作者：惠凯

中国软件近日发布了规模为20亿元定增预案，这将对其降低负债和财务成本产生积极影响。

去年以来，信创市场和云市场在国产化、人工智能亮点频出的背景下，资本补充的迫切性有所加大，多家企业接连启动定增，中国软件也于近日启动定增事项。中国软件在2019年后资本负债率有一定走高、财务压力加大，定增有助于其降低财务成本、轻装上阵。另外，定增价相较于当前股价的折扣较大，参与方“安全垫”有所增厚。

中国软件启动定增，去年亏损较大

近几年，在政策引导下，信创市场蓬勃发展，国产处理器、操作系统、应用软件行业无论是业绩还是资本市场表现均可圈可点。操作系统作为链接硬件和应用软件的中枢，受到多方重视。2月25日，中国软件发布定增预案，拟向实控人中国电子信息产业集团有限公司及其全资子公司中电金投控股有限公司定增募资不超过20亿元。定增募投项目共三个：移固融合终端操作系统产品研发（拟募投10亿元）、面向云化的服务器操作系统产品研发（拟募投8亿元）、嵌入式操作系统能力平台建设（拟募投资金2亿元）。

中国软件公告表示，此次定增有两方面的重大意义：落实操作系统业务发展布局，全面提升操作系统产品核心竞争力；优化公司资本结构、支持公司主营业务持续发展。本次定增实施后，公司资本实力将显著增强，业务规模将进一步扩大，降低资产负债率和财务成本，财务结构将更为稳健合理，持续经营能力和抗风险能力明显提升。

三个募投项目中，移固融合终端操作系统产品研发投资金额最大。该项目投资总额为15亿元，募集资金拟投入额为10亿元。中国软件称，前述募投项目实施后，可以为公司带来直接的经济效益。具体来说主要投向银河麒麟系统的后续开发。银河麒麟操作系统在信创业内推出较早，获得了不少企业和政府客户的认可。据本刊观察，不少大型银行比如建设银行的ATM机，多使用了银河麒麟操作系统，在银行终端市场的占有率较高。

值得注意的是，中国软件去年的业绩录得亏损。业绩快报显示，公司预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润为亏损2亿元-2.4亿元，预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的亏损更达到4.8亿元-5.7亿元。导致亏损的具体原因是受网信市场影响、新签合同额不及预期，股权投资计提减值损失等。

定增利于其降低负债率和财务成本

iFinD查询显示，中国软件的资产负债率处于较高水平。2021年末、2022年末、2023年三季度末，资产负债率分别是69.66%、65.35%、65.28%。此前其负债率尚不是很高，变化发生于2018年后，彼时中国软件的资产负债率从55%以下变为59%以上且持续至今。主要的直接因素是2018年后公司的应付票据、应付账款、其他应付款持续走高，总规模从2018年末的19.6亿元增加到2022年末、2023年三季度末的41.1亿元、33.76亿元，增速高于同期总资产的增长。

横向对比，iFinD显示，国产操作系统板块下，中国软件的资产负债率居于最高一档。剔除板块内的ST股、小盘股后，资产负债率较高的是深桑达A，截至2023年3季度末的资产负债率超过81%，其次就是浪潮信息、同方股份、中国软件一档，资产负债率位于65%-67%之间。之所以负债率都比较高，从资本运作的角度，上述几家企业多数存在一个共同点：都是传统的老牌操作系统和硬件研发服务商，近些年未大规模补充股权资本。中国软件、浪潮信息的上一次定增分别是2013年、2016年。

相比之下，一些上市未久的同业公司如龙芯中科等，得到科创板或创业板的资金支持后，债务负担进一步压降，新业务加快上马扩张，国产OS系统、信创、云业务市场的竞争趋于激烈。基于降负债、募资上马新项目的战略思想和现实需求，上述负债率较高的企业近些年不约而同地接连启动定增。继深桑达A去年公布25亿元的定增方案后，中国软件接着于近期公布了20亿元规模的定增方案。

以国产操作系统板块为样本

市值前十的公司负债率排名

IFinD,亿元,%,合并资产负债率(数据截至3月1日)

中国软件暂未披露募投项目预期收益

而且去年以来，中国软件的账面现金有所下降，三季度末的账面现金是12.5亿元，既低于2022年末23.65亿元的规模，也低于2022年三季末15.82亿元的同期规模。

那么上述三个项目具体的收益预期如何？《募集资金使用可行性分析报告》中，并未就募投项目的收益测算过程、依据和具体的收益预期做出披露。本刊以投资者身份致电董秘办。一位女士解释，“目前披露的只是定增预案。公司正按照证监部门和交易所的要求制订详细方案。”

就价格来说，公告显示中国软件此次定增的发行价是22.19元/股，对大股东来说，该价格的安全边际较高。定增正式公布前，公司股价是30元左右，定增方案公布后股价突破31元，定增价仅相当于最新股价的2/3左右，意味着大股东中国电子信息产业集团参与的定增股份以后被“套牢”风险较小，还有助于提升股权比例、确保大股东地位的稳定。

值得注意的是，中国软件发布业绩快报、增持、定增的时间节奏较接近。公司于今年1月中旬发布业绩预亏公告，预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润为亏损2亿元-2.4亿元。对比券商的测算，中国软件去年业绩低于多数分析师预期。

定增价格折扣较大

参与方“一举两得”

比如国联证券分析师姜青山2023年10月底的研报《短期业绩承压，麒麟软件值得期待》，把对中国软件2023年度的归母净利润预测从盈利1900万元，下调到800万元；东吴证券分析师王紫敬、王世杰的测算认为，中国软件2023年度有望实现归母净利润7800万元，维持“买入”评级。但近期发布的业绩快报低于预期。公告于今年1月23日发布，受亏损幅度较大、大盘低迷等综合影响，公告发布后中国软件股价持续下跌，于2月5日跌至近几年低点23.1元。

紧接着，业绩预亏公告发布后大约10个交易日，中国软件又公布了回购计划，促进股价低位反弹。公司2月6日晚公告称，基于对公司未来发展前景的坚定信心及对公司长期价值的高度认可，同时进一步完善公司的长效激励机制、调动管理人员与核心骨干的积极性，拟使用自有资金回购股份1亿元-2亿元。回购公告发布前夕，中国软件股价跌至23.1元，创五年来的新低。回购利好发布后，2月7日起中国软件股价快速反弹，至2月25日定增方案发布后的首个交易日即2月26日股价涨至31.93元左右。

由于定增价格的设定是“不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%”，中国软件定价基准日的股价较低，客观上，中国电子信息产业集团成为回购+定增的双重受益者。

2023年报是央企实现ESG报告全面覆盖的开端之年。也有投资者对于中国软件的ESG工作表达了关注。上证e互动平台上，有投资者于今年1月提问“去年你们在中财绿金院、妙盈等机构的ESG评级很不理想（C+、CC），整体的ESG表现处在行业非常落后的位置，与软通动力相比更是差距非常大，在环境分项上仅被华证评为C，请问贵公司是否有在今年提高环保表现的计划？”

不止是20亿元定增，中国软件和其参股公司最近资本动作不断。比如，中国软件是武汉达梦数据库股份有限公司的股东。上证e互动平台回复股东的信息中，中国软件持有达梦数据库25.21%的股份，是第一大股东。武汉达梦数据库股份有限公司于2022年12月22日通过上交所科创板上市委审议，2023年12月通过注册，计划募资23.5亿元。而无论是定增还是IPO，补充股权资本都有助于降低负债率、减少财务成本，并推动增量业务和研发项目的扩张。

信创板块积极“补血”：中国软件新定增利于降杠杆、提高股东“安全垫”