“有人幻想穿越回互联网时代，但是那个时代的机会真的属于我们吗？”今年投中峰会上，光源资本的郑烜乐提出这样一个问题。

他所提到的，恰恰是当下很有代表性的一种声音。这批80后、90后投资人，不少是在2015年前后入行，移动互联网的黄金时代，大都还在学徒期，等到想施展拳脚的时候，那班车已经开过去了。尤其是这两年，伴随行业收缩，资本市场开始集体怀念互联网兴起的年代——市场活跃，投资机会多，还有十亿甚至百亿美金超高回报的可能。

类似的表述总让我想起电影《午夜巴黎》。当那位美国作家回到1920年代的巴黎，得以与众多文学和艺术大师们交游，他沉醉不已，不愿离去。但他最终意识到，对“巴黎”的迷恋其实是一种逃避当下的借口。完美的时代根本不存在，而人们总是习惯性地对过去抱有不切实际的幻想。

放在投资行业来说，从心理上走出对“黄金时代”的迷思，才是重构当下投资生态最重要的一步。在一场panel上，陆石投资创始合伙人邓钊主张更客观地看待那个时代。“互联网的几家巨头公司几乎拿了行业所有的收益，但还有几万家、几十万家公司都没了，其实那个时间点的成功率也是非常低的。”

“中国差不多每三年就会出现一个阶段性的投资机会。无论处于什么时期，对于不同的人、不同币种、不同投资风格的投资人而言，都存在着不同的投资机遇。对于早期投资人来说，即便称不上是黄金时代，至少也是一个有机会挖掘价值的时代。”拉长时间线来看，保利资本股权投资部负责人朱峰这段话讲得也很公允。

本届Nova，也许是市场阶段使然，也许是面临迫切的追问，时代、周期等偏宏观的词汇，越来越频繁地出现在投资人的口径中。那么，怎么理解时代性？可以由大见大，也可以由小见大，比如去年，两位实习生拒绝了某头部投资机构的offer，考公去了。

这是“Nova·新星投资人榜单”发布的第三年，名单里虽然还是新面孔居多，但按“由小见大”的趋势，也许未来，候选新星投资人的资源池会越来越小，这也凸显了这几届上榜投资人的珍贵，他们是坚持不下牌桌的一代人。后续还会出现更有耐心、信心，业绩更好的年轻人涌入投资这个职业吗？我不知道，但时代和周期教会我们的，是市场总会复苏，规则还在重构，不下牌桌，按时出摊的投资人，总有崭露头角的机会。

时代的主桌

年初DeepSeek和宇树，点燃了重估中国资产的热潮。谁都知道DeepSeek横竖是投不到，VC们顶多去结识一番，排个号，投中宇树的人，转眼都成了nova的座上宾。

三家有关机构的投资人上了榜。初心资本的田江川投资宇树还有一段故事，在2017年第二轮融资前，田江川见完王兴兴，在内部纪要写下四个字：背景X丝。事后她专门写了一篇文章反思，这是“精英主义的傲慢”。不过，在了解到国内外的顶尖实验室用的都是宇树后，2020年，初心资本还是参与到宇树Pre-A+轮融资。

今年榜单的两位新人，容亿投资的何远迪和美团龙珠的王新宇，先后参与了宇树的B2轮和C轮融资。美团龙珠大家都不陌生，容亿也是这几年最炙手可热的从产业里出来的那类机构，团队成员大都来自中兴和华为。除了宇树，何远迪的代表案例还有响当当的银河通用。

银河通用，也是光源资本在早期孵化并参与投资的项目。2014年郑烜乐出来创业的时候，还是移动互联网的黄金时代，从FA业务延伸到投资，快手和货拉拉都是光源创新成长基金的代表案例。十年过去，从移动互联网，到产业科技，再到AI，FA行业就像一个流水席，光源想做的，是让自己永远在牌桌上。

当下的牌桌，毫无疑问换成了生成式AI和具身智能。当大模型收敛到了少数几家公司，AI应用还处于泥沙俱下的阶段，最主要，好多团队一开始瞄着的就是海外市场，没大张旗鼓地在国内搞宣发，机器人便成了资本动静最大的赛道。

“三四十家人形机器人，比大模型还夸张”，一位入选的投资人感慨道。就在会场上，也有朋友告诉我，机器人本体不用谈了，最近接触的一家零部件公司都融资上亿，某家知名机构投过之后，已经有10家机构给了TS。

如何解释眼下的资本狂热呢？“钱没处去了。”投资的二八法则日益残酷，多数的资本涌入了少数的热门赛道，而且共识形成得速度越来越快。正盯着这个赛道的，远不止前面提到的那几家。

有的机构，这回入选的案例上虽没写，但也已经积极入局具身智能，而押注这种高风险项目跟他们此前的投资风格并不吻合。晚宴上，来自这家机构的投资人告诉我，机构账上有钱，口袋深了，自然敢投大项目，估值十几亿的人形机器人也能下手了。“亏就亏了，但万一起势了，不能没有布局。”另一位正春风得意的投资人也告诉我，就算有泡沫，账上有钱，为什么不投？

除了大众更容易感知到的那类创业，水面之下，AI基础设施也是AI布局中的重要一环。比如红杉中国的公元便作为最早入局的投资人，参与了无问芯穹的天使轮和A轮融资。

尽管这些明星项目未来生死未卜，但至少眼下，投中某个热门独角兽，还是意味着有了一定的豁免权。有朋友就跟我讲起与某位榜上投资人交流的细节，大意是说，只要是投出一两个站得住脚的项目，其他的，投砸了也没事。

时代的生存法则

硬科技投资进入“深水区”的当下，投资的周期被拉长，尤其是眼下热闹的这些AI、具身智能项目，从技术突破、路线收敛到产品和工程化、商业化落地，往往需要经历漫长的周期。比如，云启资本合伙人陈昱对具身智能的期待是，关注五年后、十年后，它会给世界带来什么样的变革。在具身领域，云启已经布局了自变量机器人、星尘智能、智平方等项目。

其他方向也是如此。“光刻机可能需要很长时间及很多资金投入，同时，汽车半导体的品类也非常多，需要相当长时间的投入、研发、验证，经过各种测试才能走向市场，如今很快就能上量、IPO的半导体企业已经很少了”，芯联资本创始合伙人袁锋说。

这与很多创投人怀念的移动互联网时代，自是不能同日而语。移动互联网浪潮兴起时，早期创业者容易获得资本支持，投资人也能够获得超额收益。高回报的案例吸引更多的资本涌入，由此构成一个既草莽又极富生命力的时代。

所以，与其说大家怀念时代，不如说是怀念确定的增长红利。不过，从这些年轻投资人的表现来看，他们已经做好了长期陪伴的准备，打算从“摘果子”变成和企业一起种树。榜单中的不少项目，投资人们都是在早期参与到了投资，现在也有不少机构试图往更前期的孵化过程走。

中科创星这些年围绕高校和科研院所的科技成果转化做了不少工作。合伙人郭鑫透露，早期阶段的项目需要的成长期比较长，很多等了四五年才发展起来，比如2015年开始投资商业航天，2017年开始布局碳中和，以及2019年布局的大模型和脑科学。

前面提到，银河通用是光源孵化的项目。在郑烜乐看来，一级市场本质上是工具和vintage的匹配，面对初兴的AI浪潮，他找到的工具是孵化。就在投中年会后不久，光源创新前沿孵化基金完成首关，最终募集金额不少于5000万美元，瞄准AI和前沿科技领域的超早期机会。

更多机构，正依据各自关注的产业阶段和自身的资源禀赋，展开对当下投资边界的探索。比如，除了做投资，本就是产业出身的芯联资本已经下场干起企业。上个月，云启资本刚联合上海交通大学人工智能学院及上海交大工研院，发起了天使基金项目，重点布局大模型行业应用、具身智能、AI 芯片等前沿方向。其中，上海交大工研院是由交大和徐汇区共建的AI孵化器。面向未来的事儿，结果不好说，但这些拓展边界的野心终归值得描摹。

陆石投资是最早投商业航天的机构之一，团队主要来自清华和航天背景，从2015年成立起开始投商业航天。影响项目成功与否的因素太多，邓钊直言，个人努力只占不到一成，九成是运气。以商业航天这个赛道为例，“十年前没人投，这两年火了，国家把商业航天定位成国家战略新兴产业，我们通过这在行业里面立足了。”

VC都抱怨内卷，陆石的案例说明，要想避开内卷，就得另辟蹊径，还得熬得住，等到风口来。但当行业周期变化，想继续留在牌桌上，也需要机构和投资人有自我拓展和迭代能力。

这两年，一级市场募、投、退的数据都断崖式下跌，回购泛滥，“耐心资本”成为上层提出的解决当下创投市场难题的工具。虽说“赚到钱了大家都有耐心”这话没错，但有时“耐心资本”确实关乎一个企业的生死。动力电池行业的佼佼者中创新航曾一度陷入发展困境，但郭斌看中它长期发展的潜力，主导了光速光合对中创新航的投资，在后者面临困境时给予资金和资源支持。

项目周期拉长了，投资人不得不顺势调整心态，这也十分考验一个人的职业信念。井绪天在五源负责生物科技方面的投资，2017年和2018年，他看好AI和biotech，当时项目估值涨得很快，但到了2022年、2023年，融资变得非常难，他的信心一度受挫。去年年中，逐渐又有好消息传来，他开始转变心态，意识到应该与看好的企业成为伙伴，做出长期主义的投资决策。

“如果连你最看好的企业都没有让你获得回报的话，那就算换一个工作，判断力可能也是有问题的。”井绪天说。

这是最好的时代

回到开头那个问题，存在一个完美的黄金时代吗？

保利资本的朱峰认为，并不存在一直完美的黄金时代，看似美好的黄金时代也隐藏着不少风险。他是2015年入行，先在美元基金工作了五六年，2021年加入国资背景的机构。在这个过程中，他对行业的看法从理想化变得更务实，对投资人的定义也更加务实——为政府解决问题，还要解决募资、投资、退出全链条的问题。

也有乐观者相信，属于自己的黄金时代刚刚到来。心资本的合伙人吴炳见，早期做过移动互联网产品经理，这些年一直重点关注AI方向。在他看来，基于大模型的 AI 带来了新范式，解锁了新的创业地图，是一波比移动互联网还大的机会。

这个判断有待验证，不过令我印象深刻的是，面对抽象的时代命题，他的理解不乏感性色彩。几年前，他看到身边一些聪明人在买比特币，没有跟风。现在反思，应该保持开放的心态。“所谓的黄金时代，就是由几个超级产品开启的，我们怀着好奇心，买一个，用一用，看看能不能和这个时代共振。”我很喜欢‘共振’这个表述，在急着下定义或是彻底否定某个时代之前，不妨先用眼睛多观察，用心多感受。

既然选择留在牌桌上，总要看到机会所在。既然国有资本成了“主流”，超越创投的创始合伙人彭超反而觉得这个时点对纯市场化机构的机会更大，有更多的时间去思考该投什么，他对中国科技人才储备、供应链能力和AI平权带来的新机会等也有很好的预期。

他提到一个例子，现在招人能招到很多清北本硕和美国名校的本硕，以前，这种人甚至很难面试到。来的原因是，美元机构不招人，或者只招理工科对名牌大学的博士，要最优秀的出过论文的。

一些老生常谈的话题也在今年的panel和对谈中有了新的注解。比如，好几位说起，不仅社会对投资人身份祛魅，自己也对这个身份在重新思考。让我印象深刻的是一位投资人分享的趣事，某头部投资机构去年给实习生发了两个offer，两位实习生却根本瞧不上，认为做公务员比做投资人更有价值，考公去了。

打趣归打趣，这个行业依然有吸引留下来的人的理由，比如几位投资人都提到了这份工作能满足好奇心，驱使自己持续学习。还有人提出，如果投资行业缩水，那么其他行业也在缩水。投资是一件延迟满足的事，钱投出去需要若干年去证伪。在彭超看来，一旦过几年，投的东西得到了验证，带来的成就感远高于财务回报，“可以理解为年初设了一个目标，年底真正实现了当时的假设的构想，那是对整个逻辑框架的验证”。

确定的一点是，投资的壁垒越来越高，赚大钱没那么容易了。但在那天的晚宴上，提起钱、回报这样的字眼时，这批年轻投资人又有些显得不太在乎。

比如陈昱，这位直率的理工男在谷歌当过工程师，做过上市公司的CTO，后来去芝加哥大学布斯商学院攻读MBA，为的是成为一名科技投资人，陪伴企业从0到1。所以他有底气说，如果是单纯想赚钱，干脆别来VC。

“VC还是能够创造一些社会价值，至少我可以跟我妈吹牛说，你去海底捞吃个东西，里面送餐的机器人是我投的。

“拒了VC的Offer，实习生回家考公了”