一份超预期的财报，再次将市场的目光聚焦于泡泡玛特的全球化扩张步伐与IP矩阵的迭代能力。

据追风交易台消息，摩根大通最新研报显示，泡泡玛特上半年经调整后的净利润同比飙升367%，达到46.6亿元人民币，较此前的盈利预告高出4%。同期，公司总收入增长204%至139亿元人民币，符合市场预期。

海外市场扩张和超级IP Labubu以及新IP “Twinkle Twinkle”（星星人）等的强劲表现成为业绩增长的双重驱动力。首次亮相仅半年的“Twinkle Twinkle”便取得了3.89亿元人民币的销售额。

海外业务成为增长新引擎

数据显示，泡泡玛特2025年上半年海外市场（含中国港澳台）的销售额同比猛增440%，达到55.93亿元人民币，贡献了约50%的集团销售额，较2024年下半年的44%进一步提升，增速远超国内市场。

海外业务的盈利能力也显著优于国内。据摩根大通估算，海外门店的单店销售额约为中国内地门店的4倍。同时，海外线上销售占总海外销售的比例从2024年上半年的23.2%大幅提升至45.8%，而中国国内市场这一比例为35.5%。

尽管海外新开门店数量为42家，略低于摩根大通预期的51家，但强劲的线上销售和更高的单店产出有效弥补了这一差距。

Labubu继续领跑，新IP表现亮眼

超级IP Labubu延续强劲增长势头，2025年上半年销售额同比增长668%至48.14亿元人民币，贡献集团销售额的34.7%，处于健康水平。

更令人瞩目的是新IP的表现。据摩根大通研报，新IP Twinkle Twinkle（星星人）在推出后的前6个月就实现了3.89亿元人民币的销售额。作为对比，Crybaby（哭娃）和Hirono（小野）在各自推出的第一年销售额分别为0.71亿元和0.90亿元人民币。

在IP排名方面，Crybaby位列第四，排在Labubu、Molly和Skullpanda之后，但其销售额同比增长248%，成为增速第二快的IP。

据摩根大通研报，泡泡玛特2025年上半年毛利率达到70.3%，较上年同期的64.0%提升6.3个百分点。净利润率从20.2%大幅提升至33.0%，增加12.8个百分点。

公司在2025年第二季度遭遇产能瓶颈，但管理层表示7月份产能较6月翻倍，预计8月份将进一步显著改善，这为下半年增长奠定基础。

摩根大通在研报中列出了泡泡玛特的七大连续催化剂，包括：Labubu与优衣库联名T恤将于8月22日推出；有机会被纳入恒生指数；《Labubu & Friends》动画第一季将于8月/9月首播；Labubu 4.0预告片/圣诞节/春节假期前发布等。

摩根大通维持泡泡玛特“增持”评级，目标价340港元，认为其仍是中国消费领域的首选标的。该行同时提及泡泡玛特也面临新IP推出延迟或失败、授权IP未续约、关税等下行风险。

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