编者按：本文来自微信公众号“美股研究社”（ID:meigushe），作者美股小助手，36氪经授权发布。

自瑞幸咖啡造假事件爆发后，中概股曾遭遇一波较严重的信任危机，但近期国内不少企业又掀起赴美上市浪潮。目前，陆续已有金山云、传奇生物、达达集团、优克联、燃石医学、泛生子六家公司在美成功上市，6月5日，声网向美国证券交易委员会（SEC）提交了首次公开发行募股（IPO）计划，募集至多1亿美金。6月20日，声网更新了其招股书。

根据声网披露的招股书来看，其在营收上的增长尤为凸显，2020一季度营收同比增长166%；但净利润表现并不是很稳定，2019年全年净亏损较2018年全年同比扩大1542%。作为国内首家赴美上市的实时云服务商，对比Twilio的股价表现，声网能不负众望股价飘红吗？

未见其人先闻其"声" ，声网靠音视频服务敲响美股大门

一提到声网，尽管其在C端用户当中知名度不高，但我们熟知的很多互联网企业如抖音、陌陌、好未来等都是它的客户，都有采用声网提供的实时音视频。近期，声网为准备赴美上市已有不少动作，而在了解它披露的招股书之前，我们可以先了解下这家公司的发家史。

创立于2013年，声网由赵斌在硅谷成立。这家在海外成立的企业，近几年其在国内市场获得不错的发展，在美股研究社看来主要还是因为其提供的产品服务满足了不同企业的场景需求。其客户横跨社交直播、教育、娱乐、游戏、IoT、金融、医疗、电商、企业协作的10余个行业，从服务的企业主来看，产品适应的场景还是较丰富。

在招股书中，声网将自己定位实时互动云服务，主要为企业提供实时音视频技术服务，开发者可以轻松地将实时语音、视频通话、实时消息、实时互动直播嵌入到移动和Web应用中，其主要产品是Agora SDK和SD-RTN（软件实时定义网， Software Defined Real-time Network）。很显然，声网是一家靠音视频"恰饭"的公司。

在宣布上市之前，声网也收获好几次融资。除开天眼查查到的融资信息之外，声网于今年2月完成了5000万美元的C+轮融资，由知名的PE老虎环球基金和Coatue领投，晨兴资本跟投。本轮投后，声网的估值超10亿美元。

（图源天眼查）

在国内云通信市场仍然是个待挖掘的蓝海，但在美国云通讯市场一派热火朝天。上市至今，Twilio股价已翻了8倍。美国金融市场分析师们认为，Twilio有望成为第二个AWS。此外，Zendesk、Ringcentral等多家云通讯上市公司的市值中位数已逼近百亿美元，去年IPO的Zoom如今市值更高达686.86亿美元。这次，声网赴美上市如若顺利恐将在美股市场与国外巨头展开正面竞争。

据悉这次摩根士丹利和美银美林将担任声网联席主承销商，承销商总计享有262.5万股的超额配售权，若执行"绿鞋机制"后的募资规模至多为3.6亿美元。全球顶级科技行业基金Coatue(投过Snapchat)、Vitruvian(投过Farfetch)以及Neumann将共计认购声网此次IPO的1.1亿美元，另外Dragoneer(投过)也将最高认购5000万美元。

这意味着"基石"投资者认购额最高为1.6亿美元，被基石投资者提前看好的声网其增长故事足够打动美股投资者吗？

顶着全球实时互动云第一股光环上市，声网想要股价飘红难度颇大

处在全球云通信的巨大风口下，已有不少CpaaS企业在美股坐收市场红利，顶着全球实时互动云第一股的称号，声网宣告赴美上市还是吸引不少投资者的期待。一旦顺利上市它的股价表现受到哪些因素影响？

1、营收99%来自于实时互动云，大客户流失直接影响声网营收

根据声网披露的营收表现来看，其2018年公司全年总营收为4365.7万美元，2019年全年总营收为6442.9万美元；2020年Q1总营收为3556万美元，同比增长165.7%，营收层面还是保持不错的涨势。根据其业务营收来看，实时互动云占声网总收入的比重超过了99%。很显然，声网的营收结构尤为单一，单一的营收结构意味着它在未来将会面临较大的风险。

对于云服务企业来说，他们的主产品或者主服务都是其营收大头，Zoom、Slack、Twilio都是如此。尤其是这些云服务厂商的营收都是依赖于客户主，很大程度上客户主数量规模跟他们选择的增值服务贡献的收入影响他们的财报业绩表现。

对于声网来说，扎根在音视频服务赛道服务绝大部分都是B端的企业，根据其招股书来看前10大客户贡献了声网的绝大部分收入，在2018年和2019年，前十大客户占总营收比例分别为50.8%和38.4%。由于客户较为集中，这也让声网面临着互联网大客户流失的可能性。一旦产品竞争力不够，这也会让声网流失部分大客户直接影响到该公司的总营收。

2、净利润同比表现不稳定，高成本技术投入还未树立足够高竞争壁垒

尽管声网在营收上的数据表现较看好，但在净利润方面并不是很稳定。根据声网招股书，其在2018年、2019年净利分别为38万美元、-618万美元；声网Agora2020年第一季度净利为298万美元，上年同期的净亏损为72万美元。从招股书来看，声网净利润的表现能否维持持续盈利尤为关键。

在美股研究社看来，声网的商业变现模式非常简单清晰，主要就是免费增值业务模式和私有化定制。对于声网来说，获得更多忠实的付费用户，平摊其较高的研发成本，从而能够在利润上有较好的表现。根据招股书来看，声网2018年，声网研发费用共计1442.6万美元，占全年总营收的33.0%，而2019年则达到2362.3万美元，占全年总营收的36.7%。

显然，为了提高产品的竞争力，声网加大在技术研发上的投入，这也是它能够获得不少互联网大厂选择的重要原因。只是声网要想实现长期盈利，其很有必要在云通信市场上占据更多的市场份额，在达到一定规模之后，它才能在议价权上有更大的话语权。但目前来看，声网在营收跟成本支出这两方面都面临不小的压力，尤其是如何更好的控制成本支出很关键，这也是造成其净利润表现受波动的重要原因。

3、竞争对手不乏腾讯跟Twilio，在巨头阴影下声网业绩增长承压

在云通信赛道里，声网面临的强劲竞争对手则是影响它业绩表现的重要因素。在招股书中，声网将腾讯、TokBox、美国的Twilio 列为了竞争对手。除了这两个巨头之外，阿里云也是来势汹汹。从声网列举的这几个竞争对手来看，来头都不小很有可能会影响到声网在B端市场的发展。

在国内市场，声网合作的互联网企业不乏有新东方、好未来、VIPKID、小米、陌陌、抖音等行业巨头，尤其是这些知名的互联网大厂为它贡献不少的营收。但在云服务领域，互联网巨头腾讯、阿里尤为重视TOB企业服务，其在技术、资源、场景等方面优于声网，其在国内的增值服务恐在未来面临较大的增长压力。

在海外市场，声网在成立之初就将业务范围锁定在全球范围。虽说海外市场发展空间巨大，但该赛道声网面临的最大竞争对手为Twilio，一季度Twilio财报披露合作的企业截至3月底，该公司拥有超过190,000个活跃客户帐户，同比增长23%。

在海外市场，声网跟Twilio主要都是靠音视频服务吸引企业主，相对而言Twilio不论是其全球影响力还是已合作的企业主来看，声网都与他有不小的差距。Twilio将成为声网在海外扩张的最大拦路虎，同时投资者或许也会对比他们的业绩表现。

全球云服务赛道发展潜力巨头，声网能否打破中概股偏见比肩Twilio？

这次受疫情影响，全球云通信需求暴涨，这也让不少处在CpaaS赛道的美股企业股价意外迎来一波大涨。Twilio在一季度财报发布后，其股价一天之内暴涨40%。目前全球不少国家疫情仍未迎来拐点，这也意味着云通信的市场需求仍然会很大。疫情加速各行各业的企业加速向数字化转型，这对于声网来说同样存在一个较大的发展机遇。

除去疫情因素之外，全球云通信行业虽说市场复合增速仍然还是很高。据IDC预计，到2022年，全球CPaaS（云通信平台）市场规模将达到109亿美元，对应2017~2022年市场复合增速为39%。国内云通信市场也处于一个高速发展阶段，据iResearch报告显示，2017年我国企业通讯市场规模高达6,674亿元。

在存在巨大机遇同时，这虽说会让声网的营收有望带来较好的同比增长，但同时我们也要看到影响声网的市值因素还是取决于美股投资者是否对声网的增长故事感兴趣。近期受瑞幸咖啡造假事件影响，这让不少中概股遭遇一轮较严重的信任危机，由于美股投资者对中概股的认知并不深，对中概股的估值或多或少会产生一些偏见，如何让美股投资者认可声网的增长故事还是有不小的难度。

另外已有Twilio珠玉在前，在追踪Twilio的26位分析师中，有18个给出了"跑赢大市"评级，8个"中性"评级，没有卖出评级。据彭博社多数分析师观察，该公司股价估值在200-230范围。从分析师的分析来看，Twilio股价还有不小的上涨空间，声网上市能否博得投资者的厚爱刺激其股价上涨还是存在较大的不确定因素。

同时我们也看到云通信行业的市场竞争在加剧，国内不少云通信企业相继获得融资，据悉融云完成数亿元 C 轮融资、容联云通讯获数亿元D轮融资，很显然声网面临的竞争压力在进一步扩大。

对于声网来说赴美上市是它的一个新的征程，有对标企业Twilio在前，其市值表现屡屡创新高，未来声网如何提高业务竞争力，在海内外市场获得更多企业主的选择，或许是提升其市值表现，缩短与Twilio差距的关键。

靠音视频服务"恰饭"年入4.55亿，声网能否如Twilio股价飘红？