本文来自合作媒体：投中网（ID：China-Venture），作者：王满华。猎云网经授权发布。

第一家登陆A股的PDF软件公司诞生了。

9月8日，“福昕软件”正式登陆科创板，公开发行新股1204万股，开盘价为350.97元/股，较发行价238.53元上涨了47.1%，市值169亿。

值得一提的是，福昕科技此番上市将发行价格确定为每股238.53元，该价格仅次于今年初上市的石头科技，为A股新股史上第二高价股。

福昕软件成立于2001年9月，是一家PDF电子文档技术提供商，主要以免费的PDF 阅读器吸引客户群体，付费PDF 编辑器为专业用户提供高级功能。虽然业务十分简单，但丝毫没有影响资本市场的热情。

根据CVSource投中数据，成立至今，福昕软件共获得9轮融资，投资方包括亚马逊、兴业证券、国泰君安证券、福建省创新投资、千合资本等十几家机构。

对于福昕软件上市后的短期表现，有投资人持乐观态度：“福昕软件和金山办公都属于办公软件行业的信创概念，金山办公目前静态市盈率为367倍，而福昕软件发行后市盈率在143倍，叠加福昕软件未来成长预期，小公司更容易获得资本市场追捧，上市后福昕软件还将会有一定的上涨空间。”

仅凭一项“PDF”业务，就能收到多家机构青睐，成为新股史上第二高价股，福昕软件究竟有何“过人之处”？

毛利超90%，亚马逊曾为二股东

福昕软件可以称得上是一家“小而美”的科技公司。

招股书显示，福昕的主营业务包括 PDF 编辑器与阅读器产品、开发平台与工具、企业文档自动化解决方案、以及基于企业内部服务器和云端的 PDF 相关独立产品。

图片来源：福昕软件招股书

招股书显示，2017年—2019年，福昕软件营业收入分别为2.21亿元、2.81亿元和3.69亿元；净利润分别为2604万元、3923万元和7531万元，年复合增长率为70.07%。在过去的半年里，福昕的业绩仍保持高速增长。2020年1-6 月，公司营收2.256亿元，同比增长46.55%；归母净利润6185.91 万元，同比增长278.26%。

得益于PDF产品的可复制性强，边际成本低的特点，福昕软件的主要产品毛利率均在90%以上。根据国信证券研究报告，2018-2019 Q3，福昕软件核心业务PDF阅读器与编辑器的毛利率分别达到95.33%、96.04%，位居行业前列。

值得一提的是，早在2013年，亚马逊就以13%的持股比例，成为福昕软件的第二大股东。但在2019年3月，亚马逊转让了其所持有全部股份。

针对亚马逊出售股权一事，福昕软件给出的解释是，亚马逊最初投资福昕软件，主要由于当时公司规模较小，存在一定的持续经营风险，但公司的PDF技术对于亚马逊的Kindle产品十分重要，因此亚马逊决定进行战略投资。随着公司规模不断扩大，持续经营风险基本消除，且亚马逊的投资并非以赚取投资价差为目的。

数据显示，亚马逊退出后一年，福昕软件的股价从16.44元/股上涨至112.04元/股，低价退出的亚马逊也因此错过了股价上涨近10倍的行情。

业绩高速增长，受国际巨头青睐，福昕软件的日子看似不错。但事实上，在过去的很长一段时间里，该公司也曾被人诟病。

被指“流氓软件”，5.6亿用户付费转化率仅有0.02%

在国际市场上，与PDF 相关的大型软件厂商起步早、规模大，资金也充足，数据显示，目前，Adobe 公司占据着 PDF 软件领域超90%的市场份额。

成立之初，为了从Adobe手里快速抢占市场份额，福昕选择靠免费开路，并在运营前期通过捆绑安装、弹窗广告等手段在用户面前“刷存在感”，也因此被冠以“流氓软件”的称号。

至今，在搜索引擎上搜索“福昕软件”，还会出现用户关于卸载残留的投诉。

虽然如此，但福昕仍然依靠这种方式迅速打开了市场，并且直接用户数飙升至5.6亿。这一数据看似光鲜，实际变现起来却不容易。根据招股书显示，目前福昕的大部分收入来自机构客户，个人客户收入仅为3703万元，占比11.48%。5.6亿的用户中付费用户刚刚超过10万，费率仅有0.02%。

另一方面，招股书披露，公司2016-2019Q3，研发费用分别为 4321.42万元、4822.82万元、5550.12万元、4077.77万元，占当期营收比例分别为24.47%、21.86%、19.76%、16.38%，呈逐年下滑趋势。与之相对的是，公司同期的销售费用率却逐年递增，分别达到了35.85%、35.03%、38.94%和42.1%。

福昕软件这种“轻研发重销售”的行为也长期被外界所诟病。

对此，安信融投资合伙人步日欣则表示，公司是否健康发展不能仅从花费上判断。“研发费用降低也可能侧面印证了公司PDF业务趋于成熟，to B业务模式下市场拓展，必然是销售驱动未来业绩增长，也必然会伴随销售费用的增长。需要关注的是销售费用增长速率是否和应收增长相匹配。”

上市并非安全着陆，福昕未来难期

上市之后，福昕软件的未来仍存在诸多不确定性。

“公司短期内市值高涨，一定程度是乘上了科创板这波红利，至于未来发展，还是要看他的产品以及投入的研发。”某机构合伙人对投中网表示。

目前，在福昕软件的四类产品中，PDF编辑器与阅读器是公司的主要收入来源，近三年营收占比分别达到58.93％、65.67％、77.70%。

和鲸资本合伙人王溢认为：“目前国内的办公软件，比如金山云的WPS，它的产品品类已经非常全了，所以福昕如果仅靠单一的产品，后续力量肯定是不足的。”

步日欣对此也持同样的观点：“产品单一不可避免会影响公司未来的成长空间，IPO后，凭借资本助力，福昕软件肯定要丰富拓展PDF以外的业务，这也是大多数公司上市后的选择。”

现阶段，产品单一是内忧，国内外市场竞争的加剧则是外患。

据 Adobe 公司财报数据显示，其 Document Cloud（即 PDF 文档管理业务）的年度经常性收入由 2012 年的 0.49 亿美元增至 2019年的 10.9 亿美元，期间年复合增速达 55.76%，截至2019年，Adobe在全球PDF行业的市场份额已达到92.21%，可谓是绝对霸主。

虽然福昕软件目前处于行业第二的位置，但与Adobe相觑甚远。

近两年，福昕软件开始布局中国市场，但数据显示，与其业务相似的金山办公、万兴科技的国内收入占比均保持在90%以上，福昕想要从中分一杯羹并不容易。

市值169亿，亚马逊曾为二股东，这家靠PDF撑起的小公司登陆科创板