- 作者| 李成东、朱柳香
- 公众号|东哥解读电商（ID: dgjdds）

上周，京东发布公告证实京东健康将赴港上市，京东健康也成为继京东数科和京东物流之后，京东孵化的第三只市值千亿级“巨型独角兽”。

自2014年独立运营医疗健康业务以来，京东健康已历经两轮融资：2019年获得超过10亿美元的A轮融资，投后估值约70亿美元；今年8月份被“胡润百富2020全球独角兽榜”评为全球最年轻的独角兽，同月获得高瓴资本超8.3亿美元B轮投资。

此次独立上市，或许正如刘强东所言：“京东健康在健康领域里做好了，能再造一个京东”。

按中商产业研究院统计，整个中国医疗健康市场将在明年突破4万亿。水池够大，说在健康领域再造一个京东也并不夸张。

当然，池大水也深。要知道，这么个大赛道就如同一座金山异常显眼，自然吸引了众多玩家。阿里、腾讯、字节跳动、百度等企业在这几年纷纷加码“互联网医疗”。今年爆发疫情以来，在线买药，在线问诊需求量呈现爆发式的增长。毫无疑问，互联网医疗健康，是今年最热门的投资赛道。老玩家阿里健康、平安好医生等公司的市值相继翻倍，资本市场持续看好。

在群雄并起的赛道里，年轻的京东健康为何能成为京东的第四驾马车？京东健康值多少钱？与同行相比，有哪些竞争优劣势？京东健康进军下一城还有没有压箱底？这是我们关心的。

► 医+药双轮驱动，医药健康零售年活跃用户7250万

京东健康的目标是打造以供应链为核心、医疗服务为抓手、数字驱动的用户全生命周期全场景的健康管理平台。目前，通过零售药房业务和在线医疗健康服务的双轮驱动业务模式，京东健康打造了一个“医、药联动”的闭环体系，为整个医疗健康产业链提供数字化解决方案。

之所以选择“医+药”的业务模式，具体来看有两大优势——

在流量端：医药零售的用户，同时是潜在的高质量的医疗健康服务用户；而医疗健康服务用户又成为反哺医药零售和消费医疗服务业务的重要流量。

数据来源：京东健康招股书

在体验端：京东健康医药零售业务的用户被品牌知名度、产品质量以及优质的用户体验吸引后，会更愿意选择平台上包含在线问诊在内的医疗保健服务。同样，在线医疗健康服务提供优质的用户体验，从而提升京东健康零售业务交叉销售更多产品的能力，并吸引用户在平台上使用更多具有更高价值的健康管理服务。

贴近生活来讲，在线问诊后我们可以遵医嘱购药，也可以找线上医生解读体检报告数据，智能监测设备还能够辅助医生，提供为用户开展慢病管理或健康管理的重要数据参考……

基于此，京东健康的业务逐渐发展成四大板块——医药供应链、互联网医疗、健康管理和智慧医疗。

东哥解读电商制图

2017年至2019年，京东健康的营业收入分别为56亿元、82亿元和108亿元（人民币，下同）；2020年上半年，京东健康的营收为88亿元，较2019年同期的50亿元增长76%。

从收入构成来看，最成熟的是医药供应链，其营收占比接近9成，京东大药房收入规模在国内线上零售药房位列第一。与此同时，随着与产业链各环节企业合作的深入，京东健康将逐渐完善其互联网医疗系统，加速扩张健康管理和智慧医疗业务。

数据来源：京东健康招股书

医药供应链

京东健康现拥有药品零售、药品批发、以及非药物的泛健康类商品零售等业务，通过B2C、POP和O2O相结合的运营模式，为消费者提供便捷的购药和用药服务。

截至今年二季度，京东健康平台上拥有超过9000家第三方商家，并与自营的京东大药房良性互补，带来超1000万种的医药健康类商品。平台的年度活跃用户数也逐年递增，今年在疫情的推动下，上半年的年度用户达到7250万，上半年的日均在线问诊量达9万次，约是去年同期的6倍。

数据来源：京东健康招股书

除零售业务，京东健康的第三方药品批发交易平台“药京采”，是国内规模最大的第三方药品批发平台之一，下游采购商家超过17万家。值得一提的是，目前主流的互联网医疗企业，如阿里健康，平安好医生等，还未推出批发业务。

互联网医疗

互联网医疗版块主要围绕患者需求，开展在线挂号、在线问诊等医疗服务，并结合京东独特药品供应链优势，在业界首创了线上“医+药”闭环。

具体来看，京东健康通过与第三方医院及医疗健康机构合作，组建了由外部公立医院的医生和京东健康全职医生组成的团队，推出了“互联网医院”。数据显示，截至2020年9月20日，京东健康拥有6.5万名全职医生和外部医生。

健康管理

健康管理版块主要为用户提供家庭医生服务，以及包括体检、医美、疫苗预约等在内的消费医疗服务。其背后的需求点在于，亚健康横行下人们对自身疾病管理以及健康管理的意识越来越强。

今年8月，京东健康推出家庭医生服务产品——京东家医。为用户提供全天候的健康咨询、处方服务、门诊预约等服务。在新冠肺炎期间，京东健康也是中国第一家在线提供COVID-19核酸检测预约服务的公司。“京东家医”的上线，也意味着其医疗服务能力日益完善。京东健康能否达成“成为国民首席健康管家”的使命，也要看其健康管理和智慧医疗业务能否做大、做强。

智慧医疗

智慧医疗版块主要服务于医院和政府部门等各合作方，向其提供基于互联网+技术的信息化、智慧化解决方案，促进医疗健康信息实现互通共享。

传统医疗行业的痛点在于资源分布不均，疫情期间体现得更加明显。疾病爆发后，普通门诊暂停，不能正常提供复诊和处方服务。线上医疗聚合医疗资源的速度快，可以帮助分流医院的患者。在此背景下，大量医院主动与京东健康合作，试图通过互联网平台，提高资源利用率。

► 京东健康身价至少300亿美元

不光是京东，随着在线医疗服务需求的井喷，上市企业的身价也在不断飙升。但互联网医疗行业的掘金难度较高，鲜有盈利的玩家。阿里健康2020财年报告显示，年度总营收达到96亿元，净亏损658.6万元，连续亏损六年；“互联网医疗第一股”平安好医生五年累计亏损近40亿元。

而京东健康自诞生以来就一直处于盈利状态，其营收规模也早已突破百亿，规模处于行业领先地位。除去A轮优先股公允价值变动，京东健康2017-2020H1调整后净利润分别达到2.09亿元、2.48亿元、3.44亿元以及3.71亿元。

从主营业务上来看，与京东健康最接近的就是阿里健康。二者均涉猎自营及平台医药电商、消费医疗、互联网医疗和数字医疗；阿里健康2020财年总营收达到96亿元，医药电商业务贡献了97%，而京东健康这一比例已经下降至87%左右。这也使得截至2019年，京东健康营收108亿元，净利3.44亿元，赚钱效应更加明显，从盈利角度，财务模型显著优于阿里健康。

业务拆分以来，二者的较量已经延伸至物流、金融、互联网医疗等行业。根据最新的公开数据：菜鸟和京东物流的估值都接近2000亿元；蚂蚁集团估值约2000亿美元，京东数科估值约2000亿元。作为传统电商行业的头部玩家，阿里的市值也是京东的6倍，可以说阿里仍绝对领先京东。

但京东健康的业务范畴和规模都超过阿里健康，这次明显前者更胜一筹。阿里健康上市6年以来，市值已经达到300亿美元，今年市值已经翻倍。2019年市场对京东健康的估值是70亿美元，借鉴阿里健康今年23倍的市销率，京东健康的估值至少达到300亿美元。可以说，京东健康的IPO带来了今年医疗健康赛道最大的黑马。

京东集团的交易规模和利润都弱于阿里巴巴，前者市值只是后者的七分之一。但京东健康则在规模和盈利能力上都强于阿里健康，从竞争力上来看，医药更加依赖自营模式，所以长远来看京东健康将比阿里健康更有优势。海豚智库预计，京东健康IPO后，市值有望超过阿里健康。

► 百舸争流，京东健康攻下一城的底气何在？

在医药零售和互联网医疗服务协同下，京东健康背后的两大关键实力不言而喻——供应链能力和线上医疗服务能力。

在供应链方面，截至2020年8月，京东大药房在全国范围内拥有11座药品专用仓库，分布国内七大区域核心城市，非药品仓库超过230个，全国范围内可实现80%订单次日达，具备全行业最快的履约服务能力。京东健康的O2O服务“京东药急送”已经覆盖超200个城市，能提供全天候30分钟送达、7*24快递服务，满足用户紧急性用药需求。这背后，亦离不开京东十年磨一剑的“京东物流”。

在医疗服务方面，京东互联网医院是国内首批取得互联网医院牌照的平台型互联网医院之一，也是增速最快的互联网医疗平台之一。开设了十六大专科中心，有近百位权威专家和顶级名医。

利用自身强大的供应链和技术优势，京东健康为整个医疗健康产业链上的其他参与者提供数字化的解决方案；通过AI、大数据等在内的领先技术，京东健康积极研发落地下一代技术应用，例如智能问诊助手、智能处方审核助手，智能健康设备等。京东健康将各类应用与云技术基础设施结合，为线下医院提供涵盖其各方面服务的综合解决方案。同时，京东健康也为多个地方政府提供“健康城市”解决方案，涵盖基层医疗、居民健康档案、医保支付等领域。

从零售的逻辑转向服务的逻辑，京东对于京东健康这块业务真正的立意，本质还是通过数字技术的“穿透性”支撑业务的协同性，提升B端和C端服务的品质和效率。

► 互联网医疗千亿蓝海之下，成就京东的第四驾马车

近年来，国家密集发布了一系列的“互联网+医疗健康”的政策，行业发展迎来政策红利期。互联网医疗市场规模、互联网医院数量和问诊量都实现跨越式增长，医药电商市场规模、用户数量增长迅速。

根据易观数据，2019年中国移动医疗市场规模为1336亿元，同比增长35.6%，今年因疫情影响，市场规模有望达到2000亿，增速达到新高至46.7%。医疗这块蛋糕，作为基本民生服务，线上化的进程才刚刚开始，规模有望在接下来5年内，迅速扩张至万亿级。

尤其在疫情催化下，互联网医疗平台用低成本完成了用户教育，“互联网+医疗健康”产业快速发展，备受资本市场的关注。不过，难点在于疫情过后的用户留存问题。

京东健康致力于建设完整、全面的“互联网+医疗健康”产业生态，为整个“互联网+医疗健康”产业生态中的所有参与者均创造了巨大价值。

对于用户而言，京东健康缓解了医疗资源供给不平衡的痛点，带来了优质的健康产品和服务。

对于药企、医疗器械供应商等第三方商家来说，京东健康帮助缩减了医疗健康产业链中间环节，也可以为药品和医疗器械供货商提供反向定制，助其产品研发。

现在，在互联网医疗这个千亿蓝海里，巨头涌进，不过淘金却并没有想象中的容易，京东健康是屈指可数的已经实现盈利的玩家。京东在打造了三辆马车之后，京东健康势必能成为第四辆马车。

IPO在即，京东健康何以是第四驾马车？