后疫情时代，产融结合将持续深化，产业间的并购、投资将迎来高潮，产业替代投资、疫情催生的新产业以及新的商业机会在此阶段得到发展。著名评论家沃勒斯坦教授曾说：“这是结束，这是开始”。通过此次疫情我们发现，产业伙伴之间其实有更多的联系，企业要更加关注产业伙伴和价值伙伴的共生关系。

2020年8月19-20日，融资中国2020股权投资产业峰会在上海隆重召开。本次峰会以“协同共生”为主题，会上，头部投资机构大咖、行业领域专家、新经济精英代表共商后疫情时代的产业投资，为投资者带来新的视角、新的思考。

会上，以“协力同心，后疫情时代的产业投资”为题，大会进入了产业投资专场讨论环节。松禾资本创始合伙人罗飞、德同资本创始合伙人田立新、厚生投资创始合伙人王航、钟鼎资本创始合伙人、CEO严力、海通开元董事长张向阳参加了论坛讨论，摩根士丹利人民币基金联席主管、摩根士丹利华鑫基金董事长周熙为论坛主持。

以下为“融资中国2020股权投资产业峰会”中， “协力同心，后疫情时代的产业投资”论坛环节中的精彩演讲实录，由融资中国整理。

抵御风险产业投资要找到行业的痛点和止痛药

主持人（周熙）：今天的主题是关于后疫情时代的产业投资。在过去的大半年里，在座的各位一定都有非常多的思考。

过去20年波澜壮阔，我们当年一起参加论坛的年轻大咖们鬓角上有了一些白发。事实上，过去产业中存在一些结构化矛盾，这些矛盾在高速发展中被掩饰起来，通过疫情暴露出来。

今天的第一个问题是，在中美大国博弈，及疫情叠加的复杂形势下，从长期的角度来看、从产业投资和产业发展的角度看，各位认为哪些行业会不惧疫情、不惧中美博弈，获得良好的发展？

罗飞：

两个词，“内需”和“刚需”。

具体看是三个方面：第一个，消费；第二个，医疗健康；第三个，整个产业链。所以围绕内需，尤其是围绕刚需，我们会有很多的投资和产业发展的机会。这是我的一点的理解，谢谢！

田立新：

现在市场的变化非常的大，我从业20年，也经过了很多周期。我认为，未来就两个字：创新。内需、大健康、高端制造都是德同资本的投资方向。我们会在这些方面找创新，但创新的形式完全不同。我们3、4年前投了李佳琦的美ONE，当时也是摸着石头过河。现在成为风口是没有预料到的，我们投资的逻辑也只是认为这是一种创新模式。这个例子告诉我们，未来20年，中国仍有大把的机会。谢谢！

王航：我们投资的很多企业都在疫情的一线，从1月1号开始我们就和被投企业、武汉的企业进行了沟通。疫情期间我们做了六场大讨论，对于我们被投企业的现金流、经营的状态、危机中的机会进行了讨论。

厚生投资一直是扎在食品消费中做投资，当时大家都对我们有所担心，不过正因为疫情的挑战，也成为企业的一次大考。总体来说，我们成绩还是不错的，这个不错得益于中国经济的韧性。

主持人刚才问，哪些行业是值得我们在这个时候去把握的？我的感觉是行行出状元，关键是看到产业的痛点，只要能解决产业痛点的都是有价值的。

我认为，在细分市场上经过充分竞争的、能够站在头部的资产，都将是非常有价值的。因为资产永远是三个属性，收益性、安全性、流动性，这三性的组合决定了资产的价值。风口总是飘飘忽忽的，而痛点总是存在的。每家企业都要找到自己的止疼药。产业投资就是要理解产业的痛，并从中找到投资机会。

严力：我换个角度，健康。人要活得健康，生产力是科技，硬科技为主，生产关系是协同，产业互联网产生协同。我相信在未来的10年、20年中国产业效率提升，很大一部分的效能是生产关系的改变，不仅仅是生产力的改变。所以把若干个生产关系的改变、汇聚在一起形成协同效率的有效提升，这是一个不变的主题。

头部效应越发明显，在线化、外包协同化，还有集中化，以及替代人工的自动化和智能化，这些趋势在疫情期间被凸显出来了。中美关系之下，倒逼中国技术的创新，替代进口，替代国外经济，替代人，自动化这种趋势是一定存在的。

所以我就是三个词：1、效率；2、产业互联网；3、平台经济。

这是我想要把握的未来的趋势，除此之外，还包括技术创新。

张向阳：我的理解是，疫情、中美关系、注册制，这三个因素是中国经济转型的加速器和推动器。中国经历30多年的高速发展到现在是一个转型期，而且这个转型期非常的痛苦，需要要投入大量的人力、技术提升我们产业的转型。所以说这三个因素推动了产业转型的提速，也必须要这么做，生存的问题摆在了面前。

这三个因素造成产业发生了很多的变化：

第一个，集中度在变化，龙头效应越发的突出。各个行业，包括传统行业都在集中，我们可以看到化工、制药、酒类等等，很多行业的头部品牌都在高速增长。每个行业都是这样的过程，每个行业都会形成一个相对的寡头垄断，行业的集中度在提升。

第二个，行业的迭代在加快，产品的迭代在加快，智能化、数字化、互联化在提升。行业对技术的投入明显在加强，且重视人才。今年上半年早期的技术公司引来了大量的资本去投入，我们投资了一家技术型公司，从去年到今年成立的时间不到一年，产品还没有出来，但是已经融资到了20亿，而且目前有资本在持续关注中，可以预计到将有更多的资金加持。

第三个，资本市场加速了行业变化的速度。资本市场大量的资金投入了技术型企业。对于海通开元而言，我们的关注基本上是：龙头企业、有产品迭代能力的企业、有创新有技术的企业。这三类企业是我们比较关注的。

从我们自己的投资策略和比例上看，今年上半年的投资组合中，有一半的资金投入到了生物制药和疫苗行业，三分之一的资金投入了小行业的龙头，三分之一的钱投入了硬科技企业，主要就是半导体行业。这是我们现在关注的行业，也是我们未来持续关注的行业，技术是我们重点关注的指标。

5G元年，中国数字经济赋能全行业

主持人（周熙）：疫情的冲击下，大家的精神面貌还是谨慎乐观的。这种乐观来自于过去20年长期主义的积累和沉淀，中国已经具备了强大的创新和创造能力。

独角兽占全球28%，专利申请占全球的44%，全球前三千家企业里面中国占了四分之一，这就是长期主义的坚持。

进入第二个问题， 2020年是5G的元年，在座很多是投B2B、TMT、互联网行业的，中国借助3G、4G在过去的10年迅速的迭代成为全球数字经济最强的国家之一。2020年，5G元年，中国的数字化会怎样发展？数字化和智能化将在未来的中长期，如何深度的改变您所投资的行业？您所在的投资机构面对这种数字化的进程，有什么样的策略和方法论的调整吗？请严总抛砖引玉？

严力：很多人认为钟鼎是投物流的，其实供应链是我们的主题，我先解释一下在我心中的供应链是什么。

其实供应链这个思想是1985年美国学者提出来的，它本质是一个协同系统。它是解决内外部资源有效地组合在一起，高效的交付和良好的体验的一种系统。今天数字经济的时代，供应链思想可能跟平台经济是有机会连在一起的。所以供应链其实跟产业互联网有很大的内在的关联，一体两面。

我们投的是什么呢？我们先解决的是交易的协同、匹配，互联网第一步改变的是流量，第二步改变的是交易，像美团、阿里、携程都是交易环节的变革。第三步改变服务。

京东是什么公司？不应该是商品交易公司，它某种程度已经变成服务公司了，因为它形成了物流的基础设施，信息流的基础设施，并为社会开放。优质供给就是全链条的有效连接，物与物之间的连接。我们的愿景，无非是在“在线化”的步伐下，不断的延伸。

主持人（周熙）：好，田总最近也投了不少数字化的公司，她们在IDC这些领域也有重大的布局，我们摩根士丹利也有幸跟田总合作过一个项目。实际上后疫情时代我们PE之间内部的合作也显得非常重要，大家在一起如何用产业的资本把产业做起来，您对数字化对产业的影响是怎么看的？

田立新：感谢主持人！

数字化一个非常重要的话题就是5G，大家知道3G、4G时代，中国创立了很多优秀的公司，我们认为5G的来临会有更多这样的机会。

我们在投任何一个行业的时候，我们都要把产业链从上下游进行细分，仔细的进行行研，然后再做布局。

以5G为例，大家知道5G数据大、速度快，尤其看视频非常爽，我们也投了很多视频公司。另外，我们投资一个很重要的方向就是数据中心。

5G是一个基础性的行业，应用层面有很多值得投资的机会。4G创造出这么多独角兽，5G更是天翻地覆的变化，不光是速度和信息量的增长，它还可以创造很多东西。我们投资看的比较远，至少10年甚至20年，在新的技术、数字化的环境下，我们认为未来的创新，尤其5G的创新会非常丰富多彩，我们对未来投资的机会，也是非常非常的有信心，而且非常的激动，想抓住这一大波。

王航：从2G到5G大家获取信息的方式发生了根本的变化，信息对人的影响和塑造也发生根本的变化。

现在一切资产都归于数字甚至货币，一切科学都归于数学。从早期看，这种数字化的应用在2C方面，供应链金融是一个很重要的切口。厚生投资一直在做食品消费，其实就是基于几个理由：

第一个理由，这个行业是很长期的，是个万年产业，只要吃，投资机构就有饭吃。
第二个理由，这个行业有很多瓶颈，这个时候要靠资本的力量顶一顶，冲一冲把它打破，比如说食品安全，比如保鲜包装等。
第三个理由，食品产业链上，浪费太大、效率太低、挣钱太难，我们投在食材供应链，我们认识到，行业没有标准化，没有现代化，没有流程化，没有数字化的基础上，使得大家交互和协同比较困难。我们就圈在这里面投资，让大家能够联通交互起来。

主持人（周熙）：我知道海通开元也非常关注数字化最底层的基础设施，比如说半导体，您怎么看？

张向阳：5G来了，首先要建5G网络的基站，建5G网络就需要大量的供应商、器械商，所以说这是现阶段马上就可以投资和应用的方向。包括光模块、高速连接器等等，这些产品都是附加值比较高，而且是可以实现进口替代的，因此这类公司的发展速度会非常快。

华为因为受到了一些外部环境的影响，它们原来采购的很多器械和零件都是美国的。现在可以通过国内的进口替代去解决这些问题。

在5G建设的过程当中，半导体领域的投资机会是非常多的。另外，在使用场景上，我们也关注几个方面，比如医疗管理的数字化、大数据AI基础上的医疗诊断等。此外，生产检测环节的数字化，也大大地提高了生产流水线上的速度跟品质。

罗飞：在行业应用方面，第一是金融，我们投了一些用AI技术来提高金融防欺诈的项目；第二，就是数字技术在医疗医药领域应用的项目。

我们投了一家企业，为传统的行业做数字化的赋能，并服务于中国医药的连锁企业。事实上，大量的药店，都处在低水平下运作，有两个问题：第一个是拿不到好的药；第二个是拿不到好的价格。

所以这家公司刚刚成立5年，现在服务了20万家中小药店，它就是通过SaaS来进行产业的革新。在3年前投资的时候，它供应链采购的平台流水是10亿，去年已经超过了150亿。

数字经济或者用5G支持的数字科技，对于各行各业都是一种创新升级。

下一个投资关键词：技术、服务、效率

主持人（周熙）：

对于传统的线下商铺、运输、采矿业、传统制造业，数字化程度、供应链的重组和改造，不仅可以提高运营效率，还可以降低成本，创造更多的收入来源。

所以接下来我们第三个话题，请各位讲一讲自己投资的领域和逻辑，长期投资有什么样的心得？数字化和后疫情时代，您的机构又会面临什么样的挑战？如何抓住机会获得更好的投资收益？

张向阳：

海通开元旗下有6个管理平台，每家管理公司按照行业划分投资领域，几个平台在投资的行业上互不重叠。我们在架构上做这样的分割，是因为我们希望在行业和赛道上做的更加专注、更加专业。我们认为，如果不能专业、专注，是无法在这个行业中长期存活下去的。

说到我们投资关注的行业，我们在先进制造业投的比较多，而且出乎意料的挣到了很多钱，有两家公司我们投的比较重，虽然投资的时间比较长，最长的投资了8年，但都挣到了20倍以上回报，这样的高回报是被投资企业的成长和增长带来的。

其次，我们分析在医疗版块，生物制药跟疫苗行业有大量的机会，所以在这方面我们也提升了投资比重。

另外比较关注的就是半导体行业。我们国内半导体企业目前的差距相对还比较大，但是机会也是非常大的。我们现在要解决瓶颈问题，所以需要大量的资金投入和人才聚集，我们已经看到了希望，因此今年上半年海通开元也重点投了很多的芯片公司，方向主要是进口替代。

总而言之，就是三点：龙头、进口替代、技术。

主持人（周熙）：接下来严总，中国物流的成本占GDP的比例一直很高，而我们的竞争对手国家是10%。这里面涉及到仓储、存货的管理效率、长途运输的效率，还有最后一公里的效率。摩根士丹利的预测中国供应链未来3年会下降到10%，大幅降低我们物流的成本，提高运营效率，请严总讲一讲？

严力：是这样的，中国大概在14%左右，美国是10%，为什么效率高？其实很大一部分原因是集中度高。我们也要认识到，中国有一些物流效率已经超越美国，比如本土的快递。值得注意的是，跨境电商的物流方面，我们还存在进步的空间。

互联网改变服务体现在各行各业，这是我们重点投资的主题，包括SaaS服务等节省人的效率和节省资产效率的项目。

王航：食品消费领域集中度较低，龙头企业有，但龙头企业的市场份额其实不高，这里面整合的空间是巨大的。我们做了一个厚生俱乐部，集合了我们的财务投资人、产业投资人，以及我们投资的企业。厚生专注在一个领域投资，每一个新投企业，都是兄弟姐妹，都与LP和其他被投企业有血脉联系。厚生俱乐部每个季度办一次活动，内容是就大家共同关注的问题进行讨论。

另外，企业有传承问题，传承过程中，就存在并购机会。所以厚生投资为产业资本提供一个相互认知、相互了解的过程，促进协同共赢。

田立新：

主持人提到，中国在很多方面超越美国了，汽车私人保有量已经超越美国，另外，中国加油市场是2.3万亿的市场，但仍然没有一家企业能把这些整合起来。整合的方法是什么？就是数字化和信息化技术。

我一直在强调，我们做投资，就是找到有创新能力和执行力的团队。我们要找的是一个大的行业，然后进行突破。但是如何能够突破？就需要找到创新，找到好的团队，最终用一个好的方法。

消费行业机会非常多，最终我们要沉下去，还要找到好的商业模式，好的创新，好的团队，然后为所有人增加价值，咱们投资人也赚到一些我们该赚的回报。

罗飞：2000年的时候曾经讲过21世纪是生物的世纪，2020年因为新冠让生物的世纪真正的到来了。

这个它对于我们长期的影响是三个方面：

第一个，数字化；第二个，门槛是平台化；第三个，机会是全球化。

这三个“化”，体现在一个行业：生物科技。未来什么样的企业受益？就这三个“化”。

主持人（周熙）：

中国在过去20年的基础上，已经形成了非常强势和巨大的几个市场，如先进制造业、汽车的生产市场和消费市场、医药健康等。

展望未来20年中国的产业投资和发展，我们认为前进中必然有曲折，但是中国在长期主义渐进式改革的基础上，一定会实现更大的发展。说到底，未来是人才的竞争，是民族素质的竞争。我们每个个人和投资机构在这个过程中还有很多要做事情，希望10年之后我们今天的这个话题还不会过时，因为我们一直在路上。

谢谢大家！

3年前投李佳琦、2年前布局数字化、疫情期投餐饮，下一个风口是谁…