文丨富途证券，作者 | yolanda

就过去18个月的业绩而言，没有一家美国科技公司可以与新加坡游戏、电子商务和支付公司Sea媲美。据彭博社报道，Sea Limited(SE.US)自2017年在纽交所上市以来股价上涨逾880%，将苹果(AAPL.US)、特斯拉(TSLA.US)和标普500指数远远甩在身后。

8月5日，Sea股价接近147美元关口，创下历史新高。

来源：MarketWatch

领跑东南亚市场，腾讯为最大股东

Sea成立于2009年5月，总部位于新加坡Galaxis，目前已发展为数字娱乐、电子商务和数字金融服务组成的综合平台，以通过技术改善东南亚消费者和小微企业生态为己任。Sea是「腾讯系」的一员，腾讯是其最大股东，持股比例约为20%。

Sea的业务布局主要分为三部分：Garena、Shopee和AirPay。

Garena网络游戏平台：Garena是东南亚和港澳台地区最流行的网络游戏及时通讯和社交平台，截至2020年第一季度，活跃用户数超过4亿人，同比增长48%。Garena不仅拥有《英雄联盟》和《FIFA Online 3》等热门游戏的独家代理权，其自研游戏《Free Fire》也表现强劲，位列东南亚地区游戏畅销榜榜首。今年一月Sea收购了温哥华游戏研发商Pheonix Labs，拓展其服务更多国际市场的能力。

来源：公司官网

Shopee电子商务平台：通过集成物流和支付支持，Shopee旨在使网上购物变得容易、安全，成为亚洲社交电商的一站式平台。根据研究公司iPrice的数据，其Shopee平台在2019年超过阿里巴巴的Lazada，成为东南亚最大的电子商务提供商，该业务占Sea总收入的40%以上，高于2017年的2.3%。
SeaMoney支付平台：是东南亚发展最快的数字金融服务(DFS)网络之一，其产品包括电子钱包、支付处理、小额贷款以及相关的数字金融服务。Sea旨在以支付深度绑定游戏和电商，实现三者的动态平衡。

来源：中信证券

数字娱乐与电商业务同比增长超100%，电商仍为核心驱动

Sea的市值已超过600亿美元，今年早些时候首次超过星展集团成为东南亚最大的公司。第一季度财报显示，营收为7.15亿美元（yoy+103%），净亏损2.81亿美元。出现亏损仍无法阻挡股价狂飙，公司表示一切经营都在掌控范围内。

来源：公司官网

游戏业务平稳发展

2020Q1 调整后数字娱乐收入为512.4百万美元（YoY+30.3%），在总营收中占比55%。收入增长主要受头部游戏用户基数的扩大和付费率的进一步提升推动，产品来看，收入仍由自研游戏《Free Fire》推动。全球发展深化，拉美市场与其他前沿市场如印度、俄罗斯和中东贡献收入已于2020Q1占比经调整数字娱乐业务收入的一半。

来源：公司官网

电商业务高速增长

公司电商收入包括来自C2C/B2B2C等三方业务的收入以及来自B2C业务的商品出售收入。

2020Q1 调整后电商营收314百万美元（YoY+134.6%），占总营收的33%。电商业务收入的增加主要得益于三方业务GMV规模扩大的推动，产生包括佣金收入、增值服务收入和广告收入的提高。该季度公司电商业务实现GMV共6200百万美元（YoY+74.3%），订单量429.8百万单（YoY+111.2%），电商三方业务整体变现率为5.1%。

在东南亚地区和中国台湾，Shopee均位列安卓端月活跃用户数及用户使用总时长2020Q1及2019全年第一。

来源：公司官网

品牌整合，发力金融

2020Q1 调整后数字金融业务实现营业收入10.7百万美元（YoY+277.5%）。

2019年，Sea采用SeaMoney品牌对数字金融旗下各品牌及业务进行了整合，对各市场Shopee平台与支付服务进行进一步的融合，提升SeaMoney的有机增长以及帮助电商用户减少交易摩擦。2020Q1，印尼Shopee30%的订单是通过SeaMoney的电子钱包支付的。

数字金融作为集团必要的基础设施，将继续深化和推进与数字娱乐、电商业务的集团内部协同作用，同时作为公司运营地区增长最快的机会领域，金融业务也将与游戏、电商业务齐头并进。

据彭博数据显示，分析师对Sea股价的估值区间在119-150美元范围内。

来源：彭博

Sea将于8月18日（本周二）盘前公布2020年Q2财报。今日股价已先动，截至发稿涨逾3%。

来源：富途证券

不过值得一提的是，高瓴最新公布的Q2美股持仓报告13F显示，二季度大幅减持Sea，减持65万股幅度为52%。高瓴于2019年Q1开始建仓Sea，平均成本预计为23.52美元，显然存在高位套现的动机。

来源：whalewisdom

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