既是AI赋能者也是AI应用者，大摩认为阿里当前估值极具吸引力。

据追风交易台消息，摩根士丹利在5月13日的报告中唱多阿里，称考虑到AI需求激增的背景，阿里作为AI赋能者（云计算）和采用者（特别是电商领域）的双重身份，其云业务收入增长及利润率可能有潜在的上行空间。

大摩表示，阿里云是中国唯一一家为外部客户提供大量GPU容量的主要云服务商，预计收入增速将在2026财年加速至25%，将直接受益于爆炸性增长的AI推理需求。同时，作为AI早期采用者，其电商市场份额可能企稳，并在即时零售领域开辟新市场。

大摩进一步表示，阿里当前26财年12倍PE估值极具吸引力，目标价180美元，SOTP估值达200美元，上升空间36-51%。按照SOTP模型，对淘宝天猫集团应用8倍EV/EBITA估值，对云业务应用5倍EV/销售额估值，得出基本情景下SOTP估值为每股200美元。

AI赋能者：独特的外部客户GPU服务提供商

摩根士丹利认为，阿里云（AliCloud）有望受益于激增的AI推理需求。随着DeepSeek在1月份引发市场关注，AI推理需求急剧增长。自2024年下半年以来，主要互联网公司大幅增加了资本支出用于AI，重点从模型训练转向推理（推理、多模态）。

报告表示:

阿里云（AliCloud）在中国云服务市场占据独特地位，是唯一一个能够为外部客户提供大量GPU容量的云服务提供者。与腾讯和字节跳动等其他主要云服务提供商不同，阿里巴巴的云业务战略重要性在于其专注于外部客户，这使其在当前AI推理需求爆发的市场环境中具有显著优势。
摩根士丹利预计阿里巴巴的云业务收入增长将从2025财年第三季度的13%加速至2025财年第四季度的18%，并在2026财年达到25%。

报告指出，尽管所有中国主要科技巨头都显著增加了资本支出，阿里宣布未来三年总投资达3800亿元人民币，但与腾讯（微信+元宝）和字节跳动（抖音+豆包）不同，后两者有更高的内部AI计算需求，而阿里则能够将其大量GPU能力分配给外部客户。此外，阿里云近期推出的Qwen3模型在推理、多语言任务和工具使用方面表现优异，进一步巩固其技术领先地位。

AI采用者：电商AI赋能潜力尚未反映在股价

作为一个AI早期采用者，阿里巴巴正将AI功能整合到其现有的超级应用程序（淘宝、高德地图、钉钉、夸克）中。报告认为阿里巴巴通过利用其庞大的专有电子商务用户数据具有竞争优势，这将能够通过更好的抽成率和广告转化率带来进一步的收入提升。

摩根士丹利指出，阿里巴巴拥有庞大的专有消费数据和广泛的使用场景，可能在电商市场份额企稳和/或提高抽成率方面带来上行空间，这一潜力尚未被市场完全定价。报告目前预计阿里巴巴2026年GMV和CMR增长分别为4%和6%，但尚未考虑AI对电商的提升作用。

淘宝已经推出了多项AI功能，包括AI试穿助手（根据用户身高体重推荐产品）、基于通义模型的"淘宝AI问"（试验版）以及面向商家的AI运营支持平台。

抓住即时零售机遇，开拓2万亿市场

摩根士丹利报告还提到，阿里巴巴正在进入一个即时零售市场，预计到2030年市场规模将达到2万亿元人民币（约2670亿美元），年复合增长率为20%。这代表着2030年总零售额的3.3%（2024年为1.4%）或在线零售额的9.9%（2024年为5.1%）。

阿里巴巴最近升级了即时零售业务，将所有即时零售产品（小时达）整合到淘宝App的顶部菜单项“逛逛”中，于今年劳动节前推出。根据新闻报道，在推出后的六天内，淘宝“逛逛”（由饿了么提供骑手网络）的日订单量超过1000万单。

值得一提的是，与京东的外卖服务通过大量补贴推出不同，阿里利用淘宝流量和饿了么的即时配送能力，增强其快速商务产品，同时不影响淘宝天猫集团的盈利能力和饿了么的收支平衡路线图。摩根士丹利继续预计淘宝天猫集团的EBITA在2025-2028财年将有1%的年复合增长率，而本地服务将在2026财年实现EBITA收支平衡。

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

以上精彩内容来自追风交易台。

更详细的解读，包括实时解读、一线研究等内容，请加入【追风交易台▪年度会员】

追风交易台由华尔街见闻和智堡联合打造；

中国最佳AI“赋能者”：动态PE12倍的阿里巴巴