近日，市场监管部门发布关于20批次食品抽检不合格情况的通告，通告显示，三只松鼠1批次开口松子产品过氧化值（以脂肪计）超标3.4倍。

对此，“三只松鼠”致歉并表示将进行整改。有行业专家称，过氧化值超标说明食品已变质，可能对人体产生不良影响。

而此前多次出现的食品质量问题和质量控制风险，让外界关注到三只松鼠“代工+品牌”模式背后的隐忧。

事实上，三只松鼠销售毛利率连续５年下滑，陷入“增收不增利”的尴尬境地。数据显示，2016年至2020年五年间，三只松鼠的营业收入从44.23亿元增至97.94亿元，实现翻倍增长；同期归母净利润仅从2.37亿元增至3.01亿元，增长幅度有限。

此外，公司2020年毛利率在同行中垫底。

食品安全问题频发

近日，零食品牌三只松鼠又一次登上热搜，只不过这次不再是促销活动引发的，而是被指有食品安全问题。

市场监管部门的抽检信息显示，三只松鼠生产日期为2020年5月23日，规格型号为160g/袋的开口松子过氧化值（以脂肪计）检测值不符合食品安全国家标准规定达到了2.2g/100g。

而根据《食品安全国家标准坚果与籽类食品》（GB 19300—2014）中规定，熟制坚果与籽类食品（除葵花籽外）中过氧化值（以脂肪计）的最大限量值为0.50g/100g，据此计算三只松鼠的超标幅度高达3.4倍。

相关资料显示，过氧化值表示油脂和脂肪酸等被氧化程度的一种指标。对以油脂、脂肪为原料而制作的食品，通过检测其过氧化值来判断其质量和变质程度。一般来说，过氧化值越高，其酸败程度越厉害。

有行业专家指出，过氧化值超标的食品已经发生了变质，长期食用对健康非常不利，很可能导致胃癌，肝癌，动脉硬化，心肌梗塞，脱发等。

5月10日，三只松鼠在官微发布致歉声明并表示将进行整改。公司表示，开口松子过氧化值超标系流通运输环节所致，公司对抽检不合格的产品已经召回。

雷达财经注意到，这并非三只松鼠首次出现质量问题。2020年10月，深圳市消委会在官网发布了《2020年薯片中外对比比较试验报告》。其中，三只松鼠原味脆薯含量超2000μg/kg，而欧盟制定的基准水平值为750μg/kg，超过标准近3倍。

2020年9月，由三只松鼠参股的安徽松鼠云詹氏食品有限公司所生产的山核桃仁，被抽检发现霉菌检出不合格，被处罚款1.5万元。

2019年3月，国家食药监总局公布的不合格食品抽检名单中，天猫超市在销售的标称三只松鼠股份有限公司生产的开心果，霉菌检出值为70 CFU/g，比国家标准规定(不超过25 CFU/g)高出1.8倍。

2017年8月15日，国家食药监总局发布数据显示，三只松鼠生产的开心果霉菌检出值比国家标准高出1.8倍。

投诉平台黑猫投诉上，截至5月11日针对三只松鼠的投诉量达876条，很大一部分系因零食中被吃出毛发、虫子、毛发、不明物体甚至蛆虫等产品质量问题，而遭到投诉。

如果从三只松鼠的竞品对比投诉来看，洽洽食品截至目前投诉量为50起，盐津铺子为37起，来伊份为102起，良品铺子为594起，三只松鼠产品投诉量偏高。

代工模式存隐忧

有行业人士认为，三只松鼠多次被曝出食品安全问题，与公司所采用的“代工+品牌”经营模式。

根据公开的相关资料，三只松鼠对于坚果、果干等需要进行加工的产品，由合作联盟工厂收购原材料，按公司要求进行中间工艺的生产加工，最后交由三只松鼠进行质量检测及分装。

招股书也显示，三只松鼠主要从事自有品牌休闲食品的研发、检测、分装及销售，而产品的加工生产则由供应商来完成。

据了解，三只松鼠所采用的贴牌代工模式是近年崛起的休闲零食企业普遍使用的经营方式，其好处是方便通过轻资产运营来实现快速成长，缺点是质量管控比较困难。

有从事零食生产的业内人士表示，“代工+品牌”的轻资产模式，有利于品牌快速铺货及向全品类进行渗透，但缺点也很明显。“质量安全是食品生产的生命线，品牌商很难对代工供应进行各个环节的有效管控，很容易出现质量问题。”

三只松鼠也在公告中坦诚，“仍有可能因为上游供应商未能完全按照有关法规及公司的要求进行生产，质量控制制度和标准未得到严格执行、生产和检测流程操作不当等原因导致食品质量安全问题的发生。”虽然三只松鼠近年尝试和第三方共建工厂，通过联盟工厂、投资参股等方式加强对上游供应链的管控能力，但始终未能脱离“代工模式”。

针对外界对“代工模式”的质疑，三只松鼠创始人章燎原曾出面强调，“很多企业比如7-11都是采取代工模式，但在中国，一讲代工就有问题，不应该是这样的。”同时也表示，很多工厂本身还并没有三只松鼠管理的更好。

因此在起步之初，章燎原就定下了“贴牌+代加工”的轻资产运营模式，将主要精力集中在IP运营方面。

有评论称，频发的食品安全问题表明，三只松鼠显然并没能管理好供应商，这为迷信轻资产经营的章燎原敲响了警钟。

面临“增收不增利”

依靠“代工模式”和电商渠道的飞速扩张，短短数年间，三只松鼠从一家网店做到了休闲零食行业首个营收破百亿的龙头企业，但近年来公司却展露出发展疲态、后劲不足的迹象。

2021年3月27日，三只松鼠披露的年报显示，公司2020年实现营业总收入97.9亿，同比下降3.7%；实现归母净利润3亿，同比增长26.2%；公司毛利率为23.9%，同比降低3.9个百分点。

关于2020年营收下滑，三只松鼠解释称，过去一年线上流量进一步去中心化，作为核心品类的坚果产品引流效果开始减弱。在此背景下，公司积极调整产品销售结构，并进行合理价格管控，提升坚果品类盈利能力，导致其销售占比出现一定下滑。

除了营收下降之外，三只松鼠的销售毛利率更是持续下滑，从2016年的高点30.2%，一路下跌至2020年的23.9%。

至于去年毛利率为何同比下滑？公司表示当年执行《企业会计准则第14号——收入》（财会[2017]22号），根据准则要求，与合同履约相关的运输费及包装费由原销售费用科目调整至主营业务成本科目核算，导致报告期内毛利率同比下降。

和同行公司横向对比来看，三只松鼠近百亿的营收规模虽然位居第一，但毛利率却垫底。同花顺iFinD数据显示，2020年A股7家休闲零食企业的销售毛利率指标方面，三只松鼠的23.9%毛利率远远落后于盐津铺子、来伊份、甘源食品等40%-50%区间的毛利率，以及洽洽食品、良品铺子30%-40%区间范围的毛利率。

有食品行业分析师称，互联网红利的消失和产品同质化带来的激烈竞争，让过度依赖线上渠道的三只松鼠销售费用和管理费用逐渐恶化，进而吞噬毛利率水平。数据显示，2014年-2020年，三只松鼠销售费用从2.34亿元增长至17.12亿元，增长超7倍。

毛利率持续下滑，导致三只松鼠多年“增收难增利”。

2016年到2020年的五年间，三只松鼠的营业收入从44.23亿元增至97.94亿元，实现翻倍增长；同期归母净利润仅从2.37亿元增至3.01亿元，增长有限。

可以看出，在三只松鼠营收翻倍的情况下，归母净利润的增长幅度并不高。

与侧重线下渠道建设的良品铺子相比，2020年良品铺子营收78.94亿元，比三只松鼠少近20亿元，但其净利润达3.44亿元，比三只松鼠还多出4000万。

或许意识到线上渠道红利退去，流量成本走高以致获客难度加大，2020年三只松鼠开始发力线下渠道建设，布局了不少线下门店，但这部分的营收也只占到总营收的10%左右。

有观察人士表示，线下渠道开拓是一笔不小的支出，如何在维持线上规模的同时，还能加大对线下门店的投入，是三只松鼠面临的食品安全之外的另一重考验。

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