（转自：海豚投研）

今天统计局公布了 2025 年 4 月的宏观经济 “数据包”(今年以来官方口径披露的增速比按历史数据计算的增速高 1pc 左右，我们以官方公布数据为准)。整体来看，本月各项数据增速较上月都略有下滑，但幅度很小。在去年的低基数下，整体零售消费仍呈现出触底回暖的趋势，本季社零增速仍在 5% 以上。和美国的情况类似，目前关税也尚未体现出对国内经济和消费的影响。何时会释放，影响程度会多大亟需观察。

1. 社零增长略有下降，但守住了 5% 整数

按统计局披露数据，整体社会零售额在 3 月份同比增长了 5.1%（按历史数据计算增速为 4.1%）。虽较上个月略微放缓，但仍然维持 5% 的整数关口以上。在去年较低的基数下，社零增速中枢可能由去年的 3% 上下，上台阶到今年的 5% 上下。

跟随消费整体的回暖趋势，线上实物零售（经调整后）4 月同比增长了 6.1%，增速同样环比小幅放缓，且幅度和社零大盘完全一致（都为 0.8pct）。

相当 “巧合” 的是，2025 年以来的每次报告周期，线上实物增速一直是整体社零增速的基础上 +1pct。（可见下图，没有任何波动）

大白话来说，线上实物零售的增长趋势和整体社零大盘趋于一致，已近乎完全周期化。（即大盘好线上也好，大盘差线上也差，没有多少抗周期性）。反映到线上零售渗透率上，2025 年以来同比提升幅度一直在 0.3%~0.5% 的低位区间内窄幅波动。

品类上，1~4 月吃类、用类商品分别增长 14.6%、5.5%，穿类商品增长 0.5%。吃类的增速在高位上相比上月继续提速，用类增速基本平稳，而穿类增速从之前持续 3 个月的负增长有所改善，恢复到正增长，但绝对增速仍非常疲软。

2. 商品消费继续小幅跑赢餐饮

和社零大盘情况类似，25 年开始统计局直接披露的商品零售和餐饮消费的增速，和按历史数据计算的增速之间有一定差异。以统计局披露的数据为准，今年以来商品消费和餐饮消费的增长也趋于一致，本月商品零售同比增速 5.1%，餐饮收入增长 4.8%。在经历了 23 年～24 上半年，餐饮为代表的服务消费明显跑赢商品消费后，两者增速相互靠拢，由于基数较低近期商品增长反跑赢餐饮。

3. 手机增长回落，家具家电依旧不错

分商品品类看，限额以上数据显示，化妆品和金银首饰的增速出现了明显的回升，但服饰鞋帽的销售增长则仍非常疲软。

而近几个季度受益于国补的板块中， 4 月份以手机为主的通讯产品销售增速较上月有明显的滑落（从近 29% 下降到 20%），这和中芯国际指引手机芯片需求下行的情况相符。不过家电和家具两个品类则继续维持着高增长（25% 以上），并没有边际转弱的迹象。这和全年 4Q 到今年 1Q 之间楼市在政策刺激下，成交明显回暖的情况应当有关联。不过近期楼市成交也在转冷，需要关注。

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2025 年 4 月社零点评：触底回暖趋势不变，关税暂无影响