撰文丨黄兆琦

编辑丨常亮

天宜上佳的主营产品为高铁动车组用粉末冶金闸片，用于高速列车的制动系统。目前，天宜上佳已成为中国“复兴号”标准动车组唯一的粉末冶金闸片核心供货商。2012年以后，天宜上佳所研制的高寒地区专用产品在哈大线实现应用，填补了国内高铁动车组用闸片的空白。

天宜上佳的稳步发展得益于国家基础设施建设和轨道交通的发展。由于看好其核心技术的进口替代潜力，睿泽产业基金、北工投资等多家一级市场机构纷纷入股天宜上佳。

科创板上市后，天宜上佳的股价经历了64.80元的高点后，逐步下降至24.50元。2020年7月22日，天宜上佳作为首批科创板公司上市已满一周年。依据上交所减持细则，一批首发前限售股即将解禁。

那么，天宜上佳将有多少股份将向市场释放？一级市场投资者们的成本和收益如何？

流通股将增加5.6倍

目前，天宜上佳的流通A股数量为4591.63万股，仅占其总股本的10.23%。非流通限售股数量达到40282.09万股。

2020年7月22日以后，天宜上佳将有25783.87万股限售股解禁，主要由20多家一级市场投资者持有，占其总股本的比例高达57.46%。这一批限售股解禁后，天宜上佳的流通股将增加5.6倍。

2021年7月22日，天宜上佳将再次解禁196.37万股，占总股本的0.44%。这部分限售股由中信建投投资有限公司持有，属于保荐券商跟投持股。

到2022年7月22日，天宜上佳科创板上市满三年后，控股股东的首发前限售股开始解禁。此时，天宜上佳将解禁剩余的14301.85万股限售股，占其总股本的31.87%。其中实际控制人吴佩芳将解禁12503.93万股。

一级市场机构回报率超过90%

今年7月22日，天宜上佳即将解禁的限售股股东共27个，其中包括21家投资机构和6位自然人。天宜上佳上市后，虽然股价历经高点后呈现下滑趋势，各投资机构仍然拥有较大的投资收益空间。

从投资时间上看，大部分股东在2016和2018年入股天宜上佳，并且大多在2016年股改完成后加入。6位自然人股东以及金石灏汭、金慧丰投资、宏兴成均为股改前早期股东，招股书中未披露具体持股成本。

依据各个股东的初始出资额和持股数量，我们可以计算出它们的成本股价。在本次限售股解禁中，持股比例最高的睿泽产业基金将解禁2633.27万股，目前是天宜上佳的第二大股东，其持股成本为每股10.25元。睿泽产业基金由三峡资本和建信信托控股。

北工投资将解禁2438.30万股，持股成本为10.25元，由北京国资公司全资控股。北工投资同时是康辰药业(603590)、诚志股份(000990)、北汽蓝谷(600733)的前十大股东。其所投拟上市公司共5家，其中航亚科技正在科创板上市进程中。

松禾成长将解禁1572.02万股，持股成本为12.72万元。松禾成长所投汉弘集团正在科创板上市进程中，另外还有3家公司正在申请上市。

金石灏汭是天宜上佳的早期股东，也是中信证券全资控股的孙公司，本次将解禁2180.13万股。近年来，该公司在一级市场出手频繁，历年投资近149家公司。目前该公司也是华阳国际（002949）、方正电机（002196）、铂力特（688333）的前十大股东；其直投的慧辰资讯、苑东生物，旗下基金所投寒武纪、悦康药业、康希诺，都在申请科创板上市；此外还有29家公司处于上市进程中。

除三家早期股东和6位自然人股东外，21家投资机构持股成本均在10-15元之间。相对于天宜上佳的股价， 21家一级市场投资者回报率均超过90%。

估值高于9家可比公司

天宜上佳在招股说明书中将神州高铁、晋西车轴、鼎汉技术、康尼机电列为可比公司，但由于这几家上市公司均未从事同类产品的生产，我们将同为铁路车辆配件行业的威奥股份、新筑股份以及三家拟上市公司也列为可比标的。

由9家对标公司2019年财务数据可见，天宜上佳毛利率最高，达到76.26%，成长性良好。在营业收入的规模上，天宜上佳的营收金额数明显小于6家已上市公司，仅高于金越交通、捷通铁路和智衡减振这3家拟上市公司。

然而在市值上，天宜上佳是其中唯一过百亿的公司，超出威奥股份70%以上，后者在铁路车辆配件行业中市值第二，为63.19亿元。因此，在流通A股所占比例较小的情况下，目前市场对天宜上佳的估值可能偏高。

今年7月22日以后，随着25783.87万股限售股解禁，如果一级市场投资者开始减持股份，天宜上佳的流通股将会增长5.6倍，股票供给明显增加。

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天宜上佳流通股增5.6倍，睿泽产业基金、北工投资等解禁赚超90%