全球最大IPO上市前夕被叫停，20万亿打新资金面临退回，蚂蚁内部员工及马云朋友圈被迫暂停享受财富盛宴，但更重要的是，蚂蚁的核心业务，将受到怎样的冲击？

离“世纪IPO”只差临门一脚，蚂蚁集团的两地上市计划突然中止。

11月3日晚，上交所披露暂缓蚂蚁集团原定于11月5日科创板上市的计划。公告表示，近日四部门联合监管约谈公司实控人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明，蚂蚁集团也报告所处的金融科技监管环境发生变化等重大事项，可能导致公司不符合发行上市条件或者信息披露要求。随后，蚂蚁集团也暂缓了与A股同时上市的港交所上市进程。

蚂蚁上市的棋盘一下被打乱，一周前疯抢新股的香港和内地投资者，面临赔钱的风险。尤其对于那些借钱融资打新的投资者来说，还需要支付融资利息。

数据显示，有155万名散户参与蚂蚁H股IPO，最终冻结认购资金近1.31万亿港元，成为港股史上的“冻资王”。

A股IPO申购户数约516万户，创下科创板新高，有效申购股数为2769亿股；申购金额约19.05万亿，也刷新A股有史以来最高纪录。

蚂蚁集团因此连夜向投资者致歉称，“对由此给投资者带来的麻烦，蚂蚁集团深表歉意。我们将按照两地交易所的相关规则，妥善处理好后续工作。稳妥创新、拥抱监管、服务实体、开放共赢，会让蚂蚁集团经得起考验和信任。”

港股申购款分两批退回，不计利息

对于蚂蚁新股中签者来说，他们最关心的是申购的资金以及港股加杠杆融资的钱怎么办？

11月4日早间，蚂蚁集团公布H股的详细退款公告，称香港公开发售的申请股款分两批退回，不计利息。

根据安排，蚂蚁集团11月4日退回第一批，就全部或部分不获接纳申请（根据公司已经进行的初步抽签和分配确定）发送白表电子退款指示/寄发退款支票/退款；11月6日退回第二批，全部申请（只限于第一批退回项下尚未退回部分）发送白表电子退款指示/寄发退款支票/退款。

蚂蚁集团表示，连同1.0%经纪佣金、0.0027%香港证监会交易征费、0.005%香港联交所交易费一并退回。

值得注意的是，除上述佣金外，港股打新时，投资者通过电子方式认购新股一般需要缴纳100港元的手续费。如果投资者使用杠杠融资打新（俗称“孖展”），则需要支付更高的融资利息。

假设港股杠杆打新融资的利息不予退还的情况下，有机构估算，如果1.3万亿冻结资金若是全部来自杠杆融资，按照辉立证券2.98%融资利率估算，155万中签股民将损失约4.24亿港元利息开支，即认购一手蚂蚁集团H股损失约1.3港元利息。

在此情况下，11月4日，参与蚂蚁打新香港的券商纷纷表示，愿与广大投资者站在一起，共担损失。

作为借出最多孖展的券商之一的富途证券公告称，针对此次蚂蚁集团暂缓IPO的突发情况，决定免除所有参与认购客户的认购手续费和全部银行融资利息，与此相关的成本均由富途承担。相关费用的退还方式和时间，请留意进一步通知。此前，富途证券宣布录得317.8亿元孖展认购。

长桥证券与富途证券一致，觉得免除蚂蚁集团所有参与者的认购手续费及银行融资利息。

华泰国际、广发香港、恒大证券、复星恒利证券等券商，免除了蚂蚁打新的认购费（通常为100元），并且降低了原定的新股融资利率。

其中，华泰国际取消原本3.9%利率的收费，将统一按照2.5%利率收取本次蚂蚁融资打新利息，以孖展息2.5%计，孖展利息大约涉及1678万元。

蚂蚁集团的退款还面临一个阻力。在IPO之前，已经有不少投资者在暗盘市场进行了股票交易，在11月3日的暗盘市场，有些交易甚至以每股120港元（约合15.50美元）的价格成交，较80港元的IPO价格高出了50%。

至于A股打新资金退款安排，蚂蚁集团尚未公布详情。

蚂蚁战配基金投资者的疑虑

购买了蚂蚁战略配售基金的投资者不禁产生疑惑，蚂蚁集团暂不上市，那战略配售基金如何处置？

支付宝客服回应称，因蚂蚁集团暂缓在A+H上市计划，本基金中原计划参与战略投资于蚂蚁上市的部分也相应暂缓。目前基金均已成立，基金运作不受影响。后续如有任何更新，基金公司和蚂蚁集团会通过公告披露。

9月25日，由易方达、汇添富、华夏、鹏华、中欧发起的五只蚂蚁战略配售基金，在支付宝上独家开售，10月8日全部结束募集。5只基金合计募集600亿元，有效认购户数将近1360万户，每只基金可将最高10%的资产投资于蚂蚁股票，都设置了18个月的封闭期。

▲五只战配基金明细，图片来自wind。

对此，据界面新闻消息，中欧基金有关人士回复称，“战配基金目前正处于建仓期，后续将正常运作。”

有业内人士表示，蚂蚁集团的股票只占战配资产的1/10，即便按照现在IPO价格，蚂蚁集团的涨跌幅对基金的影响并不大。而且，蚂蚁上市只是延迟，不是终止。

尽管蚂蚁战略配售的股票只占每只基金10%的份额，但不少基金投资者纷纷表示，此前就是冲着蚂蚁集团的名气，如果没有蚂蚁，自己并不会购买上述5只基金，如今也是在持有和不持有之间进退两难。

财富盛宴暂停

据腾讯新闻一线消息，11月3日，蚂蚁集团董事长井贤栋当晚召开集团内部中高管紧急会议，会议提到 “暂缓” 之后，保守估计蚂蚁重新上市的时间要被推迟半年左右。

紧急刹车一踩，原先定于上海证券交易所的IPO敲锣会场的测试，也不得不喊停。

一方面，一众将要财富自由的人们的热情骤降。

据媒体此前报道，蚂蚁集团内部员工激励计划显示，公司员工及顾问的奖励共计约1377亿元，按照6月末16660名员工数计算，平均每名员工分到大约830万元。还有消息传出，不少员工已经开始在杭州看房，掀起了买房热，甚至推高了杭州房价。

▲蚂蚁集团一旦上市，部分人持股市值过百亿元。

另一方面，马云朋友圈里等待套现离场的人，只能继续等待盛宴重新开席。

据“腾讯棱镜”消息，蚂蚁集团一旦上市，知名演员苗圃将持股市值超过7亿元，苗圃丈夫为中国动向董事长陈义红，也是云锋基金的发起人之一；演员赵薇以母亲魏启颖的名义成为云锋基金的合伙人，持股市值达到5亿元；华谊兄弟王忠军持股市值超过12亿；复星集团郭广昌曲线入股蚂蚁，持股市值近12亿元；新希望的刘永好持股市值18亿元；泛海集团卢志强持股市值近54亿元；巨人集团史玉柱持股市值近45亿元等。

不过，相比“白辛苦一场”的打新投资者，这些人的财富变现只是暂缓实现。

还能撑起2万亿市值吗？

真正的风暴眼，其实是互联网小贷新规对蚂蚁集团造成强烈冲击，蚂蚁的估值或将重新评估。

此前就有关于蚂蚁集团68.8元/股的发行价是否合理的讨论，如今监管政策风险加大，越来越多投资人不禁疑虑，蚂蚁68.8元的定价，加上至少12个月的锁定期，蚂蚁还能撑起2万亿市值吗？

投资人的担忧不无道理。11月2日，银保监会、央行联合发布《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》），一旦实施，相当于堵住了蚂蚁集团的利润输血动脉。

尽管蚂蚁对外宣布为数字科技公司，但从本质上而言，“联合贷款”才是蚂蚁近年来赚钱的利器。

▲蚂蚁集团微贷业务模式，图片来自第一财经。

所谓的联合贷款业务模式，即蚂蚁集团旗下公司（花呗、借呗为主）与金融机构（银行、信托）共同出资发放贷款，银行等机构提供大量资金，花呗、借呗根据约定比例少量出资。

招股书显示，2020年上半年，以联合贷款为支撑的微贷科技平台为蚂蚁集团创造285.86亿元营收，在总营收中占比约40%。而蚂蚁商城（借呗）、蚂蚁小微（花呗）、重庆万塘和蚂蚁智信合计产生净利润112.25亿元，贡献了整个蚂蚁集团219.2亿元净利润的51%。

《办法》一经实施，将会从杠杆率、借贷业务、联合贷款业务等方面，对蚂蚁集团形成多重制约。

《办法》主要从以下几点对经营网络贷款业务的小贷公司进行限制：第一，原则上禁止跨省展业；第二，限制杠杆率；第三，设定单户贷款余额上限；个人单户网络小贷余额原则上不得超过30万元，不得超过其最近3年年均收入的1/3。第四，规范联合贷款业务，在单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的出资比例不得低于30%；第五，股东投资网络小贷公司的数量作出限制。

蚂蚁集团目前有共计21540亿元信贷规模，其中98%的资金来自合作银行和发行ABS。即资产证券化的模式融资，通过少量的自有资金，撬动大量杠杆。

严监管后，蚂蚁集团仅用30多亿元资本金就能放贷3000多亿元的辉煌将成为历史。根据“在单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的出资比例不得低于30%方案”的新规，蚂蚁集团要么补充大量的资本金，要么压缩放贷规模。

然而，重庆市蚂蚁小微小贷和重庆市蚂蚁商诚小贷，注册资金分别为120亿元和40亿元，与天量的放贷规模相比，要补足的资本巨大。

蚂蚁集团以前是2%的出资率，现在要提升到30%。以1.8万亿的联合贷款规模计，需要至少5400亿元表内贷款，也就是通过蚂蚁小贷公司直接发放的贷款要到5400亿元。按照小贷公司3倍的杠杆率来计算，蚂蚁的资本金至少要到1400亿元左右。

更重要的是，蚂蚁集团如何在杠杆率约束之下，维持公司财务增长能力？

综合总总，也不难理解为何马云要在外滩金融峰会上放手一搏了。

蚂蚁的棋局乱了 || 深度