图片来源：天能动力官网

钛媒体6月1日消息，做空机构Cloudy Thunder Research（阴霆研究）今早9点多发布了对天能动力（00819.HK）第二份沽空报告。报告称，经过该机构对中国不同省份的40个分销商进行了深入调查，最终认为，天能的返利周期明显比披露的要长，从而表明，天能动力关于其返利政策的陈述是不真实的。另外，阴霆研究认为，天能电池历史财务报表是不可靠的，公司夸大了其2019年的利润。

受报告影响，天能动力在6月1日早盘第十四分钟下跌2%，9:50开始稳步回涨，此后也有下跌迹象，截止6月1日午盘休市前，天能动力报8.280港元。

天能动力IR（投资者关系）方面今早对钛媒体表示，新发布的做空报告并没有新的内容，都是之前提到过的老观点，没有更干货的东西，该公司此前都已经公开回应说明，具体公司后面会不会再回应，暂还未有定论。IR表示，上周复牌后，大盘（下跌趋势）都已基本完成修复，恐慌盘都已经抛售得差不多了，市场经过发酵和反馈之后，信心是越来越强的。

新机构“Cloudy Thunder”做空天能动力

天能动力的控股股东为天能集团，该公司成立于1986年，是中国铅酸电池的龙头企业。2007年天能动力赴港上市，曾被称为“中国动力电池第一股”。公司主营电动轻型车动力电池业务，主要产品包括铅蓄电池、锂离子电池等。据中国电池工业协会数据，2018年，天能动力在国内电动轻型车铅蓄动力电池的市场占有率已超过40%，行业排名第一。

根据天能动力最新年报显示，2019年，天能动力营收为406.14亿元，同比增长16.87%；净利润约17.26亿元，同比增长39.73%。

天能动力总部

5月27日，做空机构Cloudy Thunder Research（阴霆研究），在当日港股早盘，发布题为“天能动力(819.HK):公然的财务造假和垂死的业务“的沽空报告，称天能动力存在欺诈、严重返利、虚增利润、虚假陈述等情况。认为该公司存在严重财务造假行为，其股票价值几乎为零，呼吁相关监管机构对该公司正在进行的分拆并在科创板上市的天能电池公司申请做出谨慎判断。

当日，天能动力股价重挫7.34%，并于上午10点59分，天能动力发布临时停牌公告。

停牌公告

值得注意的是，在针对天能动力的做空之前，关于这家阴霆研究未有公开信息。

根据官网显示，该机构成立于2020年4月，其官网也没有对自身的介绍，此前该机构也未做空过其他公司，相关名称并没有任何商标权，也没有提供相关经营执照，对比香橼、浑水和GMT的官网上对于团队成就的详细描述，空空如也的阴霆研究略显神秘。钛媒体曾多次联系该做空机构，均未得到回应。

在Report页面中，只显示了该机构发布的三篇报告：其中一篇是发布于5月22日的做空预告，一篇则是于5月27日发布的针对天能动力的做空报告，最新的一篇是6月1日发布的针对天能动力澄清的反驳报告。三份报告分为中英两份发布。

钛媒体App发现，阴霆研究的这篇做空报告总计58页，列出了天能动力的十大问题，包括严重少计分销商返利从而夸大利润、天能动力余下集团为科创板申请人天能股份输血、该公司首席执行官的博士学位来自未经认可教育机构等核心问题。

阴霆研究称，通过对天能动力的尽职调查、财务报表及公开披露文件等审阅分析，进行了50多次采访，并投入了1000多个小时进行研究，最终认为，该公司存在严重财务造假行为，其股票价值几乎为零；天能动力在2017-2019三年间低估了分销商的返利，从而夸大了利润，至少虚构了20亿元以上利润，虚增利润超过100%。

报告指，天能动力在过去三年中没有产生实质性自由现金流，将来也不会产生这种自由现金流。至关重要的是，其股息是通过债权人的钱支付的。截至2019年12月31日，天能电力有人民币44亿元的短期借款和应付票据等待在一年内结清。从公司流动性紧缩的各种迹象来看，阴霆研究机构怀疑，公司杠杆率很高，并且可能在不久的将来无法偿还债务。

另据钛媒体的了解，目前天能动力正在实施分拆，拆分后的核心电池业务拟以天能电池集团股份公司（下称天能股份）的名称，在上海证券交易所科创板上市，而该上市申请已于今年1月获受理。拟募集资金约36亿元，余下业务部分仍为港股天能动力。

公开信息显示，天能股份包含的电池业务约占2018年天能动力营收的83%，2018年天能股份的营业收入高达358.63亿元。

阴霆研究在做空报告中还表示，天能动力余下集团和天能股份有广泛而大量的关联交易，余下集团同时是天能股份的大客户和大供应商。其表示，余下集团的毛利率不明原因地从2016-2017年的超过7％，骤降至2018年的2％以下，这和他们从废电池回收处置行业了解到的利润率和趋势完全相反。

天能报告发布18页澄清公告后，又被Cloudy Thunder质疑

5月28日，天能动力发布公告回应称，阴霆研究发布的做空文章内容及指控失实，其国内子公司已向司法机关报案，保留通过其他法律手段追究其法律责任的权利。

天能动力同时召开投资人电话会议，管理层针对该做空报告进行解释。（具体内容详见天能动力电话会议纪要）

由于天能动力董事长张天任是全国人大代表正参加两会，因此未能参与该电话会议，但公司董事长助理表示：

“公司为了保护投资者利益，采取了停牌、公告、报案等一系列应对措施，应该讲这体现了公司对广大中小企业和投资者的负责任的态度。”
“这篇报告看上去有大量的事实、采访、数据，但是实际上我们经过分析，大量的数据是伪造的，大量的采访是经不起推敲的，结论是以偏概全的，目的就是混淆事实，浑水摸鱼。”

次日（5月29日）午间，天能动力发布一份18页的澄清公告，回应做空事宜，否认了全部质疑。

天能动力发布澄清报告

天能动力在最新澄清公告中提到，“有关文章称公司返利具有类似庞氏骗局的特征纯属不负责任的主观臆测，公司不存在少计经销商返利的情形，完全具备返利支付能力，按照既定返利政策计提返利并进行结算，实际发放返利金额与计提金额匹配”。

关于经销商问题，天能动力在澄清公告中称，公司对经销商一般采取款到发货的销售模式以控制销售收款风险，给予存量市场经销商的返利包括基础返利和特殊返利两种。2019年，基础返利一般在经销商下单后次周结算，特殊返利则在经销商下单后次月结算，公司与每月末根据尚未结算返利的产品销售数量预提返利。此外，公司向经销商发放的返利金额在相关系统中均有显示，经销商可实时登录查询。因此，“有关文章通过虚增返利结算周期等方式蓄意夸大测算公司预提返利金额，与事实严重不符”。

而且，天能电池对控股公司宣派的股息不仅是用于公司向投资者支付股息。部分分红资金重新流回天能电池系用于偿还真实债务，具备合理性，会计处理正确，不存在操纵事实。

关于夸大产品单价和销量方面，沽空报告称，经测算天能2018年在新车配套市场除去大电池的平均单价在人民币109-111元之间，而公司报告的平均单价为人民币117元，将导致2018年收入和利润虚报约2-3亿元。此外，还认为其谎报了新冠疫情对业务的影响。

对此，天能动力回应称，销售均价差异是销售产品结构占比不同所致，不存在收入和利润虚报情形，公司今年一季度财务数据已经审阅，不存在虚假情形。“有关文章故意忽略原材料铅大幅下降导致电池售价下降事实，将超威动力销售额下滑情况与天能电池销量下滑情况作直接比较，故意混淆销售金额与销售数量，并据此认为公司谎报一季度数据完全是扭曲事实。”

对于沽空报告中对余下集团再生铅业务存在严重虚假陈述的质疑，天能动力表示，公司相关业务子公司是生产性企业，具备独立的生产经营能力，其中贸易业务占比不足20%，并不是有关文章所述的80%。“有关文章根据一位行业不具名行业人士提供的错误假设测算并蓄意低估余下板块产销规模，与事实严重不符”。

此外，天能动力还提到，公司不存在精心设计股权结构以隐瞒大量关联交易、通过大存大贷伪造现金余额以及库存周转天数极具增加等情形。

值得关注的是，做空报告还对天能集团董事长张天任的学历提出质疑，认为其博士学历来自未经认可教育机构。天能动力在公告中也予以澄清，“张天任先生获得美国加州国际大学荣誉博士证书，信息真实、准确”。

该公告发布之后，天能动力IR方面对钛媒体表示，阴霆研究发布的做空报告是失实的，一看内容，就是不了解整个电池产业，也不了解天能动力本身业务。天能动力一直是龙头企业，回款返利、存货周转时间长是正常行为，而关于张天任先生的学历质疑，与公司业务毫无关系。

但有媒体注意到，尽管天能动力对做空报告中的质疑逐一进行了反驳，但基本都是用“不存在”、“具有合理性”等主观词语表达，并没有列举太多客观数据来进行解释。

5月29日午间12点左右，天能动力恢复港股交易。午后复牌一度上涨近30%，股价高点触及10.6港元/股，盘中创下近20个月新高。但此后即迅速跳水，至收盘，天能动力跌3.29%，报7.93港元，成交3.39亿港元。全天振幅达到33.41%。

今早（6月1日）9点多，Cloudy Thunder Research再发布对天能动力的沽空报告，反驳此前该公司发布的澄清说明。此份报告称，经过该机构广泛的尽职调查，表明天能动力关于其分销商返利政策的陈述是不真实的。并且认为天能电池历史财务报表是不可靠的，公司夸大了其2019年的利润，财务存在欺诈行为。

目前，针对阴霆研究于6月1日早发布的做空报告，天能动力仍在港股进行交易，暂未发布新的公告。

（本文首发钛媒体App，钛媒体编辑林志佳综合整理，内容来源于界面新闻、港交所公告和雪球等）

铅酸电池龙头企业天能动力遭机构沽空，双方已对峙两回合 | 钛快讯