7月6日，博雅生物发布公告称，控股股东高特佳集团正在筹划涉及公司股权变动的重大事项。二级市场反应迅速，当日股价在上午10点涨停，以50.09的收盘价创下历史新高。在此之前，股价已有两个涨停板。

股价攀升和公司股权拟变动是否存在必然的联系？这引发市场一片猜想。

高特佳曾承诺过在2021年12月31日前解决控股子公司丹霞生物(2019年7月更名为博雅生物制药广东有限公司，下文简称博雅广东)与博雅生物之间的同业竞争问题，有市场人士据此推测，认为高特佳或许会将所持博雅广东股份出售给第三方。

这和某医疗投资领域人士的看法基本相同，“要么减持退出，要么引入新的战略投资人。” 截至目前为止，对于“公司股权变动”的详细筹划，博雅生物以及控股股东高特佳集团并没有透露。

一周前，博雅生物就曾收到深交所创业板公司管理部下发的年报问询函。其中，问题直指博雅生物向博雅广东支付预付款等相关事宜。深交所要求博雅生物做出是否存在关联交易、控股股东是否占资等问题的说明。据悉，在深交所问询函发出的次日，博雅生物董事会秘书范一沁因个人原因申请辞去公司董事会秘书职务。

在股市不断翻红的同时，公司控股股东和部分高管不断减持。

据悉，范一沁在6月19日、6月24日和6月29日分别减持8.25万股、3.84万股和17.5万股。博雅生物总经理梁小明在6月减持了公司18.6万股。据披露，今年5月12日至7月1日，博雅生物的控股股东高特佳集团及其一致行动人高特佳懿康投资合伙企业(有限合伙)累计减持公司股份721.6383万股，占公司总股本的1.6942%。

收到深交所年报问询函、控股股东及部分高管减持、股价连续翻红涨停、公司股权拟变动......博雅生物，以及控股股东高特佳集团在下怎样的一盘棋？

8亿“养肥”关联方？

6月29日，深交所创业板公司管理部对博雅生物下发年报问询函，要求博雅生物做出是否存在关联交易、控股股东是否占资等问题的说明。问题直指其向博雅广东支付预付款等相关事宜。

在2017年至2019年的三年间，博雅生物分别向博雅广东支付采购预付款项1.15亿、2.02亿、5.00亿，然而，博雅广东在2017年4月21日至2019年8月期间，因违反《中华人民共和国药品管理法》及相关规定，《药品GMP证书》被广东省食品药品监督管理局收回，处于暂停生产状态。也就是说，在博雅（广东）停产状态，博雅生物与其签订大额采购协议，并预付了8个多亿的采购款。

6月30日，博雅生物对交易所问询函进行了回复称，博雅广东虽然《药品GMP证书》被收回，但下属各血浆采浆站均持有省级人民政府卫生行政部门核发《单采血浆许可证》，采浆行为一直合法合规，仍正常采集原料血浆。

对于在三年内未实现交货预付8.17亿元，价格是否合理？博雅生物在接受某媒体采访时称，最终的采购价格是根据原料血浆的稀缺性，由双方协商确定的。如果和2019年末预付款金额分别为1985万元、2258万元的华兰生物、天坛生物等同行业企业相比，可见，博雅生物的预付款金额远远高于同行水平。

在2017年至2019年末的三年时间内，博雅生物的现金期末余额分别为4.91亿元、11.6亿元和5.38亿元，这三年的预付款账面价值分别为1.37亿元、3.24亿元和8.36亿元，预付款总额的98.15%为原料血浆款，流向博雅广东。

据公开资料显示，截至2019年末，高特佳、高特佳控股子公司、高特佳投资集团一致行动人分别持有博雅生物30.95%、1.57%、4.91%的股权，合计持有37.43%股份的表决权。高特佳旗下公司前海优享持有博雅广东99.00%的股，高特佳在前海优享的投资委员会中占三分之二席位，掌控前海优享。

无论是博雅生物，还是博雅广东，其背后大股东都是高特佳。

8.17亿的资金是否属于变相“财务资助”？博雅生物解释，截至2019年末，博雅广东库存血浆量满足公司采购需求，因此公司根据血浆采集进度预付款不构成对博雅广东的财务资助，不存在损害股东利益的情形。

不过，也有不确定性存在。血浆调拨事项或浆站设置关系的改变需要获得监管部门的批复，博雅生物与博雅广东一直在积极申请，但截至目前，该事宜尚未获得批准。血浆调拨有效期为24个月，博雅广东能否在2021年4月之前完成供应，面临一定的不确定性。

资本运作高手高特佳

高特佳堪称资本运作高手，博雅生物是其最为知名的代表性案例。

2001年，高特佳成立，2003年涉足医疗健康产业，投资迈瑞医疗两年后，迈瑞医疗赴美上市，为高特佳带来良好回报。2004年，高特佳突破创投模式，开始尝试产业控股、产业投资的模式。通过投资景达生物，高特佳看到了市场潜力巨大、长期具有刚性需求的血液制品行业。

2007年，在听到江西博雅即将出售的消息后，高特佳第一时间派出了团队去做尽调，之后以闪电速度收购了博雅85％的股权，成为其第一大股东。在高特佳的助力下，博雅生物发展迅速，2009年，净利润为3150万，两年之后净利润逾6000万。2012年，博雅生物成功登陆创业板。高特佳集团斩获高额回报。

然而，高特佳想得到的并非仅此。黄煜曾在一次采访中表示，“我们希望做成的模式是金融资本与产业知本的结合。”金融资本指高特佳核心团队，产业知本指对一个行业的了解，对企业经营环节的把控能力。

2012年，高特佳坚定地转型做专注医疗健康的投资人。血液制品行业集中度低，高特佳又具有超强的资本运作能力，和雄厚人脉。以博雅生物为支点，高特佳对血液制品整个行业开展一系列整合动作。

2014年，设立高特佳健康产业二期PE基金；2015年，与博雅生物共同设立懿康并购基金；同年9月，联合迪安诊断发起了国内第一个聚焦体外诊断领域的“迪安-高特佳”产业并购基金；2016年3月，宣布启动面向整个医疗健康行业30亿规模的投资并购基金，同时，高特佳开始向海外投资并购业务进军。

经过多年积淀，高特佳领投博雅生物、迈瑞医疗、回音必集团、新百药业、智同生物、众安康、方舟制药、海南天煌、江苏晨牌等一众优质企业，在医疗健康产业，涉足综合性医疗器械、体外诊断、医院诊疗服务、医学检验服务、医疗信息等众多细分行业。

作为国内第一家专注在医疗健康产业的全阶段投资的机构，高特佳似乎并没有失败的案例。收到深交所问询函，博雅生物股价却不断翻红。高特佳集团和博雅生物部分高管不断减持的背后，是否在“憋大招”？如今股权变动是否暗藏玄机？相信不久就会有答案。

“PE+上市公司”能走多久？

高特佳将博雅生物带上创业板，创造了“PE+上市公司”的经典案例。

在IPO暂停，PE机构退出受阻的2012年至2013年间，“PE+上市公司”成为机构退出的主要模式。九鼎“借壳”中江地产，IDG资本收购四川双马、顺昌集团，中钰资本借壳“金字火腿”、实现曲线上市堪称资本运作下的魔幻一幕。

2018年底，A股处于历史性低位，前任证监会主席刘士余表态鼓励私募股权基金入市，“PE+上市公司”的模式再度受到追捧。KKR、鼎晖投资、中信产业基金、东方富海、远致富海等机构纷纷冲进二级市场，欲“拯救”处于严重困境中的上市公司。

2019年，市场面临募资难、投资难、退出难的严峻考验。在部分PE看来，一二级市场估值倒挂，与其投资一些估值虚高的项目，不如把关注点放在对上市公司的收购上。2019年6月份，光洋股份企业实控人变更为富海光洋基金，东方富海则是富海光洋基金的管理方。12月，天堂硅谷将欣龙控股收入囊中......

2020年3月，随着新《证券法》的实施，注册制时代开启。在一二级市场利差进一步收窄的情况下，“上市公司+PE”产业并购基金模式或将迎来新一波发展契机。

然而，对于“PE+上市公司”这一模式，市场上一直以来都存在不同声音。

有人认为PE和上市公司可以通过这一模式实现双赢，上市公司可借助PE专业度和资源提高并购效率和质量，PE机构则多了一条退出渠道的同时，募资难度也会因为上市公司的背书而降低。

这一模式的质疑者认为“PE+上市公司”有悖投资本质，“PE+上市公司”是“弱弱组合”的代名词。“如果投资机构很强，也没有必要以退出平台为条件来进行募资。如果上市公司的投资和并购能力很强，在具体并购项目中同步实现融资的能力就很强，并购前先行搭建基金解决资金的必要性不大。”

“PE+上市公司”模式能走多远？在著名经济学家宋清辉看来“随着监管层鼓励PE机构通过参与定增、协议转让、大宗交易等方式，购买已上市公司股票，参与上市公司并购重组，未来PE机构参与上市公司并购重组的方式将更加多元化。”

当然，这并不意味投资风险就此降低，被并购的上市公司存在商誉减值、股票质押等风险，如果在选择上市公司时，PE没有做专业而深度的调研，退出仍然会成为难题。

收问询函遭减持，股价却涨停，股权变动背后，博雅生物和高特佳在…