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转自：中国经济导报

山东省日照市在提档升级钢铁、石化、汽车等传统临港产业的基础上，积极培育高端装备、新能源、新材料、生物医药、低空经济等新兴产业。图为日照市越疆智能科技有限公司工作人员在调试工业机器人。新华社

本报记者 | 邵鹏璐

近期，我国债券市场“科技板”建设迎来重要进展，多层次债券市场建设更进一步。5月7日，央行、证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》（以下简称《公告》），从丰富产品体系和完善配套支持机制等方面，对支持科创债发行提出若干举措，为科创债市场建设作出顶层指导。随后，沪深北交易所发布《关于进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力的通知》，交易商协会发布《关于推出科技创新债券构建债市“科技板”的通知》，落实《公告》的有关部署，从发行、交易、增信及配套机制等环节细化科创债机制安排。同时，外汇交易中心、上清所、中债登等也表态减免科创债相关费用，协同发力加大债券市场对科技创新的支持力度。

业内专家表示，近期科技创新一揽子支持举措和“科技板”配套安排密集落地，是党的二十届三中全会提出加快多层次债券市场建设、加大科技创新融资支持等重要部署的落实，体现出政策一致性增强、可操作性提升、惠及范围扩大等特点，支持导向明确；同时，科创债各环节机制安排更加细化，提高融资灵活性和便利性，有利于带动更多金融资源高效、便捷进入科技创新领域，以债券市场“科技板”为抓手着力激发科技创新动力和市场活力，助力培育新质生产力、建设现代化产业体系。

科创债市场建设由来已久

从试点探索到生态成型

“金融支持科技创新，是落实创新驱动发展战略的重要着力点，也是金融服务实体经济的重要方式。”华泰证券研究员朱沁宜表示，我国科创债市场建设由来已久，为债券市场“科技板”的推出提供了实践经验和市场基础。近年来，政策从信贷、股权、债券等多个维度，持续推动金融支持科技创新，促进“技术-产业-金融”实现良性循环。在债券市场层面，从双创债、高成长债，到科创公司债、科创票据，我国科创债品种不断丰富、发行规模加速扩容、发行结构趋于优化，债券投资者对科创债的关注度也日益提升。科创债市场的发展，已经成为金融助力科创、服务新质生产力发展的重要途径，也为债券市场“科技板”的推出奠定了基础。

2015年11月，国家发展改革委发布《双创孵化专项债券发行指引》。同时，证监会开始推动双创债试点发行，2016年3月，3支新三板挂牌公司发行了全国首批双创债。2017年7月，证监会发布《关于开展创新创业公司债券试点的指导意见》，此后双创债进入常规化发行阶段。

科创债是在双创债基础上创新而来，2021年交易所引导优质企业发行了科创用途公司债券，中国诚通、小米通讯、TCL科技、中关村发展、深创投等企业共发行23支产品、融资166.6亿元，资金主要投向集成电路、人工智能、高端制造等前沿领域。2022年5月，沪深交易所分别就科创债的发行上市审核事项发布指引，标志着科技创新公司债券正式面世，支持科创企业类、科创升级类、科创投资类和科创孵化类四类发行人，涵盖了从孵化类“播种”企业到中小科创类企业以及亟须产业升级的大型成熟企业。

2021年初，交易商协会推出了高成长型企业债务融资工具（简称“高成长债”），高成长债的发行人定位于市场竞争优势突出、拥有核心技术、具有良好发展前景的成长创新型企业。2022年5月，交易商协会发布《关于升级推出科创票据相关事宜的通知》，将包含高成长债务工具等在内的科创类融资产品工具箱升级为科创票据。科创票据是指科技创新企业发行或募集资金用于科技创新领域的债务融资工具，即科创主体类和科创用途类科创票据。其中，科技创新企业需具有相应科技创新称号，用途类科创票据要求募集资金中50%以上用于支持科技创新发展。

2023年7月，交易商协会公布首批混合型科创票据发行文件，有利于解决不同发展阶段的科技型企业对长期、稳定、股债混合性资金的需求。2023年10月，交易商协会发布《关于明确混合型科创票据相关机制的通知》，对混合型科创票据的产品界定、运作模式、发行主体等作出规范。

改变发行现状应对结构挑战

实现扩规模到优生态关键跨越

近年来，科创主题债券在类型上不断丰富、规模上持续扩容，目前以科创公司债、科创票据为两大主流品种。

据国盛证券统计，自2021年试点以来，科创公司债和科创票据发行规模快速增长，成为债券市场支持科技创新的主要抓手。截至2025年5月5日，科创公司债和科创票据历史累计发行额达到2.67万亿元，其中，科创公司债1.29万亿元，科创票据1.38万亿元。2024年，科创公司债和科创票据发行量合计1.22万亿元，同比增长58.2%。

据西部证券统计，科技创新债券发行规模在5月快速增长，银行间市场“科创债”为主要贡献来源。交易商协会的通知中提及“增强发行辨识度”“科技创新债券按类别单独标识”。截至5月16日，新口径下科技创新债券5月累计发行103支、发行额2040亿元，较4月增长385亿元。其中，银行间市场“科创债”发行额达1582亿元。

这表明，依托科创类创新品种，债券市场支持科技创新力度持续加大。不过，业内人士指出，目前科创类债券发行人高度集中于信用资质良好、经营较为稳定的央地国企和少数龙头民企。分行业看，当前科创债仍以建筑装饰等传统行业发行为主，科技型企业发行规模还未提速。东方金诚研究发展部执行总监于丽峰表示，除了由于科创债和科创票据本身对发行主体资质和偿债能力有一定要求外，这与我国债券投资者同质化特征突出、风险偏好普遍较低有很大关系。在品种创新之外，债券市场需要通过更深层次的机制创新，引导资金直接或间接流向更大范围、不同成长阶段的科技型企业，更好发挥为科技型企业提供全链条、全生命周期金融服务的作用。

机制创新破解融资痛点

政策加码构建四大支撑体系

尽管前期品种创新成效显著，但科创债市场仍面临投资者结构单一、期限错配等深层矛盾，本轮政策正是针对这些痛点的系统性解决方案。业内专家认为，本轮科创债政策加码涉及条款较多、涉及范围较广，四方面值得重点关注。

一是丰富科技创新债券的产品体系，优化发行流程，加快构建多层次债券市场。新一轮的增量政策围绕发行端多措并举，主要涉及发行主体范围、发行条款设置、信息披露、募集资金使用等方面，推动提升债券服务的适配性，促进债券市场进一步发挥融资功能，为科创企业全生命周期发展护航。

中诚信国际研究院认为，从科创债发行情况来看，近年来债券市场推出多种科技型企业债券融资的创新金融工具，拓展了科技型企业直接融资渠道，科创类债券自落地以来实现快速发展，已成长为发行热度最高、规模最大的创新品种。5月7日，央行行长潘功胜在国新办发布会上表示债券市场“科技板”准备工作已基本完成，目前有近500家市场机构计划发行超3000亿元科技创新债券。增量措施落地后，金融机构、股权投资机构也加速探索发行科创类债券，5月8日，兴业银行、无锡创投等金融机构相继披露发债计划，募集资金将用于发放科创领域贷款、科创企业以及产业投资等。政策引导下，或有更多主体进入科创债市场，后续科创债规模仍有较大扩容空间，市场结构有望更加多元。

二是多措并举健全投资机制，加强投融资协调优化科创债市场生态。完善科创债的投资机制有助于增强科技创新债券的交易活跃度和价格发现功能，提高市场对科创债的定价效率和投资信心，进而降低企业发行成本和融资成本，助力科技型企业解决融资难、融资贵问题。

据联合资信研究中心介绍，科创企业的项目研发周期通常较长，一般在3~8年，有些项目的研发周期甚至在10年以上，而已发行科创类债券的发行期限普遍在5年期及以下，约六成科创票据的发行期限在1年期以下，与科技型企业的投资回报期限不匹配。《公告》明确，发行人可灵活选择发行方式和融资期限，创新设置债券条款，更好匹配资金使用特点及融资需求。这将有助于进一步延长科创债的发行期限，为科技型企业提供更加稳定的资金支持。对股权投资机构而言，延长科创债发行期限更为必要，有助于缓解股权投资机构“短钱长投”的期限错配问题，也能在一定程度上降低其所发科创债券的信用风险。

三是完善多元风险分散分担机制，强化信用增进作用提振市场信心。中诚信国际研究院提出，加大债券市场对科技创新领域的资金支持，也需要配套政策予以支持。相对于一般工商企业来说，科创企业发展过程中的成长性、不确定性更加突出，科创债的信用风险也不容忽视，增信机制是降低科创企业债券发行成本和提高发行成功率的关键因素，尤其是部分民企融资可能需要信用增进的支撑。

《公告》强调完善科技创新债券风险分散分担机制，一方面，加大政策性工具支持力度和鼓励市场化信用增进；另一方面，推动区域增信机制发挥作用。此外，交易所还鼓励发行人对增信方式进行创新，支持发行人在债券发行阶段设置预期收益质押担保、知识产权质押担保等条款，探索以无形资产作为标的债券质押物，提高无形资产的运用水平，以多样化抵质押物为科创债增信。

中诚信国际研究院提出，一揽子政策协同发力完善科技创新领域的增信机制，有利于提升债券市场对科技型企业的接受度，降低企业融资成本，助力科创企业债券扩容，为科创企业投融资提供支撑；同时也有助于缓释信用风险、提振投资者信心，缓解部分企业融资痛点。

四是创新信用评级体系，构建适配科技型企业及科创业务的评级方法。科技型企业具有轻资产、高投入、非线性成长等特点，与重资产、现金流稳定的企业存在本质差异，传统以资产、规模为重心的评级思路难以适配科创企业的发展需求，在评估成长潜力与风险波动时面临挑战；同时，科创领域技术迭代快、专利价值评估体系不健全，进一步加大相关主体和债项评级的难度。在此背景下，创新信用评级体系，构建适配科技创新的评级方法，成为服务科技型企业融资发展和辅助风险管理的必然选择。

《公告》明确提出，信用评级机构可根据股权投资机构、科技型企业及科技创新业务的特点，打破传统以资产、规模为重心的评级思路，合理设计专门的评级方法和评级符号，提高评级的前瞻性和区分度。据中诚信国际统计，2024年以来，评级机构已服务超过1500支科创债券发行，涵盖460余家科创债发行人；多家评级机构亦披露《科创企业评级方法与模型》，但实践中应用专项评级方法开展评级业务的案例并不多。

联合资信研究中心表示，《公告》及配套措施对评级机构服务科技创新提出了更高的要求，这有助于推动各家评级机构的科技创新企业评级模型加速落地，为市场提供更加贴合科创企业情况的评级结果，充分地揭示科创债券及其发行人的信用风险，降低投资人与发债企业间的信息不对称水平。

科创债激活科技金融新动能