撰文｜夏一哲

编辑｜常亮

心脉医疗是国内医疗器械巨头微创医疗（0853.HK）的子公司，主要产为血管支架，可同时用于主动脉和外周血管产品。随着我国人口老龄化程度加深，心血管病患群体持续扩大，血管支架类产品的市场需求也不断增长。

心脉医疗在血管支架的部分细分领域已经能和美敦力、戈尔等海外巨头“掰手腕”，在国产替代的进程中业绩表现水涨船高。作为首批科创板上市企业，心脉医疗发行价格为46.23元/股，当日盘前交易就飙涨207%，报价142元/股。如今其股价已突破330元。

2020年7月22日心脉医疗上市一周年之际，将有一批早期机构和自然人限售股解禁。此次解禁将向市场释放出多少股份？一级市场投资者们的成本和收益如何？

流通股将增加1.5倍

心脉医疗流通股数量为1472.74万股，占总股本比例仅为20.46%，非流通股数量高达5725.08万股。

2020年7月22日以后，心脉医疗第一批解禁的限售股份有2189.66万股，主要为机构持有，占非流通股的38.24%，占其总股本的30.42%，是流通股数量的1.5倍。

心脉医疗限售股与流通股占比

到2021年，心脉医疗将解禁173.04万股，占非流通股本总额的3.02%。这部分限售股由国泰君安证裕投资有限公司和华菁证券投资有限公司各自持有86.52万股，为保荐券商跟投持股。

上市满三年后，控股股东可以开始减持首发前股份，彼时心脉医疗全部限售股均解禁，其中包括母公司香港心脉医疗持有的3290.29万股和微创（上海）医疗科学投资有限公司持有的45.00万股。

一级市场投资者将获得近10倍回报

今年7月22日，心脉医疗率先解禁的限售股股东包括6家机构投资者和1个员工持股战略配售计划。心脉医疗上市后，其股价从每股46.23元猛增到330元以上，机构持股者收益颇丰。

心脉医疗解禁限售股股东投资成本估算

从投资时间看，虹皓投资是心脉有限的初始股东之一，是为了解决心脉有限资金不足而向微创医疗股东及内部员工融资的投资主体。其股东包括微创医疗的主要股东尽善尽美基金会，间接持股的机构股东，微创系高管及员工董云霄、彭博、徐益民、孙洪斌、CHENGYUN YUE、HONGYAN JIANG、蔡林林等。洪浩投资2014年以2,950.00万元增资心脉医疗，持有15%股份，后转让5%，目前持有529.41万股股份的成本为3.71元/股，收益已经超过90倍。

上海联木、久深投资、张江创投、上海阜釜和中金佳泰贰期在2016和2017年由股份转让和增资成为心脉医疗股东，成本均为34.28元/股。

中金佳泰贰期是上海联木的有限合伙人，持有后者17.24%出资份额，两者背后都有中金公司子公司中金资本的身影。两者分别持有心脉医疗150.22万股和608.82万股，都将在本轮解禁。除了心脉医疗外，中金佳泰贰期还是科创板上市公司华熙生物（688363）的第五大股东，其投资的会通新材料股份有限公司、北京青云科技股份有限公司也进入了科创板问询阶段。

上海阜釜是一家创业投资基金，持有心脉医疗379.19万股。其管理人是宁波梅山保税港区铧杰股权投资管理有限公司，背后为华兴新经济基金，与联合承销商华菁证券是兄弟公司。

久深投资的管理人为久有基金，是一家股权投资基金，持有心脉医疗262.52万股，其投资的盛美半导体已经进入科创板问询阶段，上海泽生科技科创板上市进入已受理阶段。

张江创投在2001年就参与了上海微创的增资，不过在2004年股权转让而退出。2014年起，上海微创进行业务重组，将主动脉及外周血管介入业务转移给心脉医疗。张江创投在2016年心脉医疗股权转让中“卷土重来”，目前持有心脉医疗132.35万股。

国泰君安君享心脉1号集合资产管理计划是心脉医疗科创板上市的员工持股平台，参与这次配售计划是心脉医疗的高管和核心员工。根据《心脉医疗首次公开发行股票并在科创板上市发行结果公告》，该计划缴款认购股数1,542,139股，缴款认购金额7,129.31万元，成本为46.23元/股。对比心脉科技目前超过330元的股价，该资产管理计划的收益已达7倍。

对比同行业估值较高

根据心脉医疗招股书，其主要竞争对手为美敦力（Medtronic plc）、戈尔（W. L. Gore & Associates, Inc.）、库克（COOK MEDICAL LLC）和先健科技，其中美敦力为美股上市公司，先健科技为港股上市公司。财务上可对比的国内上市公司有乐普医疗（300003.SZ）、大博医疗（002901.SZ）和凯利泰（300326.SZ）。

心脉医疗与可比上市公司最新市值和营收状况对比

与直接竞争对手美敦力和先健科技相比，心脉医疗的营收和净利润规模相对较小，估值偏高。这一方面是因为有微创医疗的背书效果，另一方面则是医疗器械国产替代市场广阔，因而受到国内资本市场的追捧。

乐普医疗、大博医疗和凯利泰与心脉医疗的主要产品不同，但同为医疗器械赛道的国内上市公司，毛利率较高是此类公司的普遍特征。相比之下，心脉医疗的估值依然相对较高。

目前，心脉医疗的流通股占比较小，又是科创板新贵，股票供给不足恐怕是其股价较高的重要因素之一。随着7月22日2189.66万股限售股解禁，机构投资者已然收益颇丰，其抉择无疑将使心脉医疗股票的供求关系充满变数。

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