本文来自合作媒体：投中网，作者：陶辉东。猎云网经授权发布。

9月23日，投资了泡泡玛特、喜茶等众多头部消费品牌的黑蚁资本官宣了第二期人民币基金，规模为10亿元。同时，据媒体报道，黑蚁资本还在募集一支约2亿美金的美元基金，今年内募资总计或将超25亿人民币。

黑蚁资本管理合伙人何愚告诉投中网，二期基金的60%的资金来自于市场化母基金，其余的40%主要来自多家企业，包括互联网巨头、消费行业企业。另外值得注意的LP还有泡泡玛特创始人王宁，泡泡玛特是黑蚁资本一、二期基金连续投资的项目。

在二期基金中，黑蚁资本搭建起非常良性与健康的投资人结构。一方面是机构化，市场化母基金+重要产业资本搭配；另一方面，上一期基金的投资组合企业开始反哺下一期基金，这样的内生循环正是机构们梦寐以求的。

无论是宏观经济还是一、二级市场走势，2020年都是情况空前复杂的一年。早有人预测，2020年的资本寒冬将淘汰一大批GP，而黑蚁资本已成功度过了一支新生代基金的危险期。

为何能突围而出？足够专注、只投头部

在长达十年左右的互联网周期过去后，消费赛道颇有水落石出之感，又重新回归主流视野，专注消费的黑蚁资本也逐渐被外界认识。某种程度上，这股“风”是黑蚁资本等来的。

从2016年成立起，黑蚁资本就专注于消费赛道，当时消费还不是一级市场上的热词。黑蚁资本成功投中了过去五年间涌现出的这一批消费品牌，包括泡泡玛特、喜茶、HARMAY話梅、简爱酸奶、元気森林、王饱饱、江小白、KK集团、UR、很久以前羊肉串等等，在风来之前已抢得先手。

这让黑蚁资本得到了机构LP的肯定。谈到如何能够在当前一级市场行情不佳的情况下募资成功，何愚表示，首先是LP们看好消费长期趋势，在这个前提下它们再去选择投资团队，而黑蚁的团队足够专注，也抓到了这一波趋势中最头部的公司。

专注决定认知在拐点投中泡泡玛特

今年6月，泡泡玛特正式向港交所递交了招股书。作为中国目前最成功的潮流文化娱乐公司，泡泡玛特的IPO备受关注。

黑蚁资本在2017年首次投资泡泡玛特，该年它营业收入仅1.8亿元，净利润不过几百万元。在随后的两年，泡泡玛特的销售额以每年数倍的速度迅猛增长，迅速成为一家明星独角兽公司，并进入上市轨道。

实际上，黑蚁资本在投资之前跟踪过泡泡玛特很长时间，并恰在后者的转型拐点果断做出了投资决策。

泡泡玛特早期是一家零售渠道公司，售卖第三方潮玩产品。这一模式下泡泡玛特毛利较低，也很难突破传统零售企业的框架去看待其未来发展空间。年报显示，在2016年泡泡玛特营业收入仅8800余万元，扣非后亏损1200余万元。随后泡泡玛特开始发力自有 IP 产品，签下香港设计师Kenny Wong，推出自有 IP “Molly女孩”，以盲盒的形式上架后受到用户的热烈追捧。

在投资泡泡玛特的决策背后，黑蚁资本有一套基于行业研究的完整分析框架，可以由此管窥黑蚁资本的投资策略。

在最底层，看行业大趋势。何愚认为，在新消费的大趋势里面，精神层面消费占的比重越来越大是一个重要的趋势，再往下分，可以继续落脚到几个核心需求点上，比如肯定自我、以及陪伴。

泡泡玛特的Molly女孩玩偶，满足了用户的多种精神需求，包括炫耀、社交等等，但何愚认为陪伴、消除孤单是非常重要的底层核心需求，尤其是对作为主要用户的女性而言。以陪伴作为底层需求，目前已经催生了很多热门赛道、产品，比如宠物，社交等等。Molly女孩本质上卖的是精神文化，而不是实物产品。

潮玩也非常完美地契合了当前用户时间碎片化的趋势。泡泡玛特创始人王宁有一个论断非常打动何愚。王宁说，IP其实是不需要内容的，IP的本质是人的情感寄托，而不是内容，但凡能够创造情感寄托的东西都有可能变成IP。而在用户时间已经高度碎片化的当下，用重度的内容（例如几百集的动画片、长篇小说或长篇电视剧）去打造IP已经越来越难了。相反，潮玩本身没有任何内容，没有故事情节，用户了解一个潮玩可能只需要1秒钟的时间。但这并不意味着潮玩与用户的情感链接会更弱。

何愚表示：“刚买到一个玩偶的时候，其实对它没有那么大的感情，可能觉得它好看就买了。但是你天天看着它，一定会把你的感情投射在这个IP上面，开心了会跟它说话，不开心了也会向它抱怨，经过时间的积累，它在你心中的重要性会自然增加，产生很强的黏性。过程中公司不用做任何事情，这是一件特别神奇的事情。”何愚将手办的这种特性称为“自增强效应”。

另外，泡泡玛特还有一个非常了不起的点是网络效应。泡泡玛特目前并不只是有Molly一款自有IP，而是引进了越来越多的独立IP设计师，本身成为一个平台，由此形成了“更多用户-更多IP”的正反馈。有了自增强和网络效应这两个点，泡泡玛特能够做大，同时模式还做得很轻，也就很容易理解了。

新基金投什么？存量市场中的创新机会

消费是一个很大的市场，黑蚁资本并非什么都投。关于黑蚁资本投什么，何愚说，黑蚁的核心投资策略可以归纳为八个字：绝对创新，相对优势。

黑蚁资本非常喜欢、也非常擅长投资那些在一个存量市场上做出革命性创新的公司。

比如喜茶，以革命性的芝士奶盖奶茶产品，这种“绝对创新”，颠覆了用户对原有奶茶的认知，成为现象级品牌。

再比如很久以前羊肉串，在烧烤这个最难形成长期品牌的领域，通过对产品和服务细节的创新，证明了这个大市场也可能产生大赢家。

何愚表示，消费本身是一个巨大的存量市场，而存量中的机会一定是来自于创新的。黑蚁投资的每一家公司，都有巨大的创新，给消费者创造了新的价值，“这是让我们投资的一个必需的理由“。

联系到今年的疫情，何愚认为在大的时代背景下往往会有更多创新的机会。因此黑蚁资本要做的是静下心来、耐心的研究，去思考未来的趋势是什么，未来经济环境的条件变化是什么，这中间会酝酿哪些创新。

何愚还说了另外四个字：相对优势。黑蚁资本从一期基金以来，投资数量不多、专投头部公司是一个鲜明特征。对这样的公司，黑蚁资本往往是多轮投资、持续加注，比如泡泡玛特。

“一个有壁垒的行业，第一名的优势会越来越高，它的相对优势一定是越来越强的。”何愚如此总结黑蚁投第一名的逻辑。

而在今年的疫情之下，何愚的判断投第一名的逻辑会进一步加强。因为在相对困难的环境下，第一名公司获得的资源倾斜更大、造血能力更强，风险抵抗能力也会更强，相对优势也就更大。这不是不公平，而是市场规律。

把中台搬进机构

黑蚁资本对于如何长期在市场中立足，有清晰的设想和规划。

黑蚁从创业之初就认为，要像做企业一样去经营基金。那么这样的基金的整个价值观念、投资策略还有组织构建上面，需要有什么不同呢？”

其中“赋能式投资”是很值得一说的创新。如今几乎所有投资机构都非常喜欢谈赋能，把它视为核心竞争力之一。而黑蚁资本与一般机构相比更进一步之处在于，投入精力和资源建立了一套“中台”系统。

比如，黑蚁目前正在搭建面向被投企业的营运中台，从战略建议、人力资源、技术和产品、渠道构建、公共关系等维度提供支持。

今年新冠疫情爆发后，消费是受冲击最严重的行业。黑蚁资本第一时间向被投企业发送了一份建议的应对方案，这份方案做的非常细致，包括内控管理、预算调整、对接银行贷款、甚至是用工的合规问题。

投后服务能够建立起优势，也得益于黑蚁专注的投资策略，都目前为止黑蚁仅投出15个项目。某种程度上这是一支专为消费赛道“定制”的基金。“没有哪个基金是像我们这样做投资的——我们投的公司长得“一模一样”，它们几乎全面对年轻人市场，其中80%都是品牌，而且针对一二线市场的居多——那我们基金的“用户”也是一样的，我们提供投后服务的产品也就更容易。”

何愚认为，“消费”领域不是不需要资本，只是需要不一样的资本，投后的关键还要回归到是否始终站在创始人和公司的立场思考问题。

黑蚁资本年内募资或超25亿元，一支消费基金的专业方法论