图片：图虫网、麦德龙中国官方微博

编者按：本文为创业邦原创报道，作者苏敏编辑房煜，未经授权禁止转载。

创始人张文中出狱8年后，中国零售巨头物美开启了二次赴港上市之路。

3月29日，物美科技向香港联交所正式递交上市申请。招股书显示，物美科技此次将物美超市和去年收购的麦德龙中国打包上市，创始人张文中将出任上市公司董事长。

截至2020年12月31日，物美科技在全国拥有426家物美门店和97家麦德龙门店，2020年的销售额为391亿元人民币，同比增长71.7%。其中，8090万APP用户产生的零售额占到物美销售总额的70%以上。可以说，其数字化转型的新故事初见成效。

值得一提的是，物美在多年前就已经有在香港上市的经验。2003年，物美集团子公司北京物美商业（01025.HK）曾在香港创业板挂牌上市，成为第一家在港上市的大陆民营零售企业，后于2015年退市。

物美创始人张文中人生经历跌宕起伏，1994年创办物美，2006年含冤入狱，2013年复出后开启了物美数字化转型之路。在“2021胡润全球富豪榜”上，张文中身家为115亿元。若物美科技上市成功，其身家有望进一步提高。

而IPO之后，物美能在张文中的带领下重回巅峰吗？

物美往事

90年代，留美系统工程学博士后张文中归国创业，开发了一套针对零售企业的MIS系统和POS系统，却在推广中处处碰壁。

为了展示自己开发的系统的使用价值，张文中在1994年创办了一家名叫物美的创新示范超市。该超市第二年的销售额就达到了1亿元，让张文中机缘巧合进入零售业。

此后，物美迅速扩张，在2003年登陆香港创业板，成为内地第一家在港上市的民营零售企业。

上市之后，物美又通过“买买买”的收购方式，将超市发、天津大荣、美廉美、新华百货、浙江供销超市等零售企业先后收归麾下。

零售业是规模效应最为显著的行业之一，区域密度越大，边际成本越低，成本优势就越强。2006年物美成为当时全国最大的民营零售企业，在巅峰时期门店数量达到502家。

一路高歌猛进，命运却开了个大玩笑。一场错判，张文中在2006年被带走调查。在离开张文中的7年里，物美的扩张也按下了暂停键，更重要的是，错过了互联网崛起的黄金发展期。

2013年，张文中回归，开始二次创业，以追回物美错失的零售十年。一方面，他开启了物美的全面数字化转型，构建线上线下一体的全渠道购物平台；另一方面，他将物美重新带上了“买买买”的轨道，通过并购链接起全国版图，并从业态上做到互相补充。

2014年，物美集团以14亿元人民币收购中国百安居70%股权，后者在中国拥有近40家家具连锁门店。2018年开始，物美先后收购乐天玛特华北区22家门店、接管邻家便利、托管华润万家北京大卖场、参与重庆商社混改。不过目前来看，百安居、便利店等尚未算入上市公司业务内。

物美最大的一笔收购案，是在2019年以19亿欧元（约合149亿人民币）收购麦德龙中国。2020年4月完成交割后，物美集团持有麦德龙中国80%的股份。

作为仓储式大卖场，麦德龙主要提供to B业务，优势在于供应链。招股书显示，物美与麦德龙的结合，使物美具有同时覆盖大众消费者与中高端消费者的独特优势，成为国内领先的既有B2B又有B2C业务完整数字化供应链的生鲜快消企业。

此外，麦德龙中国2020年的自有品牌和进口商品占其销售比例超过24%，这也帮助物美扩大了高品质供应链规模，提升其自有品牌的研发能力。

不过，有行业人士推测，物美集团入股重庆商社、收购麦德龙中国业务，都是百亿级的投入，物美需要通过上市来寻求资金，以助其更快速地发展。

股权方面，张文中为物美集团的实际控制人，合计持股74.53%。此外，IDG资本、腾讯、联想以及招商银行、光大银行、兴业银行等商业银行均有持股。

“买买买”的债务危机

招股书显示，截至2020年12月31日，物美超市在华北和华东地区共拥有426家门店，包括物美、美廉美和浙江供销旗下的门店，主攻大众市场。麦德龙中国则在60个城市共有97家门店，主要面向中高端消费者和企业客户。

物美相关负责人此前在接受媒体采访时透露，今年物美将在全国扩增200家门店，主要布局京津冀和华东区域。同时，也将进一步发力社区生鲜市场，继续开设小型社区生鲜店“品超市”。为应对生鲜电商的冲击，物美还将扩展“拼购”业务抢占市场。

营收方面，物美科技在2018年、2019年、2020年的营收分别为213.78亿元、227.47亿元、390.64亿元；毛利分别为57.66亿元、64.22亿元、88.58亿元，净利润分别为2.26亿元、3.94亿元、7.26亿元。

显而易见，在收购麦德龙中国后，物美的营收和利润规模有了大幅提升。2020年4月麦德龙中国并入物美，为其带来144.81亿元的营收，占比超过总收入的三分之一。

物美最近三年的净利率均有提升，分别为 1.1%、 1.7%和 1.9%。不过，与同行中的佼佼者相比，物美的赚钱能力并不算太强，高鑫零售2020年的净利率高达4.9%。

在营收、利润双增长的同时，物美的毛利率却在降低。招股书显示，其毛利率由2019年的28.2%减少至2020年的22.7%。对此，物美方面的解释是，毛利率降低主要是因为麦德龙中国2020年（4月23日至12月31日）的毛利率为18.1%，拉低了整体的毛利率，而疫情期间承租人数量减少也导致租金收入占总收入的比例下降。

虽然相比行业平均85天的存货周转率，物美的这一数据在业內保持領先地位，但随着规模的增加，其存货周期也在不断变长。在2018~2020年，其存货周转日数分别为36.3天、44.7天与45.5天。截至2020年12月31日，其存货总量约为40.97亿元，约占总资产的9.7%。

物美方面称，其政策要求将存货维持在最佳水平，以控制存货账面成本及有效配置运营资金，同时确保产品及时交付，保持供给的商品品质及品种。同时，也会定期审查存货管理方法及程序，以尽可能减少商品损坏及库存积压。

此外，近几年不断的“买买买”导致物美负债规模持续增大，在2018~2020年，其资产总额分别为196.18亿元、230.11亿元、422.61亿元，而负债总额分别达到201.94亿元、237.60亿元、407.84亿元。截至2020年12月31日，物美未偿还的银行借款为87.06亿元，主要与收购麦德龙中国相关。

可见，物美亟需通过上市融资来缓解其债务压力。

继续加码数字化

再次赴港上市，物美科技讲述了一个传统零售企业成功数字化转型的故事。

目前，招股书尚未披露具体募集资金、公开发行股份数量以及募资用途。但参考其披露的业务模式和董事长信函来看，物美下一步将继续发展数字化基础设施和供应链建设，聚焦到家业务和企业用户。

中国生鲜快消零售市场仍由实体零售企业主导，但是，经历过新冠疫情之后，消费者对线下到店购买以外的其他渠道需求更加旺盛，包括从去年一直热度不断的社区团购和今年接连传出IPO消息的生鲜电商们。

根据弗若斯特沙利文报告，这些渠道产生的销售额占生鲜快消销售额的比例也在迅猛增加，销售额由2015年的7170亿元人民币增至2020年的21271亿元，年复合增长率达24.3%，预计2025年将达到41402亿元。

该报告还显示，在用户方面，物美拥有超过8090万名APP用户及约1010万月活跃用户，在中国生鲜快消实体零售企业中排名第一。2020年，物美APP用户产生的销售额占零售总额的70％以上。在复购率和购买频率方面，物美也均高于行业平均水平。

数字化体系也增强了物美的运营能力。物美同店销售自2018年至2019年增加 0.35%，自2019年至2020年进一步增加4.67%，物美对此表示，主要得益于物美在多场景多渠道、线上线下一体化的业务模式下的全面数字化运营能力的支撑。

事实上，尽管中国的零售市场规模与美国接近，但中国零售市场相对更为分散。根据弗若斯特沙利文报告，按销售额计算，2020年美国前20大零售企业共占据总市场份额的51.3%，相比之下，这一数据在中国只有31.95%。也就是说，中国零售市场有进一步整合的潜力。

除了加强数字化建设，物美的并购脚步也许并不会停止。招股书披露，物美未来计划专注于收购有良好业绩和巨大增长潜力的零售企业，借此扩大在新兴市场的业务范围。

张文中在董事长信函中写道：沃尔玛最近一个财年的年销售额超过5500亿美元，而中国最大的实体零售企业年销售不过在1000亿人民币。物美科技将不断在行业中寻找最优的整合机会，打造中国的流通航母。

不过，对企业来说，上市在带来资本的同时，也会接受更多市场的考验。张文中的雄心能实现吗？

含冤入狱7年归来再战，115亿身家的张文中，带领物美二次上市能重回巅峰吗？