体（6%）。

分领域来看，在智能手机领域，分别为索尼（46%）、三星（29%）、豪威（10%），其他（15%）；汽车领域，分别为安森美（46%）、豪威（20%）、索尼（9%），其他（25%）；安防领域，分别为豪威（32%）、索尼（25%）、思特威（22%）、安森美（10%）、晶相光电（8%）、其他（3%）。

在交易之前，韦尔股份并未涉及CIS行业，在半导体设计方面也称不上拥有深厚的积累，为何能有效实现对豪威的产业整合？这与韦尔股份历史上积累的对整体市场的理解，尤其是对终端市场需求的深刻理解的能力有关。

韦尔股份的创始人虞仁荣先生毕业于清华大学无线通信系（现为电子工程系）85级，于1998年进入半导体分销市场。通过分销业务，公司逐渐积累对半导体整体市场的理解。

其高管曾在采访中表示，公司发展稳定，与董事长前期做分销渠道所打下的牢固基础有关系。对于整体市场趋势的理解，也使得公司顺利度过国内半导体市场的变革期。在2008到2009年间，因为家电和手机行业更新迭代，半导体行业也迎来了一次产业升级换代，有许多公司倒在了这次转型的浪潮中，而韦尔半导体则比较轻松的渡过这次转型期。 

而在2011年，韦尔股份迎来了另一大转折点，抓住了国内智能手机崛起的时机，深入地嵌入了国内智能手机供应链。根据报道，董事长虞仁荣于2011年敏锐地发现了国内智能手机飞速发展的新趋势。对于新兴的手机设计公司，韦尔股份除了提供元器件产品之外，还提供产品应用方案，协助客户降低研发成本，建立了完善的供应链体系。

公司2017年的招股书表示，公司已经进入国内主流手机品牌商和方案商的供货体系，其中手机品牌商包括小米、金立、VIVO、酷派、魅族、乐视、华为、联想、摩托罗拉、三星、海信、中兴、波导等，方案商包括闻泰、龙旗、华勤、中诺、辉烨、宇龙、比亚迪等。庞大的客户数量和重点下游领域深度布局能够有效的提高公司的产品销售推广能力及把握市场的能力，也是令公司长期保持市场竞争优势的重要壁垒。

公司为国内OEM、ODM和EMS厂商及终端客户提供针对客户需求的新产品推介、快速样品、应用咨询、方案设计支持、开发环境、售后及物流等方面的半导体产品综合解决方案。

可见，公司对终端的智能手机厂商需求的深入理解，是实现对豪威的投后管理的基础。

韦尔股份对于豪威产业整合成功，还突出体现在车载CIS业务的布局上。车载CIS已经成为豪威的业务价值支点。相比增速趋缓的智能手机CIS业务，车载CIS市场有望在可预期时间内迎来大爆发。

在2017年，车载CIS仍然是个小市场。根据 Yole Development 统计数据，2016年全球车载CMOS图像传感器市场规模约5.4亿美元，占比约4.66%；2017年全球车载 CMOS 图像传感器市场规模约6.6亿美元，较2016年增长了23%。

随着新能源车与智能驾驶的爆发，车载CIS有望迎来高增长。假设在2026年，全球平均每辆车搭载6个摄像头，按照全球汽车辆9000万辆来计算，CIS年销量约为5.4亿个。假设单个CIS售价10美元，则全球年销量约为351亿元。预计到了2026年，随着智能驾驶不断向L4突破，车载CIS的需求量仍有望提升。

与智能手机不同，汽车对于CIS具有更严苛的要求。从性能来说，汽车行车需要考虑正午、深夜、迷雾天等不同光线环境，要求摄像头成像有更高的场景照度范围，同时不损失明暗处细节。智能手机的动态范围仅为60到70dB，而汽车目前约为100到140dB。汽车CIS还需要达到高帧率、高感光度、低照、防LED频闪、更高温度范围等要求。

CIS产品要拿到车规级资格，要格外注重质控控制与安全性。通常来说，一款CIS产品要进入下游车企的供应链，需要2到3年时间。

公司在汽车领域较有前瞻性眼光，提早进行了技术升级、产品开发、车规级认证等方面的准备。公司2022年3月15日的调研纪要表示，公司产品覆盖从VGA到800万像素区间，能满足产品应用领域从传统的倒车雷达影像、行车记录仪扩展到电子后视镜、360度全景成像、高级驾驶辅助系统（ADAS）、驾驶员监控（DMS）等领域。公司在售的产品比友商更齐备，特别是在近几年市场份额占比较大的130万到300万像素区间的产品。公司作为国内领先的芯片设计公司，与全球主流的晶圆厂均有着密切的合作，公司有充足的产能应对公司份额增长的需求。

公司产品品质获得了国内外诸多汽车品牌的认可，公司与国内外厂商均有着很深度的合作，并已在较多车型方案上获得方案导入。近两年来，公司在原有的欧美系主流汽车品牌合作基础上，大量的导入到了国内传统汽车品牌及造车新势力的方案中，这也将为公司带来新的收入及利润增长点。同时，公司也在日韩等车企上有着方案导入的突破。

公司于2022年3月16日在互动平台表示，公司车载800万像素CIS已于2021年研发完成，目前产品已经实现量产交付，并已在较多车型方案上获得导入，数量及价值量稳步提升。这表明，公司应当已经出货了用于前视的CIS产品。

并购基金的交易，如何实现投后管理一直是难点。在豪威私有化交易中，豪威经营状况下滑导致市值大幅缩水，固然为并购基金带来了低估值收购的机会，然而在CIS市场竞争更加激烈的环境下，豪威的投后管理与经营效率提升，成了并购基金面临的难点。

韦尔股份虽然没有CIS产品设计经验，却深入智能手机供应链，对智能手机的终端需求有很好的理解，对汽车的终端需求有前瞻性判断，把握住了豪威的产品开发方向，体现了很好的投后管理能力。

收购豪威，也是韦尔股份走向半导体平台型公司的第一步。韦尔股份随后将“深入供应链-洞察终端需求-围绕客户需求开发产品”的模式复制，进行多产品线布局，不断地发挥底层能力的优势，在智能手机CIS之外，向车载CIS、TDDI、LCOS、模拟芯片等领域拓展。我们后续将继续探讨韦尔股份如何将收购豪威科技形成的模式复制到别的领域，从而成长为平台型公司。