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难道真应了那句“白酒的尽头是私募”？

继55亿茅台私募后，五粮液也搞起了3亿“私募局”。

9月25日，宜宾春之秀股权投资合伙企业（有限合伙）成立，出资额约3亿元人民币，经营范围包含以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。合伙人信息显示，其由21家企业共同出资。

引起我们关注的是，陕西华鼎酒业（下称“华鼎酒业”）作为本土头部酒商以持股3.33%的比例成为大股东之一，更令人意外的是，华鼎董事长杨波已然“手握”10支私募基金，认缴出资总额达1.39亿元。

难道真应了那句“白酒的尽头是私募”？

茅台“起家”：20年本土沉浮

此次出资的华鼎酒业实际上大有来头。

华鼎酒业诞生于2000年，是由1951年建立的老牌国有商贸企业——陕西省糖酒副食总公司重组而来，公司承袭了陕西省糖酒副食总公司的全部酒类业务，成为了陕西省最早经销八大名酒的老牌酒水企业。成立之初，其仍是一家由陕西省糖业副食总公司控股71%，多名员工参股的国有企业，在2007年由国企转为民企，杨波成为公司实控人。

而华鼎酒业最大的亮点是自建立起就成为了茅台经销商，甚至早于茅台登陆资本市场时间，随后又在2002年“牵手”五粮液开设了首家和平门五粮液专卖店。若仅就茅台看，华鼎不仅出手时间早，而且与茅台的“绑定”亦极具深度。

在2001年8月贵州茅台公布的《贵州茅台酒股份有限公司股票上市公告书暨2001年中期财务报告》中，华鼎酒业就以350万元、353.09万元的往来金额分别位列茅台应收票据第1名与预收账款第5名。到了2005年年报，华鼎酒业更是以3116.18万元位列茅台一年以内预收账款第3名。另有陕西媒体报道，在目前陕西茅台市场上，华鼎酒业和另一家恒丰酒业拥有“直接的控制权”。

虽说公司初始在2000年时成为茅台经销商不算是“大新闻”，但如今看来，这背后是其20余年来伴随酒厂穿越的多次“白酒周期”。

在2003年至2012年的白酒行业“黄金十年”中，茅台营收一直保持着双位数的高增长，即使在金融危机笼罩下，2008年与2009年增速有所放缓，也依然做到了13.88%与17.33%的增速。而在2013年，受“三公消费”等政策的影响，53度飞天茅台市场价曾一度跌破千元，茅台营收增速降至历史低点，也是这一年，茅台营收跃居行业第1。

▲图：贵州茅台历年业绩

而在行业深度调整期，为了守住价格底线，茅台仍然要求经销商手中的飞天茅台零售价不能低于指导价，对于存货储备量大的重点经销商来说无疑压力山大，而华鼎酒业率先意识到这一局面，将重心转移至“C端”，于2016年先后开设了西安最大的茅台酒专卖店并下沉区县开设4家五粮液旗舰店。

虽然行业发展有“峰、平、谷”阶段，但茅台仍是市场上的“硬通货”，上市以来营收及归母净利润始终保持正增长，作为酒企展业重要环节的经销商，到底有多赚钱呢？

▲图：茅台、五粮液近年来出厂价与市场价

众所周知，原价茅台一瓶难求。其出厂价是茅台酒厂给到经销商等其它渠道的价格，而流通价则直接面对广大消费者，看看近年来茅台与五粮液出厂价差额其利润就可想而知。我们致电华鼎酒业门店获悉，其销售的53度飞天茅台售价为1499市场指导价，但目前无货。

如今看来，20年风雨的漫长积累已成为华鼎酒业布局私募的资本动力。

10支私募：大佬迷恋“资本游戏”？

杨波，一个神秘的“私募爱好者”。

作为陕西华鼎酒业的董事长和企业实控人，其持有72.78%的股份。经过全网检索后，几乎没有找到任何关于杨波的个人资料，仅发现其偶尔活跃于个别座谈、论坛以及糖酒会，此前曾担任陕西省糖酒副食流通协会常务副会长。

然而，令金融棒棒糖感到意外的是，杨波竟然“手持”10支私募基金。企查查显示，该十只私募基金注册地分布全国，最大的一支基金注册资本达2亿人民币，杨波是其第二大股东，持股比例14.76%。

为了进一步研究其私募偏好，金融棒棒糖梳理了杨波参与的私募基金，发现了以下几个特点：

▲图：持有私募基金地区分布

从地域分布上看，青睐省外私募局。十支基金注册地主要分布在广东省（4支）、浙江省（3支）、江苏省（1支）、上海市（1支）、山东省（1支），全部聚集在沿海一带。但作为扎根陕西的头部酒商，杨波始终没有参与本土私募基金。

从入局时间上看，介入私募早有“预谋”。杨波于2017年持股了第一支私募基金，即位于江苏省的苏州日出乾朗投资企业（有限合伙），注册资本4321万元，杨波持股23.14%，认缴资金1000万元。2018年是其投资拐点，此后持股私募基金数量开始爆发，2023年截止目前已参与持股3支私募。

▲图：2017-2023年持股私募个数

从资金投向来看，专注跨界投资。事实上，杨波手上的十支私募主要依托于3家投资机构，分别是深圳小明投资、北京日出投资、杭州海邦沣华投资。这三家主体机构的投资赛道分别对应医疗创新、智能硬件和先进制造、以及医疗和人工智能。从投资项目也可以发现，资金投向与酒业几乎毫无关系，这也透露出其对外部赛道的投资兴趣更大。

从持股比例来看，杨波个人所占份额极大。全部十支私募中，杨波多为前三大股东，持股比例最高达到49.02%（珠海明新二号私募股权投资基金），最低持股14.76%。而持股45%以上的就有3支基金，我们感受到，杨波出手极为“大方”。

相对外部私募持股，杨波在省内的投资动作似乎更为保守。

杨波控股两家本土投资公司，分别是陕西九沐投资有限公司（持股80%）、陕西山红玉资产管理有限公司（持股90%）。企查查显示，前者投资过一家名为陕西天启鼎盛的酒、饮料及茶叶批发企业，后者自成立至今，并无对外投资事件。

通过观察董事长杨波的一些列私募举措，作为本土头部酒商参与此次五粮液“私募局”似乎显得更在情理之中，以持股3.33%的比例现身牌桌，对于“私募爱好者”杨波而言，似乎更乐在其中。

“造链”在即：陕西酒企资本局

2023年茅台先后多次出手私募。

8月成立“茅台金石”和“茅台招华”，认缴总规模均为55.1亿元人民币，紧接着9月成立“茅台科创”私募基金，出资额为2亿元，科技领域是重点投资方向。而稳居白酒行业“老二”的五粮液今年已接连出手，此次继续出资3亿继续布局私募，各地头部经销商们也都现身其中。

作为本土财经观察者，我们更关心的是本土主流白酒品牌（西凤酒、柳林酒业、白水杜康等）是否也有“私募化”迹象，经梳理后，不仅发现了本土白酒企业或创始人有参与私募基金的动作，同时金融棒棒糖也追踪了诸多“白酒造富”后的资金流向，归纳了以下3个特点：

其一是酒厂老板搞私募。

如长期活跃于资本市场的柳林酒业董事长付小铜，在私募领域中也有布局，其持有中天大秦投资有限公司1.6%的股份，出资人均为“付家”，该企业目前在管3支基金，其中便有一支私募基金（嘉兴宝正投资合伙企业）。

再如延安国宾酒业董事长王世春，2018年投资宁波汇金贰浩投资管理合伙企业（有限合伙），持股比例38.25%，此外还控股陕西鸿瑞投资公司，目前对外投资20余次。

其二是经销商变身酒厂股东。一级白酒经销商往往从品牌端获利最为丰厚，早期的资金沉淀也会促使经销商们转变身份成为股东。最典型的案例是，西凤酒曾被多家经销商持股，例如“国花瓷实业”曾持股1.25%，运营15年及6年的“智德通品牌”持股1.2%。（详见《“经销商”不得参与：西凤酒开价15亿“重置”股东序列》）

其三是酒企早期跨界投资。往往酒企在完成早期资本积累后，产业目光则不局限于白酒。如陕西太白酒就分别于2006年与2008年投资设立陕西太白酒温泉酒店、宝鸡吉瑞新能源公司，与五粮液、茅台等名酒企参股金融机构一样，为提升资本获利能力，陕西金醇古酒业于2005年参股陕西长武农村商业银行，目前持股8.62%。

而资本布局不仅限于外向投资，陕西不少涉酒企业亦受到外部资本青睐，其中不乏一些“新锐力量”。

如宝鸡赋比兴，这是一支由80、90后组成的集研发、生产、营销、销售、餐饮于一身的酿酒团队，主打年轻消费者，2020年至今已获得5轮融资，投资方包括钟鼎资本、银河系创投、鄂尔多斯东方控股集团等机构。

▲图：宝鸡赋比兴融资历程

如何干酒业，2020年成立的何干酒业以品牌运营和产品研发为战略方向开展“轻资产”运营，其官网称要打破“地域香型垄断”，并拿出了“一城一酒”的营销理念。公司于今年7月获得西安国资企业的战略融资。

如国脉酒业，作为西凤酒全国运营商的国脉酒业拥有300多家直营销售店面、国脉会馆等市场网络，平均年销售额达4.5亿，公司于2022年11月获得西安金控远智基金3.6亿元战略融资。

在全省视野下，随着“白酒产业链”在今年初入围“陕西24条重点产业链”，陕西白酒产业“造链”正式开启。作为本土财经观察者，我们认为其所意味着的陕西三线酒企整合正在眼前，而就当前涉酒企业所释放出的种种资本穿梭动作，或将成为陕西白酒产业升级重构的前期预演。

本文仅代表原作者观点，不代表投中网立场。

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“经销茅台”的陕西样本：华鼎老板1.39亿布局“10支私募”