▌未来十年，将是早期投资的钻石十年。而做早期投资，永远要找最肥美的草原，要像游牧民族一样不断迁移，去找到最好的、最值得投资的行业。这需要很强的好奇心和学习能力。

本文内容提前看：

▌疫情和改革带来的新的投资热点

▌新的历史机遇下，募、投、管、退的新变化

▌英诺持续看好的投资方向

▌做早期投资，永远要比VC/PE早半步

▌坚决“不投”的32种情况

以下内容根据英诺天使基金创始合伙人、中欧创投营一期校友李竹在创投营三期北京模块上的分享整理而成。

01 疫情带来巨大变化，改革提速带来红利

1. 疫情对投资带来的巨大变化

疫情之后，对整个社会带来巨大的变化。去年的投资热点有很多，比如：

第一，生命科技，这是去年投资增加最多的一个门类。

第二，机器人，机器人确实进入了十年的长周期和红利期，最关键的是由于疫情，落地订单越来越多，目前有大量的机器人代替人力的需求。

第三，数字经济和云办公，包括像电商，办公，还有云计算，去年都取得了非常大的增长。而且这个增长势头是过去在中国从未出现过的。

所以这一切的变化，都带来了新的一些投资的趋势和方向。

2. 改革提速带来红利

从整个国家的形势来看，有几个关键词非常重要：

注册制

科创板、创业板实行注册制。虽然科创板现在在收紧，但是给一些早期的科技投资有确定性的退出通道。

“十四五”

“十四五”规划提出来要用举国之力来发展科技创新。所以对科技的赛道，我们应该给予更多的关注。

能源结构转换

碳中和、新能源车，目前在二级市场是最火的。美国、欧盟在此之前已经是碳达峰了，而中国相对落后一些，但是习近平主席在“十四五”做出这个承诺，也是为了中国自己本身的绿色发展，也是为了全球相对的和谐。这会带来巨大的投资机会。

中美关系

全面开放应对中美之间的博弈，同时一些产业的供应链安全问题凸显，最典型的就是像半导体行业，带来了很多的投资机会。

（图：李竹校友在创投营三期北京模块上做分享）

02 早期投资的历史机遇：募投管退

早期投资迎来了最好的发展时期。

中国从人均GDP 1万美元到5万美元这个阶段，会出来一批百亿、千亿甚至万亿的公司。现在中国正好在这个开始的起点上。我们的判断是，未来的10-20年，可能对于早期投资是最好的一个时期。

1. 募

天使引导基金涌现

深圳是最早推出天使引导基金的，最近各地都在推出天使引导基金，像苏州、南京、西安、广州、上海等地马上也要推出新的政策，所以对早期投资，国家是大力支持的。

现在很多人说募资难，可能对于VC（Venture Capital 风险投资）和PE（Private Equity 私募股权投资）相对竞争激烈一点，但对早期投资来说并不太难。而且LP（有限合伙人）已经发生了结构性的变化。过去有很多高净值的个人LP，现在基本上都是机构LP。

产业资本也开始进入早期投资

产业资本也开始进入到早期投资，而且对后面的投资非常有帮助。比如我们英诺北京的科创基金，也引入了一些产业投资方，像京东方、北方华创、电子城等，他们可以直接帮助我们给项目赋能，而项目也会优先选择能带来资源的早期投资机构。

2. 投

未来十年，将是科技创新的钻石十年，知识创造财富的时代来了。一批科学家都成为了成功的创业者。

国内的一级市场和二级市场其实波动非常大，我们也认识到其实这是一个“结构性的牛市”，而不是一个全面的牛市。但是科技创新肯定是其中最有爆发力的板块，将来会出现千亿或者万亿级的公司。

比如清华系出现了很多万亿级的公司，像美团、快手，五千亿的公司有迈瑞医疗，千亿级的公司有兆易创新、卓胜微、韦尔股份、歌尔声学、爱奇艺等，科技创新的时代来了，“理工男”们也找到了自己的定位。人脉红利也出现了。

3. 管

对VC来说，现在竞争特别激烈，开枪的机会稍纵即逝。而且头部机构出手特别快，在一些赛道上扫货式投资。总的来说，偏早期的VC、CVC主要还是在A轮接盘。

我们专注在A轮之前的早期投资，跟大家广泛友好。因为英诺已经有了早期投资的生态和足够好的项目来源，也在投资中不断完善自我认知。

4. 退

即注册制带来的早期投资退出的确定性。也可以从一级市场退出。

03 持续看好四大方向

未来能源和信息的革命，将改变世界。

第一，新能源

如新能源汽车产业链、储能、氢能、材料等行业，未来几十年将有百万亿级的绿色投资，也是全球达成共识的行业。

像我们投早期，有时候就要比别人早半步或一步。

我们从前几年就开始关注这个赛道，而早期投资必须要有一个认知的优势，就是你要先看到一些东西，因为我们赚的就是认知的钱，你要比VC们先看到，先想到。

第二，云计算

像数据中心芯片和SaaS，还有智能运维、云安全、云游戏，我们都投了一些公司。尤其是这次疫情之后，助推了很多东西上“云”。

从收入看，中国的SaaS现在相当于十年前的美国。这一次疫情进一步激发了SaaS的潜力，我们相信SaaS在未来有非常大的空间。

第三，半导体

过去两年，大家投半导体设计比较多，从去年开始，我们主要在投半导体的材料和设备。目前在这一领域，中国跟国外的差距大概是10-20年。

目前来看，半导体材料是日本做得最好，美国其次。半导体设备，欧洲和美国做的比较好。

第四，生命科技

在这个领域我们投的更多的是手术机器人公司、合成生物学、脑机接口，还有医疗设备等公司。

但是我们没有投医药，因为对早期基金来说，投医药周期较长，风险太大。

04 投资过程中的体会

作为一个早期的基金，我们如何快速成为如此多行业的专家？这就要求我们团队有极强的学习能力。

比如，在英诺内部是全员做行业研究，每个月有一位同事来分享他的行业研究。我们会在这个行业里面找出来创新最可能出现的点，然后在这个点上找到最好的团队，这是从事情去找项目。另一个方向，就是从大院大所的科学家去发现成果转化的机会。

做早期投资，我们永远要找最肥美的草原，要不断的迁移，就像游牧民族一样，然后去找到最好的、最值得投资的行业。

虽然我们是早期投资，但是我们的一些体会，也能给大家带来一些启发：

一、创业者

第一，优秀的创始人是稀有资产。在我们投的所有项目中，大部分的失败都是团队的问题。所以做早期投资，要面临各种各样复杂的挑战。优秀的创始人是非常少的，非常珍贵和难得。

第二，稳定和不断进化的团队，能走得更远。企业还是要靠创始人本身，而投资者只是起到了锦上添花的作用。在每一轮融资之后，创始人第一件事就是要把团队加强，等到下一轮融资的时候，能让VC看到你团队的变化，这是非常重要的。

第三，投资我们自己喜欢的创业者。巴菲特曾经有个标准：“如果我投了一家公司，我愿意带我的家人跟创始人一起吃饭“。气场相合的投资人和创业者，大家有共同的目标，更容易助推公司成功。

二、投资人

1. 做投资人是需要天份的

不是每个人都适合做投资，这和优秀创业者是一样的。优秀的投资人可以从很多地方鉴别出来，比如学习能力、做Deal的能力。

对创业者有同理心。在英诺的投资人往往都是在创业公司干过，或者自己创过业，并且对创业者有同理心，愿意分享自己踩过的坑。
优秀的交易能力。交易的能力非常重要，交易架构、谈判、退出等。比如有些机构发现所投项目投得不是那么好，但是也能通过并购把这个项目卖掉。

早期投资其实是最难的，合格的投资人确实也不多。但是我们也不担心其他VC、PE跑到我们这个阶段来，他们的判断标准以及跟创业者沟通的方式跟我们还是有本质区别。

2. 契约精神和自省能力是一切的基石

我们跟创业者要讲契约，契约在投资环境里是必须的。我们也要同样要求自己，不管TS（Term Sheet 风险投资协议）是贵的还是便宜的，只要创业者签了，我们都认帐。
自省的底层是来自于自信，你没有自信就没有这种自省能力。你要相信未来的你肯定比现在的你要更优秀，要敢于认错。同时当你跟同事讨论问题的时候，你不会执着于说谁是对的，更关键的是要找到什么是对的。

3. 不仅要发现价值，还要参与价值创造

投资人是价值发现者，他能发现没有被市场发现的、被低估的资产，能发现可能能改变未来的、创新的东西。英诺投的不少项目都是这样，开始融资不顺利，英诺投了之后，就逐渐被VC认可。

但是发现价值远远不够，早期投资者还必须参与价值创造，我们要始终陪伴创业者，给钱、帮助对接落地场景，专注在最主要的方向和运营指标上。

三、保持专注

早期投资赚的就是这三种钱：

第一个是认知红利；

第二个是人脉红利；

第三个是赋能红利，赋能就是参与了价值创造。

对于一个项目的判断，就相当于建立自己的坐标，投资人就相当于一个尺子，你拿尺子去衡量、去判断。有可能尺子自己也是需要经常校准的，但是通过学习、看很多的项目，就可以不断的校准自己的尺子。

我们对项目的判断，遵循以下几点：

创新性，目前科技项目多数都是精英创业，我们对创始人的学业背景、是否对相关领域有上万小时的研究经历等都会有一定的要求，我们希望项目创新是有门槛的，不容易被超越的。未来的产品和服务的毛利率至少在50%以上。
持续性，如果项目技术可能会在3-5年后被新技术替代，那么它的持续性就不够。一个值得投资的项目，需要具有可推动行业发展的创新点，并且所在领域每年有10-15%以上的增长，如果选择创业方向考虑到了这些，那么它成功的概率就会比较大。
成长性，项目的市场空间必须达到一定的规模——每年100亿以上，而且不断增长。否则，这个公司将来做起来就比较辛苦。早期投资我们要争取的是，一旦项目成功，至少要为投资人带来50-100倍的回报。

当你从创新性、持续性、成长性三个方面去评判的时候，基本上95%的项目都会被淘汰。只有在剩下的项目里优中选优，投资那些最优秀的创业者、最优秀的团队，项目的质量才能实现大幅的提高。

我们每年看的项目数量非常大，看过很多的公司，只有专注，你才能有一个更好的标杆，然后建立自己的标签。

每一个机构和投资人都要建立自己的根据地、拥有自己的标签。这样的话你才可能会有竞争力，否则在如今钱特别多的时代，就会被淘汰。

05 有所不为：哪些不能投

相对来说，做早期投资的失败率是非常高的，我们总结了32种不投的情况，每一个“不投”的背后，都有失败的故事。

一、这样的创始人不投

1. 品行

缺乏诚信，或虚假包装
无契约精神
有家室却私生活不检点、不专注
不能带头苦干

2. 格局

没有长期使命感、价值观
缺分享精神，或不知感恩
个人控制多家公司或做事不专一
有财力而不愿投资自我
没胆识、怕输畏缩、心力不够
过于看重当前利益，不能“延迟享受”
经验不足或跨行业创业
一人创业或找人能力不强
盲目乐观，总是达不到目标
固执己见或封闭不善交流
性格和感召力不够

二、这样的团队不投

创业决心不够，等钱，缺passion
核心能力不匹配（产品、运营、销售、供应链、融资）
团队综合素质不强，能力、互补性，二把手
创始人相识少于1年，或发展意见不一致
速度慢，缺乏学习能力或执行力
只有想法和MBA，缺动手能力和工程师

一个创业公司的价值，80%在团队。

三、这样的公司不投

股权结构不合理，平均／独大／外部股东
财务不规范，难以改变
公司历史过长，差强人意
企业文化沉闷，缺责任心和凝聚力

四、没有足够的创新力不投

缺乏创新性和门槛
简单拷贝老东家
忙于追逐热点，不专一
技术虽好，但可能有颠覆者或替代品

关键IP被他人抢先，无法布局

五、其他不投的类型

钻政策监管的空子，短期爆发不可持续
可能损害社会利益或者大众健康／福祉
市场空间小于100亿

以上标准可以给创业者们一些借鉴，但不一定适用于每个投资机构。当然，因为这些标准，我们也错过了一些项目，但是我们也不后悔。因为我们考虑的是成功的概率大小。

未来十年，将是早期投资的钻石十年。未来的成长、增长方式会和过去大不一样，“结构性牛市”往往是最难把握的。对此，创业者和投资人们又该如何应对呢？

专注于当下，“未来不迎，当时不杂，既过不恋。” 是冲过激流险滩的好办法。谢谢大家！

※ 本文根据中欧创投营第三期北京模块上李竹先生的分享《后疫情时代的早期投资》、结合《李竹新春致信英诺帮：当时不杂，既过不恋，轻舟已过万重山》整理而成

英诺李竹：这32种情况，坚决“不投”