春天终于来了。

2月份以来，从AI医疗主题，到政策催化，医药CXO及创新药板块强势大涨，带动整个板块情绪。

医疗板块上演着一场史诗级的估值修复大戏，医药生物指数持续跑赢大盘，从2024年的倒数第一，一路挤进行业涨幅前十。18A板块更是开启狂飙模式，TPO10中占据9席，涨幅中位数达到133.6%。

这意味着，股价不翻倍，都进不了医疗涨幅榜前十了。这在2024年，压根不敢想。

这背后，自然是情绪修复、估值回归与基本面预期反转的三重共振。

过去几年，医疗板块经历了政策调整、资本寒冬与市场预期的“三重绞杀”，估值跌至历史冰点。而2025年开年以来，港股流动性显著改善，带动资金开始重新审视这一被遗忘的角落。

旧有压制逻辑的愈发削弱，和新生增量逻辑的持续支撑，处于超跌状态的医疗板块重新走入上升通道。

挑战依然存在，然而，属于医疗的至暗时刻已过，任何火花带来的都是光明。市场也开始用真金白银宣告：医疗板块的估值逻辑已从“生存焦虑”转向“成长叙事”。

/ 01 /18A狂飙

医疗大牛股藏不住了。

年初以来，A股和H股医药均显著跑赢大盘，其中港股表现更为强势。事实上，自月初以来，18A便开启狂飙模式。

Choice数据显示，截至2月26日，涨幅前十中，除了做体外试剂的华康生物医学，都是18A公司，涨幅中位数达到133.5%。

其中，德琪医药涨幅最高达284.6%，和铂医药为195.7%，创胜集团188.89%，最低也有82.4%。

这意味着，股价不翻倍，几乎都进不了医疗涨幅榜前十。这背后，自然是流动性周期、估值周期等多重因素的共振，同时，也离不开情绪的修复。

年初以来，港股市场在经历前期调整后迎来显著反弹，流动性持续改善。中信建投指出，本轮回升的核心驱动力源于DeepSeek横空出世带来的AI产业预期革新。

这也直接带动AI+医疗板块的热度。在AI浪潮下，医疗有望释放新的成长逻辑，短期信心显著提升。当然，AI落地是一个长期的过程，但创新正在接力AI，成为向上突破的源动力。

这是因为，前期市场悲观预期打得较足，现在整个产业的持续向上以及在全球市场崭露头角的创新药企，吸引了更多资金对医疗板块的关注。

最重要的是，政策端的压制因素愈发减弱。年初，医保局召开支持创新药发展企业座谈会，与部分医药企业交流创新药发展情况，听取对医保部门支持创新药发展的意见建议。

上周市场流传两则意见稿，从商保、研发、准入、定价、支付、丙类目录等全方面支持创新药发展，尤其是这次的政策短期可落地性和可指导性明显增强。

在市场看来，这意味着国内创新药产业链的底层游戏规则或将迎来深度调整，医药新质生产力这盘大棋呼之欲出。这加速了情绪的明确逆转。

毕竟，过去4年，医疗板块调整很大一部分原因就是政策压制，而从全产业链条鼓励创新、到支持商保再到价格形成机制的政策，说明旧有压制逻辑的愈发削弱。

价值重估，势在必行。

/ 02 /价值回归

上周五，百济神州大涨8.21%，市值定格在3107亿元；恒瑞医药则上涨3.83%，市值停在3080亿元。

这也诞生了医药行业又一历史性时刻——百济神州A股市值首次超越“一哥”恒瑞医药。市值座次颠覆背后，并非简单的“新王登基”，而是两种创新药发展模式在时代浪潮中的不同走向，也再次为我们揭示了中国创新药企的终极成长逻辑：创新+国际化。

可以预期的是，在创新药企的价值回归之路上，这些头部药企会吸引诸多资金配置。而对于以机构投资者为主的港股市场来说，注定了那些绩优股会备受青睐。

围绕业绩主线，机构投资者愈发重视对业绩复苏公司的挖掘。这意味着，正在步入业绩兑现期的创新药企将迎来戴维斯双击时刻。这一点，和铂医药最为典型，其市值一度接近公司账上现金，而基于技术平台，过去几年公司达成了较多BD合作，带动公司业绩持续向上。

根据和铂医药公告，预计2024年盈利在730万元至2200万元之间。与此同时，2024年其经营性现金流净额达到2.2亿元，这说明公司的自我造血能力越来越强。在这一逻辑之下，自去年12月其股价开始一路上涨。

当然，随着流动性持续改善，以及南向资金的流入，资金开始外溢，寻找更多价值洼地，博取更高收益。

这也让我们看到，尽管行情启动较晚，但是市场情绪的修复，在那些前期被极度低估、破净股身上，体现的更为淋漓尽致。那些小市值的公司，涨幅远超头部及第二梯队的创新药企。

2024年，港股18A板块中，市值跌破净资产甚至净现金的公司比比皆是。随着资金外溢，它们在最近两周开始暴力上涨模式。典型如德琪医药、创胜集团等。

前者股价自2月12日至今，涨幅超过200%，后者股价则在最近一周内，从0.79港元/股上涨至1.82港元，涨幅达152%。而经过这轮暴涨后，这两家公司的总市值不过16.99亿港元、7.9亿港元。

其中，德琪医药股价去年一度跌至0.5港元，总市值不过3.4亿港元，彼时，公司账上总现金便超过10亿元。

说白了，在情绪修复下，这场18A狂欢的本质，是市场对极端低估的纠偏。

当然，对于医疗板块来说，炒作行情终究会散去，基本面会成为长期的核心驱动因子。

相比于大部分行业，是由正常预期再到超预期的演绎，医药板块则是从“负预期”到正常预期，远未到“超预期”的阶段。

经过连续4年下跌，已呈现多重底信号，板块估值、持仓均处于近年来低位。

即使近期有所修复，但截至2025年2月21日，申万医药板块整体PE估值为31.76X，在申万一级分类中排第12，从PE绝对值来看，目前医药估值仍在历史相对较低位置。

与之相对的则是，产业端的不断崛起。

正如我们之前所说，站在2015年，看好国产创新药是需要信仰的；但是，站在2025年，看好国产创新药，只需要“客观”二字即可。因为国产创新药崛起已经成为一种行业现象、既成事实。

不断攀升的BD规模，NEWCO浪潮的涌起，头部创新药企的盈利，在创新及商业层面，验证着国产创新药的实力。

尽管挑战依旧存在，但是2025年，整个产业已经具备多重积极发展因素。创新产业已呈规模，一批药企的创新布局迎来收获，传统pharma也正完成创新转型；出海能力持续提升，创新药械频频达成license out合作，国内市场已成为海外MNC非常重视的创新来源地。

而政策端向下压制的压力不断消失，加上市场本身的阿尔法所在，以及当前AI浪潮所释放新的增长潜力，医疗板块的前途愈发光明。

简而言之，政策周期与产业周期共振，出海进一步打开估值天花板，以及技术革命催生新供给，将带动医疗板块的估值不断走高。

而从负预期到超预期，被压抑了多年的情绪释放，爆发往往也会更加震撼。当然，情绪修复让板块脱离估值洼地，长期来看，未来必将属于那些基本面优秀的玩家。