文黄祝熹

编辑刘旌

谁在搅动中国股权投资行业的未来？

但出乎意料的是，私募股权市场的资金总量却不降反增。2020年上半年交易金额相比2019年同期上升31.47%，平均单笔融资金额达2.6亿元。

这一“异动”表征着一个不容忽视的市场变量：股权投资人民币LP（有限合伙人）市场正在涌现更多元的玩家阵容，既有原来的市场化母基金，也有国资背景的基金管理人，大平台型基金管理人、券商私募基金子公司等。

看似波澜不惊的投资行业，实则暗流涌动。

人民币私募基金的江湖已变。

以往这是属于市场化母基金的天下，但如今，国资背景基金管理人、大平台型基金管理人、券商私募基金子公司等纷纷跨界，正在成为FOF市场的一股新生力量。

政府引导基金为代表的国资背景基金管理人，以撬动社会资本、招商引资、发展高新技术为核心诉求，通过股权投资市场的投资吸引各大基金和被投公司入驻城市。

此类资金往往来势汹汹，规模惊人。比如在2020年6月，国家中小企业发展基金注册落地，其注册资本高达357.5亿元人民币，已经投资的子基金有江苏毅达、东方富海、国中创投等，预计其子基金总规模可放大至1000亿元，助力中小企业渡过难关和转型升级。

大平台型基金管理人也早已相继打破产业链次元结界。对于一家老牌平台型基金管理人来说，将触手从项目端蔓延至上游是资产配置扩张的必然选项，以IDG资本、红杉中国、高瓴资本、深创投为代表的VC/PE机构早就在私募股权投资全产业链的探索新机遇。

其中红杉资本更是成为了母基金的投资方——它与中国国新、中信银行、福田引导基金和头部互联网公司在2017年联合发起星界资本，其初始管理规模就近300亿人民币。

券商系私募基金子公司也开始尝试母基金业务。2020年1月，国内头部券商国泰君安证券宣布拟成立“国泰君安股权投资母基金”，首期基金认缴意向总规模为80.08亿元，基金存续期最多10年。中信证券、中金公司、申万宏源、华泰证券、国都证券等头部券商，也都开始了“母基金”探索。

母基金市场已成为一个血统混杂、百家争鸣的新高地。

长期以来，“白马”和“黑马”配比是私募股权母基金发展初期策略配置中尤其基础和重要的一环。

一方面母基金会聚焦于寻找历史悠久、业绩长期优秀的白马基金（平均成立周期在10年以上），以保证持续可观的收益和规避不确定性风险。

另一方面，博取高额收益要求LP前瞻性地布局黑马基金、First-time-funds（首次募资基金），这考验着LP专业程度和挑剔眼光。

LP往往倾向于找到市场中的“老兵新机构”，这意味着团队合伙人即拥有丰富的投资经验和业内资源，团队投资策略又相比平台型机构更加灵活，投资方向有的放矢，运营机制相对扁平化。

应该说，“白马”、“黑马”、“斑马”战略是母基金发展初期稳重求胜、提升组合回报水平的常规打法。但随着宏观经济变化和政策趋严，项目端以IPO方式退出的压力增大，《资管新规》严厉禁止期限错配，倒逼了LP份额转让流动性需求增加。

退出和流动性需求的双重挤压下，一级市场在2020年迎来史上最大范围的基金出清潮，也致使LPGP们开始扭转传统策略。

根据36氪创投研究院数据库，2015年至2020年4月30日截止，所有头部机构退出项目中，同业转持、老股转让的比例分别为早期投资机构31.3%、创业投资机构19.8%、私募股权投资机构18.8%。

这意味着市场上有接近五分之一的退出项目通过二手份额交易的方式进行股权流转。Secondary Funds以其“能够规避J曲线效应”和“加速现金回流”的优势在今年重归大家视野。

除了P+S策略，相当一部分母基金在D（直投业务）上也加重砝码，我们观察到不少运作相对成熟的LP纷纷将资本触手从子基金延伸至项目端，PSD策略中跟投/直投占比大幅增加。通过直接接触项目，能够让母基金保持对市场的敏感度，熟悉底层商业逻辑，更好地配置资产。

2020，一个被公认为不确定性持续加强的年份，甚至有人戏谑地将之称为“天鹅湖之年”。而这或将成为未来新商业世界的新常态。

在告别了中国创投大跃进时代之后，我们对于LPGP的评判体系也发生了巨大变化：由原来对爆发式回报的期待，逐渐变为更务实的“落袋为安”。所以，衡量一个GP的金标准也随之变成了为LP带来的DPI高低。

这无疑也是LP对GP最硬核的评判维度。基于此，36氪针对LP和GP两大群体，启动2020年度中国母基金直投、中国最受GP关注LP，暨中国最受LP认可GP、中国黑马基金和中国最具潜力首次募资基金奖项系列评选。

36氪创投研究院将通过桌面研究、问卷调研、机构走访等形式深度挖掘市场动态，找出母基金市场上最值得GP关注的LP，以及找到那些挖掘价值项目、回馈LP以漂亮业绩的白马/黑马投资机构。

具体奖项设置、报名条件和参与方式如下：

2020年中国最受GP关注LP暨中国母基金直投10强

2020年中国最受LP认可GP暨中国最具潜力首次募资基金

硬核启动！36氪“中国最受GP关注LP”暨“中国最具潜力首次募资基金”评选