上市后的首个财报夜，Circle 交出了一份“账面亏损、经营性增长”的复杂答卷。

二季度总营收与储备收益为 6.58 亿美元，同比增 53%，调整后 EBITDA 为 1.26 亿美元，同比增 52%。同时，USDC 在流通端继续扩张，期末在外流通量达 613 亿美元、稳定币市场份额 28%。但受 IPO 触发的大额股份薪酬与可转债公允价值变动等两项非现金因素合计 5.91 亿美元影响，公司录得 4.82 亿美元净亏损。

财报日之外，行业的竞争框架在这个夏天被迅速改写。《GENIUS 法案》正式落地，把“银行发行的稳定币”与“持牌非银行发行人”的边界摆上台面。Circle 首席战略官 Dante Disparte 在近期访谈中直言：真正的竞争才刚刚开始，银行是否会贸然发币仍未可知。

Circle 的合作版图同样在扩大。

管理层在电话会上逐一提到与 Binance、OKX 等主流交易所的深化合作，以及与 Stripe、Visa、Mastercard 等支付网络和 Fiserv 等银行基础设施供应商的整合；与此同时，Coinbase 平台内 USDC 余额的上升与新伙伴分销协议，也推高了本季分销相关成本。这些“增长—分成—成本”的结构性张力，正在塑造 USDC 的商业模型与生态分发路径。

与此同时，Circle 还宣布了面向稳定币金融的自研区块链 Arc。它以 USDC 为原生 Gas，追求超高结算速度与低波动费率，并为机构场景引入可选隐私与合规可审计的披露机制，被视为其从“单一发行商”走向“完整栈平台”的关键一步。

Circle CEO Jeremy Allaire 在财报电话会及 The Information 直播采访中，回答了外界最关心的几个问题：

· 为何在高增长下出现账面亏损？
· 《天才法案》背景下，银行与非银行稳定币的未来竞争关系；
· 与交易所的“博弈式合作”，以及新合作伙伴的布局；
· 是否考虑在香港申请牌照？
· Arc 链想要实现的战略目标及行业生态位

动察Beating 将其中的关键问题及回答进行了整合，以便读者快速准确地了解 Circle 管理层对行业的看法以及公司的规划：

订阅费、服务费和交易费，管理层计划增加收入来源

1、今年二季度，Circle 收入同比增长 53%，但储备利息依然占据大头。公司如何降低依赖？

Jeremy Allaire：我们的目标是构建全球最大、受监管的稳定币网络，目前仍处在早期阶段。无论未来稳定币市场是年复合增长 90% 还是 25%，流入规模都会巨大，我们希望持续扩大 USDC 的份额。

过去，公司主要通过 USDC 的货币存量变现，并依赖合作伙伴推动分发。但从去年起，我们在协议层、区块链基础设施、开发者工具（如 Circle Wallets）和应用层（如 Circle Payments Network，CPN）推出新产品，本季度相关收入同比增长 250%。

下一步，我们将引入订阅费、服务费、交易费等更高毛利的模式，并在华尔街传达过，这些收入未来几年可能相当可观。

调整后 EBITDA 同比增 52%，利润率 50%，本季度 RLDC 利润率同比提升 200 多个基点，其中很大一部分来自新业务增长。我们正打造从基础设施、稳定币层到支付网络、开发者工具的全栈体系，协同运作、形成多重变现渠道，这是推动互联网金融体系发展的必要条件。

2、二季度 USDC 流通量 610 亿美元，增长动力来自哪里？未来增量机会如何？

Jeremy Allaire：最近增长更多反映全球市场对稳定币的“绿灯”信号。这不仅得益于数字资产市场活跃度，也表明稳定币已被视为可用的数字现金工具。同比增速 90%、年初至今增 49%，未来增长空间巨大。

稳定币增长在很大程度上是经济活动的产出结果。数字资产市场是起点，但金融服务各细分领域的兴趣在加速，潜力可持续数十年。第三方预测 CAGR 从 25% 到 90% 不等，我们内部模型基准为 40%，这在不确定环境中仍能带来可观回报。

3、如何看 USDC 在跨境汇款的采用情况？

Jeremy Allaire：跨境汇款需求在增长，既包括 C2C（个人转账），也包括 B2B 企业财资流动。本季度我们扩大了与 Remitly、MoneyGram、ZEPS 等的合作，CPN 的首要应用场景就是跨境汇款。

USDC 的优势在于多年构建的全球流动性网络和入/出金体系，覆盖银行、支付服务商等关键节点，让资金可以在不同法币、电子货币和银行账户之间低成本结算。这种网络效应和交付能力难以复制，单纯“发行一个币”无法解决跨境结算的终端问题。

4、财报公布的 5.9 万亿美元链上交易量来自哪里？

Jeremy Allaire：USDC 链上交易遍布全球，从欧美到新兴市场和发展中国家，P2P 支付尤其在金融超级应用中广泛应用。这些交易既包括交易所间资金划转，也包括储蓄、投资、支付等多种用途。

Foxkeen（CFO）：链上交易量覆盖几乎所有金融服务用例，从 C2B、B2B 支付到跨境结算，与传统体系相比，这是首个面向资金流动的通用型互联网架构，因此不同场景在链上是交织在一起的，难以精确拆分。

5、为打造“赢者通吃”市场，Circle 会接受更高分销成本换取增长吗？

Jeremy Allaire：我们愿意与推动网络增长的机构合作，合作结构因伙伴类型而异，不是简单的储备收益让渡。关键是双赢、以增长为导向，能在交易速度、市场份额、USDC 持有量等方面产生实质效果。

三个长期支撑 RLDC 利润率的因素：一是网络效应增强会带动内外部 USDC 持有量增长；二是 USDC 在自有平台上的持有量提升，让我们有更灵活的经济模式；三是新产品推动的高毛利增值服务，将对网络内的资金流进行变现。这三者结合将稳定提升利润率。

积极对接“To 银行”合作伙伴，逐渐摆脱“交易所依赖”

1、你们与 Coinbase 的收入分成协议是外界关注的焦点，这部分比例未来会下降吗？

Jeremy Allaire：本季度，USDC 在 Circle 平台的存量同比增长近 10 倍，占总流通量约 10%，说明越来越多公司直接基于我们的基础设施（如 Circle Wallets、Circle Mint）构建业务。

这些在平台上的合作让我们有更大灵活性设计经济关系，也有助于减少对单一分销伙伴的依赖。如果未来大多数业务运行在自有技术栈上，我们与 Coinbase 等平台的收入分配结构会逐步重塑。

我们的目标是扩大稳定币这块“蛋糕”的整体规模，并吸引更多不同领域的参与者加入，包括银行、支付公司、资本市场机构和互联网企业。

Coinbase 在推广 USDC 上发挥了巨大作用，但现在新的合规环境正促使更多传统机构进入，这种多元化将显著加速网络增长。

2、与 OKX 的合作与其他交易所有何不同？

Jeremy Allaire：数字资产市场对我们至关重要，自 2024 年初以来，我们在主要交易所现货市场的成交占比增长了 10 倍。OKX 拥有 6000 万用户，这次合作让他们接入 Circle Wallet 与 Circle Mint 核心基础设施，为机构客户提供更优的 USDC 流动性。OKX 已在欧洲合规，并计划进入美国市场，这将进一步扩大 USDC 的覆盖和使用。

3、为什么 Circle 与 Binance 的合作要扩展至 USYC？

Jeremy Allaire：Binance 已深度集成 Circle Wallet 技术，推动 USDC 使用。在 USYC 上，我们看到了收益型抵押品与 USDC 现金结合的巨大潜力。机构客户和大型交易公司希望在交易所使用能产生收益的抵押品，同时保持交易资金的流动性。

USYC + USDC 的组合可在 7×24 小时无缝切换现金与抵押资产，我们认为这是金融市场的未来。与全球最大交易所率先落地，将有助于将这一模式推广至更多交易所和传统清算所。

4、CPN 与 Coinbase Commerce 这类网络的关系是互补还是竞争？

Jeremy Allaire：USDC 是市场中立的基础设施，资本市场公司、交易所、新型银行、传统银行、支付服务商甚至 Visa、Mastercard 都在其上构建。我们采取“大帐篷”策略，希望各种类型的网络共同成功。

Shopify 启用 USDC 支付、使用 Coinbase 产品就是好例子：无论用户在 Binance、NewBank 还是其他钱包，都能直接在商户消费，这提升了 USDC 的实用性和网络价值。

近期我们还与 Fiserv、FIS、CorePay、Matera 等为数万家银行提供核心支付基础设施的公司达成合作，将 USDC 引入更广泛的支付体系。CPN 是我们重点打造的链上支付网络，面向通用场景，尤其适合金融机构和其客户。

《天才法案》后，与大银行的竞争刚开始

1、USDC 的增长是否直接受益于《天才法案》？

Jeremy Allaire：很难直接将过去一个半月的增长与立法绑定，但全球对 USDC 的认知提升、与法案目标的契合度提高，让更多机构认为现在可以参与、建设、合作。美国监管宽松信号也助推了兴趣。

IPO 和立法结合，显著扩大了商业机会集，我们的重点是为这些机会打造合适产品并建立双赢经济关系。《GENIUS Act》是促使大型金融机构产生兴趣的重要催化事件。但顶级机构从接洽到部署需要时间，好处是这种深度整合会带来长期粘性。

2、《GENIUS Act》也正式落地后，管理层最担心的问题是什么？

Jeremy Allaire：立法通过和 IPO 让我们迎来了来自全球头部金融机构、互联网公司和大型企业的大量合作意向。最大挑战是如何优先排序并有能力抓住机会：我们是否在为各细分市场构建合适的产品？能否覆盖需求而不被摊薄？这是我和团队必须权衡的问题。

3、法案颁布后，大银行似乎也愿意发行自己的稳定币，怎么看待与他们的竞争关系？

Jeremy Allaire：我们视银行为重要的潜在合作伙伴，已与区域性银行、全球系统重要性银行、社区银行网络合作，本季度还宣布与 Fiserv、FIS、Matera 等核心银行基础设施商合作，这些机构为数万家银行提供服务。无论大小银行都能受益，我们也愿意推动合作。

4、Circle 会在香港申请稳定币牌照吗？

Jeremy Allaire：亚洲是我们的关键市场，USDC 在香港的机构级直接流动性已可用，并与一家全球系统重要性银行合作。香港是 CPN 最早上线的走廊之一，跨境贸易重要，我们熟悉当地监管框架，会在更广泛的增长战略中考虑。

推出 Arc 链，Circle 构建自有技术栈

1、Circle 今天宣布了自研的区块链 Arc，目前市面上已有众多公链，为什么还要自己做一个？

Jeremy Allaire：Circle 是市场中立的公司，USDC 协议运行在 24 条公链上，CCTP 实现跨链无缝流动，开发者工具支持多链应用。但我们发现，主流机构采纳稳定币金融仍面临门槛。

Arc 是专为稳定币金融设计的开放区块链，聚焦支付、外汇、资本市场等场景，不做通用型平台。

Arc 所有交易和 Gas 费以 USDC 结算，未来其他在 Arc 上发行的稳定币也可用作支付。这种可预测、以现金等价物计价的费用，更易被金融机构和上市公司接受。Arc 还提供即时结算终局性，满足银行监管要求，并具备可选隐私功能。

2、Arc 的 Gas 费会成为 USDC 新的收入来源吗？

Jeremy Allaire：会的。Arc 旨在承载稳定币金融的核心交易流，Gas 费是新增收入模式之一。

我们已有多条交易费来源，包括 CPN 规模化后的交易、Circle Mint 高级功能、USYC 收益型代币等，Arc 的收费模式将与这些收入形成互补。

4、Arc 如何保持低费率并确保验证者分布？

Jeremy Allaire：Arc 采用全新的费用机制，确保交易成本低且可预测，且以 USDC 支付。验证者将由经过审核的专业节点运营，满足安全与合规要求，并在主要机构中实现全球分布。我们正在制定市场拓展方案，白皮书中已有初步设计。

5、Arc 与 CPN（Circle Payments Network）未来会是什么发展关系？

Jeremy Allaire：CPN 目前处于试点阶段，已开通中国香港、巴西、尼日利亚、墨西哥四条跨境支付通道，年底前将大幅扩展至主要发达市场和更多新兴市场，并提升流动性保障。

Arc 将成为 CPN 重要的底层支撑，内置外汇引擎、可配置隐私与保密转账，直接服务机构间资金流动。我们预计，未来大量已整合 CPN 的金融机构会将 Arc 用作支付与结算基础设施。

Circle接下来怎么赚钱？