电影院复工半个月以来，蛰伏了半年的电影巨头们，又都活跃了起来。

华谊兄弟获得招行融资背书，大制作《八佰》屡次跳票终于定档8月21日，成为电影院复工后第一部首映大片；这边，万达电影定增过会，又将募得40多亿，用来开电影院和补充流动资金。

不过，没几天，影视行业刚被激起的热情，又被万达电影巨亏17亿元的半年报，打回冷酷现实中。

对于万达电影来说，环境艰难只是巨亏的催化剂，因为收购标的业绩不达预期引发巨额商誉减值等原因，公司去年已经亏损了47亿元。

上半年推出的开辟新渠道、关闭低效门店、开放加盟等关键性自救措施，不止是为了应对疫情冲击，更是基于公司业绩压力之下的背水一战。

压力之下开放加盟

2020年上半年的市场环境，最难受的还是电影行业。餐厅三四月份就可以开始营业，旅游市场也重启多时，全国院线直到7月下旬才陆续恢复。

今年前6个月，全国电影市场总票房仅为22.4亿元（含服务费），同比减少92.8%，观影人次为6005.8万，同比减少92.6%。

市场环境如此，电影公司们业绩下滑，也是情有可原。

万达电影（002739.SZ）8月3日晚间披露2020年半年报，公司营业收入19.72亿元，同比下降73.93%，归母净利润-15.67亿元，同比下降398.81%，扣非净利润更是下降438.51%至-17.06亿元。

上半年，受影院停业影响，公司放映、广告、卖品三大传统业务收入下降8成左右；电影制作发行和游戏业务，均下降15%左右；反倒是此前占比较小的电视剧业务，营业收入增长455.30%至5.20亿元，不过该板块毛利率低至1.75%，几乎没有盈利空间。

逆境之下，万达电影推出多种策略自救。

放映业务，公司会员APP推出“宅家云福利卡券礼包售卖活动”、“万物复苏·春暖花开”、“爱你所爱”主题观影套票等会员营销活动。另外，在停业期间，拓展抖音营销渠道、孵化“万达电影直播间”等多种方式，为复工后的业务恢复做准备。

卖品业务，公司将销售由线下转为线上，新增多个电商销售平台，引入直播带货，并通过微信、支付宝、外卖平台等多种渠道，针对部分卖品及衍生品推出线上售卖订货、线下配送上门的服务，缓解库存商品压力。

这还不够。期内，万达电影关闭17家经营效益较差的影城。截至2020年6月30日，公司拥有已开业直营影城651家，5767块银幕，其中国内影城598家，5313块银幕，境外影院53家，454块银幕。

6月，万达电影终于向市场“低头”，正式对外开放特许经营加盟权，对外输出万达的品牌和管理。

业务四面楚歌

上半年的行业逆势，只是万达电影巨亏的“催化剂”，公司最大的挑战，仍然是自身业务盈利能力不足以及并购重组后遗症。

2019年，公司营业收入154.35亿元，同比下降5.23%；归母净利润-47.19亿元，同比下降324.87%。

业绩爆降的主要原因是，公司计提资产减值准备59.09亿元，其中，计提商誉减值55.75亿元。商誉减值的三大业务板块分别是影城业务、广告业务和时光网。

即便扣除资产减值的影响，公司归母净利润也仅为11.41亿元，同比下降了45.73%，接近腰斩。

几年前，已经成为中国最大电影院线公司的万达院线，更名为万达电影，准备将万达旗下的电影相关资产——做电影制作发行的万达影视，电影社区时光网，做电视剧的新媒诚品，游戏行业的互爱互动等，注入到上市公司中。

最终，耗时多年，方案几经调整，并购重组完成，万达电影业务涉足影视行业【投资-制作-发行-推广-卖票-放映-衍生】全产业链，形成业内最完善的行业闭环。

不过，重组当年，公司就因并购资产业绩不达标而陷入巨亏，舆论一片哗然。

2019年报披露后，万达电影被交易所发问询函追问，为何游戏业务、影视业务不达预期甚至未完成业绩承诺，却没有计提商誉减值。也就是说，即便公司亏损近50亿，这业绩，也仍然是有水分的。

7月底，万达电影最新定增计划过会，公司将非公开发行股票募集资金不超过43.5亿元，主要用于162家影院建设项目及补充流动资金。

逆势“抄底”、抢占市场份额的策略，本身没什么问题，行业其他头部选手金逸影视、横店影视、上海电影、幸福蓝海，都在这么干。

如何提升经营效率和盈利能力，消化市场预期，则成为万达电影的主要问题所在。

院线业务虽不断扩张，但单银幕收入和单影城收入不断下降；影视投资业务本来就风险大，近年更遭遇互联网文娱巨头的挤压；游戏业务在行业顺周期反而遭遇下滑，电视剧业务不赚钱，主营电影周边的时光网更成了主要拖累之一……

电影院虽然恢复营业，但市场离恢复正常状态，还需加以时日，今年之内恐怕都不会好过。

万达之困难解

事实上，万达电影之困，乃是万达集团困局之一斑。

自2017年流动性危机爆发以来，万达几次惊险过关，然而解决债务压力恢复正常经营的目标仍未完全落地。

早年万达顺风顺水，陆续将业务从商业地产拓展至电影、体育、文旅等领域，业务遍布海内外，万达系成为资本巨无霸，王健林登上首富宝座。

生死当前，万达不得不断臂求生。除了3年前将文旅和酒店打包给融创和富力的“世纪交易”，今年以来，陆续转让世界铁人公司、宝贝王以及芝加哥房产业务，回笼现金70亿元。

万达电影巨亏，万达酒店发展（00169.HK）亏损，纳斯达克上市的万达体育，2019年营收、净利双降，商业业务受疫情冲击举步维艰。危难之时，万达准备将前些年“看不上”的地产业务捡回来，作为“救命稻草”。

2019年底，万达地产从万达商管独立出来，今年4月，已经多年不拿宅地的万达地产在江苏盐城拍下一宗纯住宅地块，同时确权了长春影都、四川内江汉安湖的文旅项目。最近，万达地产两次花20亿元拿地，准备在临港建设万达广场和配套住宅。

克而瑞披露的数据显示，万达地产上半年销售金额218.7亿，仅完成全年800亿销售目标的27%。

万达电影背水一战