1月4日，腾讯控股一笔幅度不大的减持交易引起了投资行业关注。

根据公告，腾讯宣布减持美股上市公司Sea（SE.US)约2.6%的股权，持股比例从21.3%降至18.7%。按照Sea1月3日收盘价估算，这笔交易变现金额约为200亿人民币。

腾讯表示，减持实现收益将用于其他投资及社会责任项目投入。同时，腾讯主动让渡了很大部分对Sea的投票权，投票权降至10%以下。

就在不久前，腾讯刚刚宣布减持京东。有市场人士猜测，历年来腾讯在投资领域极少卖出，两笔交易背后或存在一定的“策略”关联。

从2008年启动对外投资战略活跃至今，外延式发展成为腾讯大战略协同的重要一翼，腾讯投资也成为国内CVC行业的“样本”型机构。

腾讯一直强调长期投资战略定位，过去十多年间，市场常见的是其参与早期投资并连续多轮、持续追投某家企业，例如新能源小巨头蔚来汽车，芯片设计明星企业燧原科技等，背后都有腾讯持续追投的身影。

而今两笔罕见的减持交易背后，是否意味着腾讯的投资战略正在发生变化？

老牌CVC开启下半场：

调整成熟期资产组合，投资战略不变

腾讯接连减持两家持股公司，确实引发了市场一定程度担忧。

1月4日晚间，包括拼多多、B站等在内的多家腾讯持股公司，股价均出现不同程度下跌。

然而，剖析两次减持事件来看，在短时间的负面情绪宣泄之后，或许对于这一所谓的“罕见”举动，不妨采取更平和的心态看待。

在该次对Sea的减持中，腾讯强调，未来6个月内，无进一步出售计划，并将长期维持其于Sea的绝大部分股权，持续保持与Sea的现有业务合作关系。

以持股数量来看，减持后腾讯仍是Sea第一大股东。

事实上，相比减持的受关注程度，另一项被忽视的举动更值得关注——腾讯让渡了部分对Sea的投票权后，Sea创始人的投票权将超过57%。对于一家谋求全球业务布局的公司而言，Sea管理层显然对此乐见其成。

此前在减持京东时，腾讯同样强调，与京东的战略合作不变。腾讯还煞费苦心，罕见以“普惠式”分红方式减持，极大程度降低了减持对被投企业和市场的影响，同时也响应了当前共同富裕大方向。

当时腾讯对外的一些公开表述，也是对近期动作的一些解释。

腾讯相关负责人指出，“现在是适当的时间”——京东市值超过千亿美金，去年成功在香港二次上市，旗下的分拆业务也具备独立融资的能力。

腾讯还强调，“未来，仍会坚定不移地执行投资战略，以少数股权投资的方式连接最优秀的管理团队和公司。”

多年来，腾讯以少数股权投资为主的形式、“帮忙不添乱”的角色定位、看好后长期投资持续增持的方式投资了大量优质公司。

近期这两笔交易的确显示出腾讯投资在发生变化，但从两笔交易中腾讯的表态可见，变化只能说是投资策略的微调：一些曾经“买定不离手”的资产进入“成熟期”，可以适时调整投资组合了。

腾讯投资京东的故事在国内互联网圈广为人知，从2014年两家公司开启战略合作，直到2018年2月，京东旗下京东物流集团融资，腾讯曾多次积极增持京东。

Sea在国内的知名度没有京东那么高，很多人并不熟悉。这家中国人李小冬创办的新加坡互联网企业在2017年登陆美股，如今也已是名副其实的“千亿美元市值”俱乐部成员。中国在美上市公司中，只有阿里、京东、拼多多超过千亿美元规模，Sea也被成为东南亚“小腾讯”。

从2010年Sea创办第二年，腾讯就投资其中，持股近40%久居第一大股东之列。Sea拥有腾讯旗下《英雄联盟》等多个热门游戏的东南亚优先代理权。最近两年，Sea旗下游戏、电商、支付业务高速逆势发展，股价飙升近10倍，去年三季度，Sea还启动了高达63亿美元的再融资。

腾讯投资这两家企业的共同之处在于，都是早期投资，投资期一个8年、一个12年；都是位居第一大股东，但不控制不干预。在投票权方面，京东一直是创始人刘强东“说了算”，而Sea的创始人李小冬也一直拥有高投票权，如今更是随着腾讯的让步，投票权更进一步。

因此，对于这两家已然成熟发展的公司，腾讯完成“扶上马”的动作之后，减持不过是调整投资组合的常规举动，亦能助力被投企业探寻更广阔的成长空间。

中国CVC瞄准新方向——硬科技

抛开腾讯本身受到的高关注来看，对于普通的PE或VC股权投资机构而言，也会进行早期投资，但经历了企业上市前的蛮长等待期后，更常见的兑现收益方式便是在企业IPO时选择退出。尤其在PE圈，IPO节点被视为企业走入成熟期，是一条不成文的规则。

一般而言，腾讯这类CVC机构对被投企业成熟期的定义远远长于一般股权投资机构的界定，但长达数年的投资后，同样存在调整投资组合的需求。

有机构人士指出，没有投资机构的资产组合会一成不变，减持成熟期企业，投向更多需要现金流的领域或新兴的早期小公司，是非常常见的投资策略调整，外界夸大了对腾讯减持动作的解读。

“本次减持实现收益将用于其他投资及社会责任项目投入”，腾讯减持Sea公告中的这句话直接表明了其交易目标。

“利用投资的方式让自己与新兴的发展力量相连接，不失为一条清晰可行的第二增长曲线。”财经作家吴晓波近期点评CVC（Corporate Venture Capital，企业风险投资）企业投资时如是说。

从腾讯的公开表述看，硬科技初创公司会是其未来的投资重点，他们会“持续发掘新赛道、新机会，特别是前沿科技和实体经济数字化，将继续支持投资公司的独立发展和创新，并寻求对社会有长期价值的战略协同。”

据不完全统计，自2020年初至今，腾讯投资了超过100家科技企业，涉及云服务、人工智能、大数据、集成电路、医疗健康、自动驾驶、金融科技、区块链、生物技术和制药、智能制造等多个领域。

1914年，杜邦对通用汽车的投资，开创了企业风险投资的先河。中国CVC在千禧年后才起步，最近十年快速发展。根据IT桔子和融资中国的统计，截至2021年8月底，中国CVC机构数量超过750家，占国内VC投资市场的比重已接近两成，互联网CVC机构又在其中占比21%。腾讯投资、阿里巴巴、蚂蚁金服、京东、小米集团、字节跳动、百度和联想创投都是这两年活跃的CVC机构。

腾讯投资的发展演变也可以被视为中国CVC发展的一个缩影。

从2008-2018年前后，腾讯完成了在大文娱、电商、O2O等消费互联网领域的重要布局，这期间也是快速发展的中国CVC机构典型的“广撒网”阶段，阿里等互联网公司的对外投资也在高速扩张。

“主要由于互联网企业处于快速扩张发展阶段，其生态圈建设和多元化投资需求意愿强烈，因此，通过优质项目的投资加速扩张版图。”融资中国报告指出。

2018年可以视为腾讯投资的一个重要转折点，这一年，腾讯宣布全面拥抱产业互联网，提出要做企业的“数字化助手”，腾讯投资开始明显增加ToB投资。

此后，腾讯投资了数美科技、销售易、BOSS直聘、太美科技、博思软件等ToB类企业。其中不乏已经快速长大的“硬科技小龙头“，近期腾讯多轮投资的智慧医疗企业太美科技即将登陆科创板。

相对于消费互联网时代“资金+流量”的优势，To B投资更需要长跑和深耕，“硬科技”投资拼的是更是能力、眼光、以及扶持创新企业的决心和耐心。而科技类初创企业早期发展不确定性大、资金需求量大，也更需要愿意为创业者长期陪跑的投资机构。

一系列动作表明，在经历了“广撒网”巩固消费互联网生态的上半场，又开启产业互联网下半场之后，腾讯投资已经进入深耕期，在“硬科技”上下重注，新赛道挖掘新一批具有潜力的“成长型企业”。

助力实体产业是国家发展数字经济的战略目标，顺应时代潮流是投资的重要准则之一。

CB Insights的报告指出，2021年上半年，全球CVC交易总量为787亿美元，在疫情阴云之下，CVC融资记录仍然实现了同比133%的增长。相对比之下，中国CVC行业无论是起步还是现状都和国际有一定差距。

当下中国不少产业都面临着转型升级的挑战，CVC对内是企业链接新产业的重要通道，对外是新产业获得扶持的重要帮手，走入成熟期的中国CVC应肩负更多使命。

腾讯投资，悄然「变道」