编者按：本文为创业邦原创报道，作者杨绚然，编辑刘岩，未经授权禁止转载。

今年是华住赴美上市10年，也是华住的前身汉庭成立的第15年。

而在这一年，华住选择赴港二次上市。9月22日，华住在香港IPO，每股定价297港元，发售2042万股股份，集资总额约60.65亿港元，这一定价较9月16日的美股收市价折让了2.13%。

但对于华住而言，却在上市前经历了糟心的一夜。昨日晚间，沽空机构博力达思研究（Bonitas Research）发布报告对华住酒店的财务数据提出质疑，并表示正在做空这家公司。今天上午，华住迅速作出回应，称已知晓博力达思研究发布的沽空报告，基于对报告初步的检查和评估，公司认为这份报告是缺乏事实依据的，而且它包含大量的错误、未经证实的陈述，以及对公司业务及运营的误导性结论。

尽管如此，华住在开盘当日仍旧表现尚可。9月22日，华住开盘价报305港元/股，上涨2.69%。截至发稿，华住股价上涨4.8%，总市值超过1000亿港币。

根据财报显示，2019年，华住全年实现营收112亿元(约合16亿美元)，同比增长11.4%;净利润为18亿元，同比增长147.1%。今年上半年，受疫情影响，华住集团实现净收入39.66亿元，净利润为-26.83亿元。

目前，酒店客房总数为599235间。根据招股书显示，华住旗下包括高端的美爵、VUE、禧玥，中端的诺富特、美居、漫心、全季、桔子水晶、桔子精选、CitiGO、星程、宜必思尚品，以及大众市场的宜必思、汉庭优佳、汉庭、怡莱、海友等酒店品牌。截至6月30日，华住在运营的酒店有6187家，其中包括758家租赁和自有酒店，以及5429家管理加盟和特许经营酒店。

除此之外，中国1.3亿中产阶级已经成为华住会员。华住创始人季琦在8月28日发文称，酒店业的发展过去为从钢筋混凝土时代到钢结构时代，也即从豪华品牌到轻资产连锁酒店管理的发展，而未来则是合金时代。因此，华住要升级到品牌、流量、技术“三位一体”的合金军团，打造复合材料的新型酒店公司。

但无论如何，受疫情影响，摆在华住面前的问题仍然不少，二次上市能否帮助华住逆势上涨，我们仍未可知。

曾被亲手创办的公司逐出门外

说起中国的旅游业，携程、如家、汉庭都是绕不过去的三家公司，而这三家公司都和同一个人有着密不可分的关系，那就是季琦。

有人把他比作中国版酒店领域的乔布斯，有人称他为中国的“创业教父”。从2003年到2010年，季琦所创办的这三家公司先后登陆纳斯达克，成就了如今市值过百亿的家公司。

1999年5月，季琦与梁建章、沈南鹏、范敏共同创建了携程旅行网，季琦任总裁，梁建章任首席执行官，沈南鹏任首席财务官，范敏任执行副总裁，成为了互联网人尽皆知的“携程四君子”，而季琦也与酒旅行业结下了不解之缘。

2002年，有网友在网上发帖吐槽说携程上的酒店价格都过高了，下面还有不少人跟帖赞同，这引起了季琦的注意，于是他代表携程创办了“如家”经济型连锁酒店。2003年12月，携程网在美国纳斯达克上市，而当时的如家的利润率已经可以达到15%～20%。

2005年，令人惊讶的转折却在这个时候发生，因为和投资人意见不合，季琦被自己创立的公司逐出门外，并且协议两年内不能再从事经济型酒店。

2006年，如家上市，携程前部下郑南雁创办的七天也已经有100多家店。而季琦的汉庭连锁酒店刚刚破茧而出，并先后获得8500万和5500万的融资。

华住在美国上市前融资情况，数据来源：启信宝

当时摆在季琦面前的难题是，如何在同行中脱颖而出，为此季琦犯了不少盲目扩张的错误，不仅收购了一些资质不佳的小酒店，还拓展了经营效果并不理性的三四线城市，使得公司资金链出现问题，甚至一年换了三个CFO。

不久后的2008年，金融危机爆发，这无疑对汉庭是雪上加霜。但季琦却认为这是扩张的好机会，因此沽清他持有的所有如家股票，押注汉庭。

但一次，世界酒店大师、法国雅高集团创始人保罗·杜布吕对季琦说：“规模不重要，质量最重要”，这让他如梦初醒。于是，当两年的竞业协议到期后，季琦带着汉庭重新进入了经济型酒店的战场，并力求把各个细节做得更好。正是这些转变，让汉庭走入了快车道，并于2010年3月，在纳斯达克上市。

到了2011年年底，华住开业门店数量达到639家，其中直营占比将近60%，营收规模达到当时国内酒店规模最大的如家集团的60%左右。

2012年，季琦将汉庭酒店集团正式更名为华住酒店集团，并重新出任汉庭CEO，在那一年，季琦不仅收购了国内最大的中端酒店品牌星程，还将汉庭改名华住，并相继推出禧玥、全季、星程、汉庭和海友等品牌酒店，全面覆盖高、中、低不同档次。

季琦的成功，和曾经幽暗的时光不无关系。19岁在农村长大的他考入上海交大工程力学系，来到上海的他，瞬间被眼花缭乱的物质、文化、信息所吞噬，他觉得自己缺钱、缺知识、缺文化，旁边的人也对他这个”农村孩子“并不友好，这让季琦一度陷入了自卑。

于是，他在图书馆埋头拼命读书，大学期间看了400本书，包括哲学、历史、文学、传记，而这些，为他日后创业的成功打下了坚实的基础。后来，他又考取了上海交大的研究生，并在毕业工作了一段时间后，奔赴美国。正是那段在美国的时光，在季琦心里种下了创业的种子。

疫情之下敢赌、敢重仓

2020年，旅游行业被新冠疫情“速冻”，酒店行业也不能幸免。据艾媒咨询数据显示，第一季度85.3%的酒店下降幅度巨大，仅有1.4%的酒店业务量上升，其中经济连锁酒店、中高端酒店在入住率方面均受较大影响，同比下降幅度在35%左右。

根据招股书显示，截至2020年3月31日，华住现金水平急剧下降44.3%至18亿，同时，华住净流动负债达68.78亿元，尽管在6月30日，净流动负债已经缩减至59.85亿元，但仍旧是不小的数字。

而之所以有如此高的负债，和华住从2018年就开始的疯狂扩张有关。在华住公布完2018年财报后，华住集团创始人兼董事长季琦曾经表示：“现在是一天开2家店，我希望一天有3～4个，甚至4～5个单体传统的酒店加入到华住的生态圈里面来，这是华住的规模。“彼时，华住旗下酒店数由4230间迅速增至2019年的5618间，增长率高达32.8%，超过了以往任何年份。

随着疫情的缓解，酒店的入住率也在逐渐恢复，2020年6月，华住、锦江之星、首旅集团的入住率均恢复到70%以上。

华住创始人季琦

而疫情之下，季琦再一次显示出了自己的“赌徒”精神。华住并没有放慢开店速度。9月14日，华住公布了其未经审计的2020年第二季度财报，在财报中，华住表示将维持全年开业1600～1800门店的速度预期不变。

这并不是季琦第一次这么干。2003年，非典肆虐，正在快速奔跑的如家陷入僵局，那段时间，很多人都因为看不到希望而离开，投资人也希望他们关闭门店，压缩费用，但季琦却反其道而行之，他认为这才是如家趁势而起的好机会。“任何一个泡沫、危机，都应该是买东西的好机会，包括企业的发展”，这是季琦不变的逻辑。

但这次疫情和非典时期仍旧有着诸多不同，华住能否复制当年如家在特殊时期的成功，我们仍未可知。在二次上市前期，认购遇冷的情况也透露出了不少投资者的迟疑心态。

二次上市底气在哪？

华住的野心并不止于国内，2019年，季琦曾公开表示，要在未来五年建立一个全球酒店网络，开启华住的国际化之路。

而去年10月1日，华住在新加坡开设的第一家全季酒店就是起点，而后的一个月，华住又耗资7亿欧元收购德意志酒店，它是德国第一大本土酒店集团，在欧洲、非洲和中东有118家中高档品牌酒店。但国外肆虐的疫情又让华住不得不把注意力转回国内。

数据来源：携程

如果说是全季的崛起使华住抓住了中档酒店的市场空白和红利，快速超越其他对手，那么，广袤的下沉市场可能是华住的另一个机会。季琦公开表示：“中国有2000多个县城，我们下一步计划是把汉庭开到中国的每一个县城。”

汉庭品牌CEO徐皓淳也曾表示，疫情之后的复苏阶段，三、四、五线城市的酒店恢复更快，有很多城市已经恢复到了去年同期水平，甚至好于去年同期的水平。可以说，疫情的发生客观上进一步加速了酒店的下沉速度。目前，汉庭酒店营建的新项目中有60%在三、四、五线城市。

根据《中国酒店产业报告》显示，2017年中国单体酒店数量约占全国住宿业80%的市场规模，连锁化比例不足10%，它们更多的分布在下沉市场。这些单体酒店无论在品牌化，或者服务能力上都不尽理想。而OYO此前之所以能在短时间内席卷中国，跟他对下沉市场的改善不无关系。

但这一片蓝海不止有华住看得到，阿里巴巴飞猪、携程、同程艺龙等平台也都想要从中分得一杯羹，相继推出了菲住、索性、OYU等品牌。

此外，进入下沉市场，华住也要面对原本就从“小镇”起家的连锁品牌，他们在当地拥有更多的先发优势以及价格优势，例如被称为“小镇之王”的尚美已经默默布局了十年，甚至在2019年度全球酒店集团325强榜中，已经位居第16位。

同时，在一二线城市，城市高端民宿也正成为不少人掘金的方向，这些也更符合当下年轻人的消费趋势，这些，都为酒店行业的未来带来了不少变数及想象空间。

但此次二次上市，无疑为华住积累了更多的底气。如今，在“2019年福布斯中国富豪榜”上，季琦排名119位，身价高达195.9亿元。正如他自己所说，自己未来的路还很长。

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