小村母基金：ofo、摩拜、映客共同的幕后投资者 一年两倍回报 它是如何做到的？

文 | 陶辉东

来源 | 投资中国网

目前创投行业最热闹的事件，大概要数共享自行车领域ofo与摩拜的战争，两家公司均比赛式的疯狂融资，甚至它们背后的投资人也亲自上阵，打起了口水战。

而鲜为人知的是，在它们的背后有一只基金已经两面下注，不论这场战争谁输谁赢，这只基金都将是最终的赢家。它就是小村母基金。

小村母基金是小村资本于2015年6月发起成立的母基金，截至目前投资的十余只基金中包括金沙江创投、经纬创投等市场上的老牌知名基金，也有熊猫资本这样的后起之秀。通过这些子基金，今年最热的映客、ofo、摩拜等项目，均被小村母基金覆盖。

迄今运作不过一年多的时间，却已获得了2倍账面回报的骄人成绩，小村母基金成为一支引人注目的母基金新秀。投资中国网近日专访了小村资本合伙人刘晓宁，剖析小村母基金独特的投资逻辑。

小村资本的业务涉及孵化器、创业投资、创投母基金、私募股权投资、上市公司定增等，几乎贯穿股权投资行业的所有链条，几位合伙人均具有丰富的投资经验。刘晓宁本人也具有9年以上的早期投资和投行经验，投出过多家“独角兽”。

与当前市场上的母基金大多出身于财富管理、银行资管等资金端不同，小村母基金从资产端切入，是在对项目投资本身有深入理解、完成股权投资领域圈层资源构建的基础上来做基金投资，刘晓宁认为这是最大的特色和优势。

小村母基金的投资决策大致划分为两步，“首先是判断行业趋势，因为创投行业的机会是一波一波的，过去的‘风口’未来可能是夕阳产业。”如果没有踏中行业趋势，再出色的投资机构也无力回天。

“比如KPCB，硅谷最负盛名的风投机构之一，它早期投谷歌赚了很多。后来决定进军环保节能产业，但因为那时候环保节能产业本身发展不顺，KPCB的基金创下了可能是史上最低的回报率。”

刘晓宁举了KPCB的例子，无疑说明了：行业趋势的变化转瞬即逝，能抓住前一波机会的投资机构未必能抓住下一波。尤其是一个优秀的母基金管理人，自身应该具有对行业的把握能力。

“找准未来的行业风口后，母基金还需要寻找这些行业里最优秀的投手。”刘晓宁认为，小村资本自身在直投上的丰富经验，正是他们判断投资团队能力的先天优势。这有些类似于投资机构更倾向于招徕具有创业经验的投资人，因为从自身经历中习得的眼光是不可替代的。“我们会跟投资人聊他的投资逻辑，考察他对行业的判断是否深刻、是否具备足够的能力。”刘晓宁表示。

在刘晓宁看来，判断投资团队的能力是一个非常主观的过程。资金端出身的母基金管理人倾向于从历史业绩、行业影响力、品牌价值等客观维度去考察一个投资团队，但正如KPCB的例子所揭示的，这样的方式存在重大的局限。实际上，用这些客观标准去选择子基金，最大的作用并不是获取最高的回报，而是避险，“即便投资失败了也对领导有个交代”。

刘晓宁表示：“我们当然也会去看历史业绩、品牌等因素，但这是远远不够的。即便是名气最大的机构，也并不是每一只基金都能获得理想的回报。”实际上，小村母基金所投资的子基金也有成立时间较短的新基金，并带来了不错的回报。

小村母基金的目标规模较小，在母基金的市场中似乎显得很不起眼。不过刘晓宁表示，小村母基金并不准备扩大规模，因为小规模恰恰是与“投资早期基金”的定位相匹配的。

如果规模扩大，刘晓宁担心会影响投资回报，“因为股权投资行业不存在长尾理论，带来超额回报的永远是头部的第一名、第二名，广撒网是无效的。包括对于拟投的子基金，我们也希望他们控制规模，保持一个健康的投资节奏”。总体上，刘晓宁认为，基金的规模与收益负相关，追求规模与追求高回报是一对矛盾。

同时，小村母基金的期限为10年（8+2），因为小村母基金主要投资于早期基金，它们的基金期限普遍较长，作为母基金又至少要能覆盖期限最长的子基金。不过，这里说的10年只是最长期限，随着子基金项目的陆续退出并对母基金进行收益分配，母基金对其LP也会陆续进行收益分配。另外，部分子基金的期限是5+2或者6+2，意味着LP在投资6—7年后就有可能获得大额的收益分配。

当然，刘晓宁也坦言目前中国LP普遍偏好期限较短的投资方式。LP本身在资产配置也有一个学习的过程，相信未来不同属性的资产配置方式都会被逐渐理解和接纳。

更重要的是，刘晓宁认为，股权投资必须要有耐心。历史上很多优秀的项目在等待很长时间后才开始爆发，过早的退出得不偿失。尽管也存在一些项目短期内退出就能够获得很高的回报，但这样的决定应该交由专业的基金管理人做出，基金本身应该给管理人预留足够的空间。

在阳光私募市场极少见到母基金，投资者们普遍选择自主选择看好的私募基金管理人进行投资。而在私募股权领域，投资者们为何要多此一举，把资金交给母基金呢？毕竟，与直投相比，母基金管理人要多薅去一轮管理费和超额收益分成。

刘晓宁认为，证券市场和私募股权市场有一个本质的区别，就是信息的透明程度不一样。

“LP会说我也认识著名机构，但问题是没有人能保证著名的机构就能给你带来很高的回报。”刘晓宁表示。股权投资是一个专业性极强领域，存在着非常严重的信息不透明，这也是专业机构存在的理由。

刘晓宁表示，如果股权投资市场不存在这些问题，那LP就直接按照基金排名去投就可以，也就不需要母基金了，但实际情况不是这样。

中国目前尚缺乏像美国那样成熟的LP群体，而所谓不成熟，一个常见的表现是LP们对自己的资金有极强的控制欲，希望能干预投资决策，而不是对GP完全放权。正是因为如此，国内的GP更欢迎以母基金为代表的、操作规范的机构LP。

母基金也同样遇到了这个问题。刘晓宁表示，虽然母基金可以做组合管理，配置不同的基金来控制风险，一些LP还是更喜欢自己去做决策，又回到了老的方式上去。

而在股权投资市场，贸然进入的投资者几乎不可能取得成功。众所周知，创业公司九死一生，实际上这一规律某种程度上也适用于投资机构，市场上回报为负以至于被淘汰的投资机构并不鲜见。

刘晓宁坦言，对母基金而言，二八定律也是成立的，即少数子基金带来了绝大部分的回报。优秀的母基金管理人，其价值就在于能覆盖到20%的头部基金，获取超额回报。就像上面所谈到的，这需要母基金管理人对行业大势的把握、对投资本身的深入理解。

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