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文 | 连线Insight，作者 |钟微，编辑 | 叶丽丽

区别于其它互联网巨头，腾讯的投资相比防御，更有进攻的意味，因此，腾讯的投资布局一直深受关注。

据IT桔子统计，2020年度腾讯“投资+并购”的国内外企业达到168家，同比增加了37%；其对外投资金额整体达到1100多亿元，占腾讯控股2020全年总营收的1/4左右。

2020年，腾讯的投资数额、出手频次、涉及领域都处于持续加码的状态中。其中以游戏领域尤为夸张，据IT桔子统计，其2020年投资的游戏公司有29家，是前一年的4倍。

在一些热门赛道上，腾讯一直在持续加码。据天眼查显示，截止目前为止，腾讯5次投资在线教育企业猿辅导、2次投资社区团购玩家兴盛优选，也增持了直播玩家虎牙、Tims咖啡等项目。

在推动斗鱼、虎牙合并这件重大事件上，腾讯展现了近几年在投资上的强势态度。

另外，全面接管阅文集团并让创始团队出局、溢价66%助力搜狗私有化并收购其为间接全资子公司等，都让外界看到了腾讯不同于以往的投资风格。

在激进投资的同时，腾讯也交出了一份不错的成绩单。从所投的新能源车企蔚来，到长期持有的拼多多、哔哩哔哩等企业，其股价都有不错的表现。虎牙、快手的上市也给其带来了巨大的投资回报。

但在激进的背后，也伴随着遗憾。这些年，腾讯错过了不少明星公司，也投错了一些项目，它们以失败告终，要么关停要么转型其他领域。

不过，面对阿里、字节跳动等企业越来越密集的投资步伐，腾讯投资依然会采取广撒网的模式继续前进，巨头之间的投资博弈不会停止，对于明星企业的争夺也将持续进行。

腾讯投资这一年：不放过一个风口

2020年是一级市场投融资遇冷的一年，但也创造了不少融资奇景，其中猿辅导、兴盛优选等，单轮融资额已经达到近十亿级别。

这一年，腾讯步履不停，投资横跨海内外，行业涉及文化娱乐、游戏、教育电商、人工智能等多维度。据IT桔子统计，其对外投资事件达到168起，投资数量超过红杉资本中国、位列第一。

过去一年的风口行业，都不乏腾讯的身影。

教育领域在疫情期间经历剧变，也相继诞生了不少独角兽。

2020年上半年，腾讯在投资VIPKID后，也进而参与了VIPKID旗下大班课业务大米网校的A轮融资，并和高瓴资本、IDG资本等机构一起参与了猿辅导10亿美元G轮融资。

截止目前，腾讯已经5次投资猿辅导，而后者的估值已达到155亿美元，腾讯的加入，也给在线教育行业添了一把火。

猿辅导部分融资情况，图源天眼查

腾讯在2020年参与的金额较大的投资，除了猿辅导，还有兴盛优选。

在社区团购领域，兴盛优选在短短两年时间，长成湖南省第一家估值超过10亿美元的“独角兽”企业。而天眼查显示，在这两年期间，兴盛优选共完成6轮、超17亿美元的融资。兴盛优选背后站着的资本方极其豪华，其中也有腾讯的身影。

2019年5月、2020年7月，腾讯参与兴盛优选的A+轮、C+轮融资，还把其纳入“双百计划”，计划3年内投入100亿资源，扶持其成为市值过亿的公司。而最新的消息是，腾讯还将参与兴盛优选未来的30亿美元融资。

风口之外，文娱领域一向是腾讯投资的重点。

2020年影视行业处于寒冬期，音乐付费和动漫进一步发展。腾讯投资了华纳音乐和环球音乐，在音乐付费领域的布局不减，但在动漫领域，腾讯仅投资了百漫文化、花原文化和阿佩吉三家相关公司，也未有大宗投资。

在文娱类公司的投资中，游戏类是腾讯投资的重中之重。据IT桔子数据，腾讯在2019年仅投资了6家游戏公司，低于2018年的13家、2017年8家、2016年7家。

而2020年腾讯投资了29家游戏公司，是前一年的4倍多。其中，腾讯疯狂投资了多家国内游戏厂商，涵盖了二次元、休闲以及塔防等诸多赛道。

“腾讯是被米哈游刺激了”，已经成为业内的普遍论调。

过去数年，腾讯游戏有不少王牌。王者荣耀曾连续10个月日活超过1亿。除此之外，拳头游戏的《英雄联盟》、Epic Games的《堡垒之夜》等热门游戏，背后公司都是腾讯投资或控股。

图源腾讯官网

游戏是腾讯的现金流，但在过去数年霸占全球收入榜首的《王者荣耀》，在全球多平台同一时间段的收入，却被米哈游的《原神》赶超。

在此基础上，不难理解2020年腾讯为何在游戏领域积极投资。据晚点LatePost报道称，如今腾讯在游戏投资上的行动指南便是：“不在价格上纠结，更重要的是速度。”

另外，在直播领域，腾讯的布局已经形成了一张大网。

2020年4月，腾讯控股的虎牙，与腾讯控股的另一直播平台斗鱼，联合宣布双方已签订“合并协议与计划”，以及与腾讯旗下企鹅电竞之间即将整合。不过，目前合并案由于监管原因还未顺利推进。

除了这桩大型并购案，腾讯还曾首次投资了游戏MCN机构小象互娱，并在2020年3月一手促成了后者与大鹅文化的战略合并。两者都是该领域的头部玩家。

以上只是腾讯投资的“冰山一角”。自2018年9月腾讯提出产业互联网概念后，TO B也是腾讯战略布局的核心赛道。同时，腾讯在大消费、人工智能等赛道的投资也正处于持续加码的态势之中。

在投资寒冬持续的2020年，腾讯的投资节奏却更快更密集了。

收获了什么？错过了什么？

2020年股价涨幅最大的新经济公司中，背后不乏腾讯的身影。

蔚来无疑是其中的明星股。2020年，不少新能源汽车玩家陨落，包括拜腾汽车、博郡汽车、银隆新能源，但腾讯参与投资的蔚来，不仅成功上市，也成为汽车行业首支10倍股。

截止目前，蔚来的股价从去年年初的4.02美元涨至42.75美元，作为蔚来股东的腾讯，无疑是最大赢家。

在2020年6月份，据美国证监会披露，腾讯通过全资子公司黄河投资买入蔚来汽车168万股美国存托股，增持后，腾讯的持股占比15.1％，稳坐第二大股东的位置。

相似的故事，也发生在腾讯投资的拼多多、有赞、哔哩哔哩、美团等十几家公司身上。

腾讯曾在2020年初再度增持B站，据当时美国证券交易委员会文件显示，腾讯持有B站4374.95万股Z类普通股，持股比例达到18%。而2020年一整年，B站用户数据快速增长，股价也水涨船高，累计上涨360.37%。

拿了腾讯投资，又在过去一年实现IPO的中概股公司，还有贝壳找房、快手等。

腾讯参与了贝壳找房的多轮融资：2019年3月，贝壳D轮融资启动，腾讯领投8亿美元。2019年11月，腾讯参与贝壳找房总额为24亿美元的D+轮融资。贝壳找房招股书显示，在机构类股东里，腾讯以12.3%的持股比例排在第一位。

2020年8月，贝壳找房成功在纽交所挂牌上市，市值最高曾冲破850亿美元大关，虽然市值曾一度蒸发，但截止目前仍有762美元。

值得注意的是，自上市以来，部分腾讯投资的上市公司股价则出现持续下跌。

腾讯是快手最大的机构股东。2021年2月5日，快手正式登陆港交所，报338港元/股，总市值达1.39万亿港元。截止发稿前，快手股价跌至301.2港元/股，总市值跌至1.25万亿港元。

快手之外，股价表现不尽如人意的腾讯系企业还有蘑菇街、搜狗等。

不过，这可能并不会让腾讯感到遗憾，更让腾讯遗憾的，是被竞争对手抢走的、自己投不进的企业。

不是每个创业公司都愿意接受腾讯的投资，比如米哈游。这家新兴的游戏公司在近年来快速崛起，在二次元游戏领域创造了腾讯也没做出的成绩。

腾讯也曾希望投资米哈游，据晚点 LatePost报道，一位接近腾讯游戏的人士曾表示，腾讯表达的意思是，不管米哈游开什么条件，只要能入股就可以。但米哈游始终没有松口，“毕竟它们（米哈游）并不缺钱。”

在与字节跳动、阿里等巨头的投资竞争中，腾讯也不免碰壁。

近期，沐瞳科技CEO袁菁发全员信称，沐瞳科技已与字节跳动达成战略收购协议。此前根据竞核报道，腾讯也有参与并购沐瞳科技，但最终未能拔得头筹。

沐瞳科技主业是出海游戏产品的研发和发行，目标市场在东南亚。根据Sensor Tower发布的《2020年中国手游出海年度盘点》，《无尽对决》位列出海手游产品海外收入第10名，也被业内称作东南亚玩家的《王者荣耀》。

此前，腾讯还与字节跳动争夺过手游《红警OL》的研发团队有爱互娱。之后字节跳动出价150亿元并购有爱互娱。

在腾讯错过的企业名单里，还有个值得注意的企业是特斯拉。

腾讯曾在2017年3月斥资约17亿美元，收购了特斯拉5％的股份，但等到2018年底，腾讯将持股比例降至0.5％以下。如果腾讯没有放弃这5%的股票，起码在2020年底，可以给腾讯带来数百亿美元的收益。

广撒网不能停

腾讯对投资的布局可以追溯到十余年前。

2011年1月24日成立的腾讯共赢产业基金，是一个重要信号。当时，腾讯年利润为80亿元左右，但这一基金在半年内便投出近30亿元的巨资。

如今，投资领域里，以腾讯投资并购部为代表的互联网巨头，已经成为不可忽视的力量。

这些年，在新经济的重要赛道，腾讯的布局如针眼般密集。为了抢占制高点、巩固竞争力，腾讯时常投资较大体量的头部公司，但与此同时，腾讯也将手伸向那些处于早期发展的公司，不少也给其带来了财务回报。

早在2018年初，腾讯公司总裁刘炽平便在一场腾讯投资年会上透露，腾讯投资的企业所新增的价值已超过腾讯本身的市值。

回溯腾讯2017年四季度财报，其净利为208亿元人民币，营收为663.9亿元人民币，当季腾讯获得了79亿元的投资收益。

一个鲜明的案例是虎牙。2018年，虎牙上市不久后，腾讯发布财报。腾讯曾在财报中提到，本集团“认购其（虎牙）约35%的发行在外股权，总代价为4.62亿美元。”

当时腾讯发财报前的美股交易日，虎牙的市值为38.29亿美元。以此计算，腾讯这笔投资收益为8.78亿美元（约56亿元人民币）。

这一数字在整体营收中占比不小，也为财报添色不少。

图源腾讯官网

在大洋彼岸上市的中概股们，陆续给腾讯带来了巨大的收益。近些年，拼多多、美团等公司股价的稳定上升，也给腾讯带来了持续的回报。

腾讯投资的海外公司也不可小觑。腾讯投资的游戏巨作《英雄联盟》背后的Riot估值早已达到百亿美元，游戏《堡垒之夜》背后的公司Epic Games在2020年市值达到173亿美元。

2020年三季度财报中，腾讯的投资收益也依旧亮眼。按照非国际财务报告准则调整后，截至2020年9月30日，腾讯持有投资公司的总收益高达323亿元。

在投资换来的收益越来越可观之时，腾讯的投资风格也是多面的。

蔚来汽车创始人李斌曾公开表态，马化腾所提的“去中心化”投资赋能方式最健康。此前在接受《财经》专访时，拼多多创始人黄峥也曾坦言，拼多多并不是腾讯的亲儿子，只是后者的一项财务投资。

腾讯对投资项目的持股比例持谨慎态度，以少数股权为主，与一般VC无异，不干预、不控制，这曾是许多创业者选择腾讯的原因。

但在腾讯的主营业务领域，腾讯投资则显露出另一种风格，那就是收购企业、深度整合，为生态服务，比如私有化搜狗，推动虎牙、斗鱼合并等。

2020年发生的另一起重要事件是，阅文集团联席CEO吴文辉等高管团队成员集体离职，而帅印被交给了程武，其是腾讯集团副总裁、腾讯影业首席执行官，之后腾讯系高管也陆续加入阅文。

文娱是腾讯投资版图的重要一块，而腾讯接管后，也整合了阅文旗下多个产品平台与腾讯的产品平台进行联动。

阅文集团拥有的版权，图源其官网

广撒网、建生态，是腾讯投资一直以来的策略，这帮助腾讯获得了收益的同时，也将触角伸向了越来越多的领域。

不过，广撒网的弊端也很明显，这些年，腾讯也不乏投资失误的案例。

2011年-2021年，腾讯两次投资团购电商网站高朋集团，如今其已经放弃国内业务；

2015年-2016年，腾讯参与家教O2O平台疯狂老师的两轮融资，但如今其已停止运营，APP也已下架；

2017年，腾讯花3亿美元投资“Android之父”Andy Rubin创办的Essential Phone，但不久后，该公司手机停产、官网无法打开。

二手车行业是2020年陨落的风口之一。

早期，在资本的加持下，出现了铺天盖地的二手车广告，但不久后平台却陷入入不敷出、亏损不断扩大的困境。

腾讯曾在2018年4月领投人人车的E轮融资，融资金额达到3亿美元，但目前包括人人车在内的头部二手车平台的生存现状堪忧。

2020年10月，人人车创始人李健已经退出了人人车公司股东行列。据彭博等多家媒体报道，人人车计划仅以1万港元（8586元人民币）的价格将主要资产出售给李健的“老东家”58 同城。

腾讯押错了二手车行业，也选错了P2P。

2020年，曾经的P2P头部平台人人贷也最终“暴雷”。早在2014 年，人人贷便获得了腾讯投资、挚信资本等的1.3亿美元投资，但从2019年开始，互联网金融行业受强监管影响，大批企业遭遇寒冬。

据当时的媒体报道，2020年10月中旬，人人贷已经开始兑付困难，出借人发现标的到期后并没有资金到账，人人贷正式员工曾大幅度下滑，之后仅剩21人。

通过投资或并购的方式，腾讯逐渐占领互联网的各个风口，而失败乃兵家常事，在投资领域更是如此。

即使面临着失败的可能，腾讯广撒网的投资步伐不会减慢，甚至腾讯首席战略官詹姆斯·米切尔还曾在内部会议提到，游戏行业不应该有那么高的投资回报率，这说明腾讯投资的失败案例不够多，也就意味着腾讯投资看的不够多，投资太保守。

腾讯投资的版图还在不断扩大，也不得不与字节跳动、B站等新敌人竞争，这也导致了腾讯的投资打法，无法佛系。

连线Insight在文章《BAT与TMD的投资较量：疯狂下注，多方对垒》中盘点了巨头们的投资较量，可以说，投资已经不仅仅是在追求回报，而是一种必要的竞争手段。

在面临这种竞争氛围时，腾讯要做的，就是快速捕捉具备颠覆性潜力的独角兽，将其纳入麾下，或者“将半条命交给合作伙伴”。

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