编者按：本文来自微信公众号“天下网商”（ID:txws_txws），作者：管丽丹，36氪经授权发布。

前日，大自然的“印钞机”农夫山泉上市，将创始人钟睒睒一度涨成中国最新首富。今日（9月10日），拥有6749家肯德基和2258家必胜客的百胜中国，又在港股敲锣上市。其上市发行价高达412港元，为港交所历史最高。

不同于农夫山泉的火爆，上市首日，百胜中国开盘即震荡下行，宣告破发，且一度跌逾5%，截至上午休盘，股价报392.4港元/股，跌4.76%，市值1644.57亿港元。

截至9月9日收盘，港股股价最高的三只股票分别为腾讯504港元，香港交易所367.6港元和京东295.6港元。这意味着，即便开盘情况不佳，百胜中国仍是港股股价的第二高。

餐饮“巨无霸”

如果对“百胜”这个名字还不太熟，那么提起“肯德基”“必胜客”“黄记煌”“小肥羊”等，你心中的陌生感可能就一扫而空了。

目前，百胜中国在中国市场拥有肯德基、必胜客和塔可贝尔三个品牌的独家运营和授权经营权，并完全拥有东方既白、小肥羊、黄记煌和COFFii&JOY连锁餐厅品牌。

根据弗若斯特沙利文报告，按2019年的系统销售额计，百胜中国是中国最大的餐饮企业，它旗下的肯德基是全国最大的快餐品牌。

这不是百胜中国第一次上市，2016年11月2日，百胜中国宣布从Yum!Brands分拆出来，于2016年11月1日独立在纽约证券交易所上市，股票代码为YUMC。彼时其也是中国最大的独立上市餐饮公司。

自从1987年第一家餐厅开业以来，百胜中国在中国大陆市场不断拓展，到2020年7月门店已经突破10000家。

10000家是什么概念？将老板捧成新加坡首富的海底捞，目前的门店数量也仅为935家，和百胜中国完全不是一个量级。

2019年，百胜中国的新开门店数为1006家，即每天有近三家新店开业。今年，尽管遭遇疫情，但百胜中国预计仍维持新开800至850家门店的开店目标。

在招股书中，百胜中国表示，此次上市募资45%的资金会被用于扩大及深化餐厅网络，目标将中国的10000家门店扩充至20000家门店。

“百胜中国”还是“肯德基中国”？

不管是从历史还是当下的业务情况来看，肯德基都是百胜中国的顶梁柱。

1987年，百胜中国在中国开的第一家门店，就是北京的肯德基餐厅。如今，百胜中国的10000余家门店中，有超过6700家肯德基餐厅，遍布中国1400多个城市。

除肯德基外，必胜客有2200余家门店数量。此外，黄记煌600余家，小肥羊260余家， COFFii&JOY55家。东方既白和塔可贝尔9家的门店数则少得可怜，分别只有11家和9家。

在业绩的分部划分中，百胜中国也仅单独列示了肯德基和必胜客两个品牌。2020年上半年，肯德基实现营收257.6亿美元，占比70.5%；必胜客74.8亿美元，占比20.5%；而小肥羊等4家品牌，记忆到家、电商业务产生的收入占2.1%。

与肯德基这个品牌相比，必胜客在百胜中国的分量并没有那么重。过去数年中，必胜客的开店数量、店铺销售情况和营收占比在持续下降。

2018年、2019年，以及2020年上半年，肯德基开店数量分别为566、742、307家，必胜客在同期的开店数量则分别为157、132、19家。

营收方面，肯德基在2017至2020年上半年占比分别为65.2%、67.6%、68.8%、70.5%，而必胜客同期分别为26.9%、25.1%、23.4%、20.0%，占比持续下降。

从同店销售额和客单价上来看，必胜客也不甚乐观。

当我们把目光从营收和门店数量转移到利润构成上时，必胜客就更是不尽如人意了。今年上半年，疫情之下，肯德基利润尽管下滑，也仍然赚了3亿多美元；必胜客则是近年来首次出现亏损。

实际上，从2018年开始，肯德基就成为百胜中国挣钱养家的“扛把子”。由于其他业务亏损，在过去14个季度中，有8个季度肯德基对营业利润的贡献率超过100%。

线下餐厅也做“新零售”

肯德基的赚钱能力并非只来源于传统的销售渠道，也并非只凭借着消费者多年来持续性的喜爱，它已经在向数字经济和新零售业态转变。

值得一提的是，2016年登陆纽交所前夕，蚂蚁集团曾与春华资本联合投资百胜中国。至今，百胜中国披露的董事名单中，还有一位来自蚂蚁集团。

2016年，肯德基首次在天猫开出官方旗舰店，当年就用AR技术打造的“捉喵大战”成功捕获了粉丝，现在已有超过500万的粉丝群体；2017年，其线下餐厅在全球率先引入支付宝的刷脸支付功能，试水手淘会员码，实现了线上线下场景的闭环；2018年，又和饿了么合作打通线下资源，并在当年的双11及12月“超级品牌日”上，两破历史单日订单量纪录。

根据弗若斯特沙利文报告，百胜中国是中国外送销售额占比最高的连锁餐厅之一，2019年外卖销售额占公司餐厅收入总额的21%。2020年上半年，这个数字变成了32%。

百胜中国是国内率先提供数字支付选择的连锁餐厅之一。今年上半年，其97%的支付通过数字化形式完成，主要包括移动应用程序及外卖平台。

疫情期间，数字点餐为百胜中国带来了持续运营的可能。

在招股书中，百胜中国表示，今年以来，外卖及外带持续同比增长，第二季度贡献了一半以上的公司餐厅收入，会员销售也同比双位数增长，超过系统销售额的60%。数字点餐占销售额的比例，已由2018年的38%增长至今年上半年的80%。

现在，百胜中国仍在扩大电商的产品供应，并可能将其打造为第三方供应商销售其产品的平台，未来预期还将继续向平台投入资源。

一直在多元，总是被打击

虽然百胜中国在数字化转型步伐稳健，在业务多元化方面却步履蹒跚。

必胜客日渐式微，小肥羊等品牌又“扶不上墙”，现在给百胜中国提供主要前进动能的仍是肯德基。

2004年，百胜中国开出第一家东方既白门店，希望将其打造成中式餐饮“扛把子”，但其材料、菜品都是借鉴肯德基已有产品。16年过去了，这个“肯德基兄弟品牌”还是没能做起来，截至今年6月底，东方既白仅有11家门店。

就在东方既白成立的2004年，曾被誉为“中国火锅第一股”的小肥羊坐上了全国餐饮企业百强的位置。2012年，百胜中国以46亿港元价格将其“收编”，但遗憾的是，小肥羊并没有在百胜中国的羽翼下实现新一轮扩张。

截至今年6月底，小肥羊在中国和国际市场只剩门店260多家，较收购前下降了200余家，较2019年底又下降了40余家。

2016年，百胜中国还在上海开设了第一家塔可贝尔餐厅，这家现代化的墨西哥风味快餐也同样面临着口味单一和不接地气的质疑，至今只有9家门店。

2020年4月，百胜中国继续在本土化的中式餐饮上发力，收购了号称“无厨师”的焖锅品牌黄记煌。在完成收购后，百胜中国旋即成立了中餐事业部，其中包括东方既白、小肥羊和黄记煌，但这“弱弱者联盟”的操作，结果如何还很难预测。

咖啡业务，下一个“顶梁柱”？

如果说现在的百胜中国还有什么可能会业绩爆发的板块，非咖啡业务莫属。

今年以来，国内咖啡消费市场热点频出：瑞幸陷入舆论危机，COSTA爆发“关店潮”，Tims咖啡高调入局，甚至原来和咖啡没什么关系的同仁堂、喜茶、农夫山泉也都开始做起了咖啡生意……如果说前几年的饮品市场亮点是奶茶，那今年的亮点绝对是咖啡。

百胜中国旗下的咖啡品牌COFFii&JOY（以下简称“CJ咖啡”）已经不算是一家新店了。早在2018年6月它就已在上海开出首家旗舰店，到当年的第三季度，已经在上海、南京和杭州开设了6家门店。彼时百胜中国将CJ咖啡定位为“年轻人的手冲精品咖啡潮牌”，并表示，精品市场是其在咖啡市场的新尝试。

在此后的两年，CJ咖啡一直在悄然布局扩张，截至今年上半年，CJ咖啡已经在北京、上海、杭州、南京等9座城市开设了55家门店，其中北上广深一线市场占了33家。

在招股书中，百胜中国特别提到了CJ咖啡的增长策略。其表示，CJ咖啡目前仍在处于测试市场需求和顾客喜好期，将在不久的将来继续扩大品牌规模及增开门店。“可能需要大量资本及管理层的注意力”，百胜中国强调。

并且，CJ咖啡并非百胜中国在咖啡业务上押注的唯一一个品牌。

作为进驻在肯德基门店的咖啡品牌，Kcoffee（以下简称“K咖啡”）是百胜中国在中国咖啡业务的第一次尝试，它的名字暗示了与肯德基相契合的快餐文化，走的是大众路线。相比CJ咖啡，它更追求便利和性价比。

2019年的投资者会议上，百胜中国CMO李波透露，K咖啡已进驻了约6000家门店，2018年共卖出了9000万杯K咖啡，销售额达10亿人民币。

在2020年以前，K咖啡和CJ咖啡一同构成了百胜中国在咖啡市场的全部布局，不过到今年，事情又开始起变化。

今年3月份，百胜中国与意大利百年咖啡品牌Lavazza组建合资公司，共同在中国运营Lavazza咖啡店。目前，Lavazza意大利以外第一个咖啡旗舰店已经在上海开业。

不同于K咖啡的“大众”，CJ咖啡的“精品潮牌”，Lavazza走的是高端路线。在开店首日，Lavazza“一座难求”。

据了解，Lavazza在中国目前有通过经销商售卖咖啡胶囊、咖啡机、咖啡豆等，也已在天猫开设了品牌旗舰店。

三个品牌，将不同需求和不同消费场景的消费者作出区分，同时又紧密聚拢在整体咖啡业务下，百胜中国的市场策略不可谓不完备。

在肯德基这台造钱机器的托底之下，百胜中国的多元化尝试从未停止也不会停止。咖啡，会成为它的下一个业绩“顶梁柱”吗？

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