编者按：本文来自微信公众号洪泰Family（ID： AngelPlus001），创业邦经授权转载。

1 新三板自设立以来虽有发展但活力不足

新三板自2013年正式运营以来，已初步成为资本市场服务中小企业和民营经济的重要平台，是我国多层次资本市场不可缺少的重要组成部分，历经7年发展，已经形成了挂牌公司超过8500家、总股本超5000亿股的投融资平台。

新三板不但为中小企业、高科技成长企业提供了融资机会，也为其股份增加了流动性。2019年，新三板挂牌公司总资产合计2.79万亿元、净资产合计1.16万亿元、营业收入合计1.77万亿元、净利润合计698亿元。

新三板成立以来，经过多次改革与调整，目前进入了深化改革的历史阶段。2019 年以来，为了促进新三板的发展，国家出台了一系列措施给予支持发展，在制度建设方面进行深入改革，在基础层和创新层之后新增了精选层。

近年来，新三板为我国证券市场贡献了众多优质标的，输出了众多优质公司。截至2020年7月26日，累计有144家新三板企业成功转板到A股上市，合计首发募资894.01亿元，其中35家转板至科创板，61家转板至创业板。

但是，由于新三板存在其固有缺陷，近年来发展进入瓶颈期，竞价效率低，投资者门槛高，市场活力下降，挂牌公司数量下滑，交易量和换手率显著下滑，因而对于投资者和中小微企业的吸引力减小。

2 新三板分层改革用意是激活市场

出于完善多层次资本市场、推动中国经济发展、解决中小企业合理融资需求，激活新三板市场活力考虑，政策层推出了一系列深化新三板改革措施。

●以精细化分层为主要抓手，设立精选层，使新三板市场本身呈现金字塔结构，不同层次定位有所不同，其中基础层面向的是满足基本条件的中小企业，创新层面向的是初具规模尚处于成长期的中小企业，而精选层则是面向公众化程度较高的优质企业，处于新三板市场的金字塔顶端。

精选层实质上是对创新层公司的遴选，根据规定：只有在股转公司挂牌满一年的创新层公司由保荐机构保荐，经股转公司自律审查和证监会核准后，成功公开发行股票并符合精选层财务、市值准入条件，方能进入。

通过此次精细化分层和配套机制改革，增加了市场流动性，充分激发市场活力。改革后，新三板基础层、创新层、精选层合格投资者门槛由原来统一500万元分别降低至200万元、150万元、100万元，门槛大幅降低。

根据机构统计，精选层门槛降至100万，以及参照同期科创板投资者开户数作为对比，潜在合格投资者人数或达100万-200万户。如果是创新层交易的150万门槛，也有将近70万左右的潜在合格投资者人数。

3 精选层开市首日出现大规模破发，但未来仍可期待

今天新三板精选层开市，首批32家企业在开盘短暂全线上扬后，涨跌就出现分化，表现冰火两重天。截至今天收盘，仅10只股票上涨，21只股票下跌，其中仅有N同享和N永顺涨幅居前，分别为55%与40%，其他8只平均涨幅约7%。4只个股跌幅超20%，即超6成企业跌破发行价。

32只精选层股票总成交额突破36亿元，成交量达2亿股左右，平均换手率在16%左右。其中9只股票成交额均突破1亿元大关，N贝瑞特成交额最大达8.45亿元，N颖泰成交量最高达3368万股。

大规模破发意味着资本市场30年来的 “新股不败”的神话就此被打破。但出现大面积破发的精选层，其价值真的有大打折扣么，我们认为未来仍有期待。

首先，从破发一事本身的层面看，我们认为精选层的破发是源于其新股本质与A股市场不同。A股市场上新股发行是真正意义上未经过大量交易的，而精选层本就在新三板是有可交易股权的，在精选层的预期之下，原有可流动股票受正向预期刺激拉高，进入精选层后被过度拉高的股价就衍生成为了交易风险。

同时，精选层的投资门槛较高，要求100万元资产，在此基础之上能够参与的投资者数量大约为200万人，机构投资者占比相对更高，投资者整体偏理性，对交易风险的把控能力更强，也意味着对股票本身的价值判断会偏向于理性，也就导致了价值低于市值的精选层股票出现破发现象。

其次，新三板精选层的价值不止于公司市值的提升，更大的价值在于流动性。新三板挂牌企业数量近万家，其流动性一直被诟病，精选层一定程度上解决了流动性的问题。

❶ 精选层是对19年推出的分层管理办法的延伸，精选层本身带来的流动性和精选层转板的相关预期很大程度上增加了整个新三板玩家的信心，在获得精选层流动性的同时也增强了新三板整体的流动性。

❷ 新三板企业以中小企业、民营企业为主，企业挂牌新三板的主要目的是增强企业融资能力，获取更多的资源支撑企业做强。此前的新三板流动性较弱，企业价值很难进行准确的判定，也就无法在融资层面对企业形成实质的支撑，精选层的推出不仅是对几家进入分层企业产生影响，也扩充了创新层、基础层的去向选择，带动了整个板块的流动性，增强了新三板的内生动力，强化了新三板整体的价值。

❸ 外部信心和内生动力的双向加强就是精选层对新三板的最大意义，精选层的破发并不会从根本上阻碍外部信心，更不会动摇已经逐步出现的内生动力，流动性已经在精选层上有所展现，这正是新三板分层最大的价值。

最后，新三板精选层进一步丰富了资本市场层次，资本市场与一级市场私募股权投资之间通路进一步打通。精选层的推出对创投机构在项目退出渠道上多出选择权，增强了机构对项目投资退出的信心。同时，精选层也缩短了项目退出的路径，精选层具有更低的挂牌门槛，创投机构投资的中小企业更易触及，无形中也增加了创投机构的资金流动性。

精选层为资本市场增添了新的色彩和机会，洪泰基金作为一家业务贯穿天使、VC、PE、母基金的全生命周期投资管理平台，会持续关注精选层机遇，会坚持以服务被投企业为本的投后管理，协调资源为企业提供最为合适的资本运作方案。

本文（含图片）为合作媒体授权创业邦转载，不代表创业邦立场，转载请联系原作者。如有任何疑问，请联系editor@cyzone.cn。

新三板精选层开市，让子弹飞一会