整个港股市场处在一片上涨的氛围之下，而这幅欣欣向荣的景象却是将中国超市之父张文中排除在外。

12月6日，被冠以“中国内地智能零售领军企业”称号的“多点数智”在香港交易所成功敲钟，此次IPO，多点数智发行价为30.21港元，以此计算，公司总市值156亿。

据相关数据披露，多点DMALL（多点数智）在2023年以其收入规模和商品交易总额，稳居中国零售数字化解决方案服务领域的龙头位置。同时，作为物美集团创始人张文中先生的“二次创业”项目，多点数智承载了业界的高度期待。

被誉为“中国超市行业先驱”的张文中先生，同时也是物美集团和多点数智的实际控制人。从2003年成功推动物美商业上市，到2024年历经四次尝试后，多点数智终于在香港股市取得成功，这位62岁的零售行业资深人士再次迎来了属于自己的上市时刻。

然而，随后的发展并未如预期那般顺利。尽管多点数智拥有张文中、内地智能零售第一股等多重光环，但它却遭遇了严重的市场破发。

具体来看，在上市首日收盘时，该公司的股价跌至13.80港元/股，较发行价下跌了54.32%。接下来的两个交易日，股价继续分别下滑了44.93%和9.21%。截至目前，多点数智的市值已缩水至56亿港元，与发行价市值相比，已缩水100亿。

要知道，在今年下半年时，港股迎来了一波小高潮。据数据，今年港股新股上市首日的平均涨幅约为33.5%，去年同期则为18.3%。另外，今年上半年有超过九成的新股获得超额认购，同比增长6%，新股平均超额认购倍数近150倍，去年同期只有平均不到10倍。

整个港股市场处在一片上涨的氛围之下，而这幅欣欣向荣的景象却是将中国超市之父张文中排除在外。

IDG、腾讯背书，难掩破发颓势

多点数智上市首日的突然破发，无疑给这家自诩为中国最大的零售数字化解决方案服务商泼了一盆冷水，显然，这也不是多点数智及其投资者想要的结果。

根据公开的招股说明书，多点数智DMALL自2015年成立以来，一直为本地零售行业提供全面的云基础数字零售SaaS平台服务，最初便服务于物美集团。

多点数智的创始人张文中被誉为“中国超市行业的领军人物”，他在美国深造后于1994年回国创立了物美超市，并将其发展成为全国连锁的超市品牌。2003年，物美成功在香港上市，成为内地民营零售业的第一家上市公司，但在2015年选择私有化并退市。张文中个人的经历同样充满波折，包括2009年被判入狱、经历两次减刑、2013年出狱，直至2018年，最高人民法院对张文中案件进行再审，并公开宣布张文中无罪。

依据弗若斯特沙利文的统计数据，截至2023年，多点数智在收入方面位居中国首位、亚洲领先，同时在商品交易总额方面，也是中国最大的数字零售服务商。

作为中国及亚洲领先的零售云解决方案提供商，多点数智吸引了众多资本的关注。

公司成立初期，IDG资本便对多点数智进行了1亿美元的投资，成为其最早的投资者之一。

2018年7月，多点数智完成了0.8亿美元的B轮融资，除了IDG资本外，还引入了腾讯等知名投资机构。正是在这轮融资完成后，多点数智正式跨入了独角兽企业的行列。

短短三个月后，多点数智再度获得深投控等投资者的注资，总额约为0.5亿美元。紧接着在2019年7月，大宇环球、运彩发展等公司也对多点数智进行了约0.46亿美元的投资。

到2020年8月时，多点数智继续完成了C轮融资，总金额3.7亿美元。在本次融资中，腾讯、兴业银行、联想创投、天雅资本、金蝶国际、锅圈食汇等众多知名投资方皆来参与。

2021年10月，IDG资本等投资方对多点数智进行了新一轮的约0.51亿美元的投资。至此，多点数智的市场估值已经超过了30亿美元（约合217亿元人民币）。自2015年4月成立至今，多点数智已经完成了累计7亿美元的融资。

招股书披露了多点数智上市后的股权结构：张文中通过多家实体间接持有约56.67%的股份；IDG美元基金持股比例为6.24%；爱奇艺人民币基金持股1.21%；兴业银行通过上海兴雾持股3.22%；腾讯（00700.HK）通过意像架构持股3.17%；中国国有企业结构调整基金通过永禄控股持股2.82%；深圳投控湾区股权投资基金持股2.56%；大宇环球持股1.76%；张斌（张文中的兄弟）通过Ultron Age持股1.52%；董事、高管、雇员持股信托通过Vigoros Link Group持股8.46%；其他包括金蝶国际（00268.HK）、锅圈企业咨询、信银香港、民生商银国际、Yunhui Limited（韵达）、北京鑫天地投资、北京华安时代产业投资中心等数十家投资者合计持股10.68%；公众股东持股比例为2.91%。

多点数智得到了IDG、腾讯、联想以及众多地方资本的支持，其IPO之路在外界看来本应一帆风顺。这一点也与其IPO前的火爆认购情况相呼应。

根据认购数据显示，多点数智IPO的发行价定为每股30.21港元，发行股份总数为2577.4万股。在公开发售阶段，多点数智获得了1.94倍的超额认购，在国际配售阶段则获得了1.36倍的超额认购。此外，多点数智的IPO还成功引入了DFI Development作为基石投资者，认购金额达到3906万美元，占发行规模的39%，占公司总股本的1.14%。

多点数智的上市过程充满挑战，自2022年12月首次提交招股书起，经历了多次波折，包括在2023年6月、今年4月及今年10月共4次提交招股书，最终成功登陆港交所。

然而，并不是所有好事都“多磨”。

多点数智开盘价为21.7港元，较发行价下跌28%；截至目前，公司股价进一步下跌，总市值仅为50余亿，整体跌没近80％。

如果按照多点数智在2021年10月投后估值的约217亿港元来计算，多点数智C轮及C轮以后的投资者均面临大幅亏损。

IPO“照妖镜”下的真实底色

根据招股书的数据，多点数智在2021年至2023年以及2024年上半年的营收分别为8.48亿元、13.28亿元、15.85亿元和9.39亿元。

多点数智的业务主要分为两大板块：零售核心服务云和电子商务服务云。零售核心服务云板块主要提供Dmall OS系统与AIoT解决方案，而电子商务服务云板块则主要负责O2O平台服务和物流服务。

在其他业务板块，多点数智还涉足线下营销服务、线下营销产品以及提供折扣和优惠券。

近年来，多点数智的营收结构出现了显著的转变：以佣金和订阅费为主要商业模式的零售核心服务云成为主要收入来源，其收益逐年增长，2024年上半年的营收占比高达99.4%。与此同时，电子商务服务云的收益有所下降，其营收占比从2021年的48.3%大幅减少至2024年上半年的0.4%。

此外，其他业务的营收占比长期维持在1%以下。

尽管多点数智的营收呈现逐年增长的趋势，但其净利润却持续处于亏损状态。

在2021年至2023年期间，多点数智的净亏损分别为18.25亿元、8.41亿元、6.55亿元，而经调整后的净亏损分别为9.42亿元、3.56亿元、2.33亿元。

2024年上半年，公司的净亏损为2.49亿元，经调整后的净亏损为0.56亿元。据此计算，在过去三年半的时间里，多点数智的累计亏损接近40亿元。

从更长远的时间来看，自2019年起，多点Dmall已经连续五年出现亏损，累计亏损额超过50亿元。对于张文中而言，迫切需要通过上市来获得资金支持，同时还要面对零售行业日益激烈的竞争。

值得一提的是，与那些完全依靠自身努力和探索发展起来的企业不同，多点数智自成立之初就与张文中创立的另一家企业——物美集团建立了合作关系。同时，不容忽视的是，多点数智的客户群体在很大程度上依赖于张文中掌管的“物美系”超市和百货品牌。

尽管多点数智努力塑造自己与物美等关联企业无关的形象，并强调其独立性，就像合伙人刘桂海所强调的：“物美为我们提供了一个优秀的实验平台，但多点数智并非物美的电商分支，而是旨在为传统零售业提供动力的大型平台。”

然而，实际情况是，无论是从创始人背景还是主要收入来源来看，多点数智都难以完全摆脱与物美的联系。

具体来看，根据报告期的数据，多点数智从物美集团获得的收入分别为3.84亿元、5.62亿元、8.21亿元和4.85亿元，占同期总收入的45.3%、42.3%、51.8%和51.6%；从麦德龙获得的收入分别为8660万元、2.58亿元、2.6亿元和1.84亿元，占同期总收入的10.2%、19.4%、16.4%和19.6%。

在报告期内，公司从物美集团等关联方获得的收入分别为5.99亿元、9.66亿元、12.02亿元和7.35亿元，占总收入比例分别为70.6%、72.7%、75.9%和78.2%，显示出关联交易的持续增长；而从独立客户获得的收入分别为2.21亿元、2.67亿元、2.44亿元和1.25亿元，占总收入比例分别为26.1%、20.1%、15.3%和13.3%，呈现下降趋势。

进一步分类，多点数智的前五大客户均为张文中旗下关联企业，包括物美集团、麦德龙供应链集团、银川新华集团、重庆百货集团、百安居实体，收入占比分别为51.6%、19.6%、3.5%、2.9%、0.6%。从这些数据来看，非关联的独立客户在多点数智总收入中的占比为13.3%。

百折不屈的张文中如何扭转败局？

张文中的人生故事被许多人津津乐道，他从学术精英转变为零售行业的巨头，其经历比商业剧情更加引人入胜。

出生于1962年7月的山东青岛，张文中在1979年被南开大学数学系录取。

在众多企业家中，张文中以其高学历和专业技术背景，站在了行业的最前沿。

在创业之前，张文中的生活重心在于学术研究。在大庆油田工作一段时间后，他回到南开大学攻读经济学硕士学位；随后被分配至国务院发展研究中心，从事宏观经济研究，并在中国科学院系统科学研究所获得博士学位；之后，他前往美国，在斯坦福大学完成了系统工程学博士后研究。

1994年，张文中在北京创立了物美超市，这是北京最早的规范现代超市之一，第一年的营业额就达到了1.8亿。到了2002年，物美的年收入飙升至45亿。2003年，物美成为香港上市的首家民营零售企业，并一度占据了北京35%的零售市场份额，张文中因此被誉为“中国超市行业的先驱”。

然而，2006年的一场突如其来的牢狱之灾，中断了张文中一帆风顺的职业生涯，尽管后来这起错案得到了纠正，但物美已从国内零售业的领先地位滑落，并在2015年选择私有化退市。

在张文中入狱期间，中国传统零售业经历了重新洗牌，外资巨头如家乐福、沃尔玛在国内扩张，京东、天猫等电商平台迅速崛起，张文中曾经的辉煌时代似乎已成历史。

但这并未减弱张文中年过半百后继续创业的决心。

出狱后，张文中积极推动技术革新，将“商业数字化”定位为自己的新创业方向。他坚信，机遇总是留给有准备的人。2014年，张文中主导收购了百安居。随后，他引入IDG资本、腾讯、恒安国际等重要股东，共同创立了电商平台多点数智。

同时，张文中也没有忽视物美的发展。当时，一些大型外资零售商如乐购、乐天、家乐福和麦德龙等逐渐退出中国市场，乐天玛特和麦德龙中国业务被物美收购。据报道，2018年，张文中抓住机会收购了资金链断裂的160家北京邻家便利店。这一系列的收购行动使物美重新获得了快速发展，并成为多点数智的坚实后盾。

张文中的故事充满了坎坷，但难得可贵的是，每一次遇到的挫折都没有打败他。含冤入狱、物美退市，但他靠着收购和其他资本手段让物美重新回到巅峰。多点的一路发展也是如此，最初的多次IPO无果，到最后成功登陆港交所的大门。似乎属于张文中的人生主旋律就是遇到困难，打败困难。

现在的多点数智一边破发，一遍亏损，但是有理由相信，百折不屈的张文中还是能从中找到破局之法，带领多点走向更好的未来。

值得一提的是，张文中的第三个IPO也正在路上。

据悉，今年下半年张文中再度发力资本市场，推动其控股的麦德龙供应链有限公司正式向香港交易所递交上市申请，此次上市由瑞银集团与招商证券国际携手担任联席保荐人。

张文中的商业故事会走向何方，这一切还要等时间来给出答案。

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