北京时间6月12日早间，Adobe公布了其截至2020年5月29日的2020财年第二季度财报。从财报来看，Adobe营收和净利润依然保持了整体增长，且营收创下历史记录，调整后的每股收益超出华尔街分析师预期，推动其盘后股价涨逾4%。

图源：雪球

作为全球最大的创意软件巨头，成立至今依然能够保持住这样的行业地位，其市场影响力不容小觑。成立至今，Adobe凭借着清晰的产品定位、持续对外并购以及从传统软件向SaaS的成功转型，已经逐步成为全球市值最大的SaaS厂商。从市值上来看，较SaaS鼻祖Salesforce高出300多亿美元，自2009年向SaaS转型以来，公司股价也累计上涨超过17倍。

即便如此，但结合财报来看，Adobe在转型路上似乎也表现出了一定程度的疲软，这也将成为影响其今后股价表现的重要因素，市场激烈的竞争也在进一步考验它的整体实力。那么，未来Adobe究竟能不能在转型路上越走越顺，博得更大的发展空间呢？

营收创下历史纪录净利润大增74%

财报显示，期内，Adobe营收31.3亿美元，与上年同期的27.4亿美元相比增长14%，这一也及略不及分析师预期。据雅虎财经频道提供的数据显示，21名分析师此前平均预期Adobe第二财季营收将达31.6亿美元。

按照业务部门划分，Adobe第二财季订阅业务营收为28.74亿美元，高于去年同期的24.56亿美元；产品业务营收为1.28亿美元，低于去年同期的1.53亿美元；服务和支持业务营收为1.26亿美元，低于去年同期的1.35亿美元。

净利润方面，期内，Adobe的净利润为11亿美元，与去年同期的净利润6.33亿美元相比增长74%；每股摊薄收益为2.27美元，相比之下去年同期的每股摊薄收益为1.29美元。不按照美国通用会计准则，Adobe第二财季调整后净利润为11.87亿美元，高于去年同期的9.01亿美元；调整后每股收益为2.45美元，高于去年同期的1.83美元，超出分析师预期。据雅虎财经频道提供的数据显示，23名分析师此前平均预期Adobe第二财季每股收益将达2.33美元。

季度内，Adobe毛利润为27.13亿美元，高于去年同期的23.37亿美元。Adobe第二财季运营利润为10.16亿美元，高于去年同期的7.50亿美元。不按照美国通用会计准则，Adobe第二财季的调整后运营利润为13.35亿美元，高于去年同期的10.50亿美元。

从运营成本方面来看，第二财季Adobe的总营收成本为4.15亿美元，相比之下去年同期为4.07亿美元。总运营支出为16.97亿美元，高于去年同期的15.87亿美元。

对于下一季度的业绩展望，Adobe预计第三财季营收将达31.5亿美元，不及分析师预期。据雅虎财经网站提供的数据显示，19名分析师平均预期Adobe第三财季营收将达32.8亿美元

这样看来，Adobe这个季度的财报表现整体尚可，财报公布后股价的上涨也体现了资本市场对这份财报的认可。但在如今宏观经济存在巨大不确定性的背景之下，Adobe迎面袭来的挑战不得不令其警惕。如今，已经在转型路上取得了阶段性成功的Adobe，究竟需要面临一些怎样的难题呢？

营收增速正在放缓宏观经济下滑这一挑战仍在继续

从财报来看，今年第二财报Adobe的营收虽然创下了历史记录，但营收增速仅有14%。结合Adobe近几期的财报数据来看，我们不难发现，Adobe的业绩增长已经处于一个较为疲软的状态。

2019年三季度，Adobe的营收增长为24%；2019年第四季度，这一数据为21%；2020年第一季度，Adobe的营收增长为19%；到了这个季度，营收增速进一步放缓至14%。Adobe的营收增长似乎已经处于一个下行通道，后期要想在在业绩增速上取得更大的突破可能并不容易。

因为Adobe目前的主要营收来源是订阅业务，它在本季度中所占的营收比重高达92%。这一让Adobe引以为傲的业务，也在面临着增长放缓的困扰。这一业务在2019财年Q3同比增速为25.9%；2019财年Q4同比增速为23%；这一季度的增速维持在17%。随着核心订阅业务增长的放缓，Adobe要想在营收增速上重回高增长显然并不简单。

值得重视的是，这些数据的背后还是建立在Adobe高营销成本支出的背景下。数据显示，二季度中Adobe的销售和营销费用支出为9.01亿美元，高于上年同期的8.49亿美元。这样看来，Adobe的高成本支出并没有获得相应的产出。在如今宏观经济下滑的大背景下，企业IT支出超预期下行的风险大概率存在。这也意味着，短时期内，Adobe的业绩难以获得更大增长。同时，也侧面反映了，Adobe的转型道路并非一路畅通。然而，在数字营销领域巨头云集的当下，激烈的市场竞争正在释放更多的不确定性。

营销软件领域市场巨头颇多 Adobe面临激烈竞争

Adobe的主要业务分为两类，即数字媒体和数字体验。从财报数据来看，今年二季度，Adobe旗下的数字媒体部门营收同比增长18%，数字体验部门营收的同比增长5%。这表明Adobe通过积极转型在Saas领域还是保持了不错的姿态。事实上，也占据了一片领地。

据市场研究机构Synergy Research表示，美国2019年的SaaS市场规模首次突破千亿美元大关，达到1010亿美元，其中Adobe以10%的市场份额高居第三位。从全球范围内来讲，据Gartner统计，目前公司在全球市场份额约19%，居行业第一。

不过，对于Adobe来讲，这一领域所面临的高度竞争状态不容忽视，不论是微软、亚马逊还是Salesforce，他们的整体实力都很强劲。以Salesforce为例，作为全球最大的CRM SaaS厂商，亦是全球SaaS市场启蒙者。经过20多年发展，目前“平台+产品”的布局，已经形成面向客户提供360度服务的产品体系，并稳居全球CRM 市场TOP1，份额占比超过17%。在中信证券的研究报告看来，Salesforce中期仍将维持在20%的营收复合增速，并在FY2024实现年收入350亿美元目标。

此外，亚马逊在这一领域的增长同样非常迅速。今年四月份亚马逊云平台推出了新的Saas集成Amazon AppFlow，允许开发者更加轻松地在 AWS 和 SaaS 应用程序之间传递数据，比如谷歌分析、Marketo、Salesforce、SeriviceNow、Slack、Snowflake、以及 Zendesk 等。这意味着，亚马逊在数字营销领域并不会只满足于现状。

而SAP、Oracle等云玩家在saas 服务供应商中依然具备举足轻重的影响力。2019年上半年，Oracle、SAP的市场份额分别为5.5%、5.3%，尽管离Adobe的差距依然较大，但这些参赛者必会对Adobe形成不小的市场分流。面对众多实力强劲的对手，Adobe要想持续在这一领域取得突破，并非易事。

疫情加速企业云端迁移 Adobe能否借势“领跑”？

尽管Adobe面临的挑战不小，但我们看到Adobe已经筑起了自身较为稳固的护城河，形成了“平台+应用”的产品体系，成为传统软件企业转型Saas的标杆，而较为理想的市场地位以及工具软件属性也为公司实现快速转型带来了核心支撑。

有观点认为，作为公司最为成熟的产品创意软件，仍能维持每年7%至8%的增长。数字营销方面，目前为止，Adobe已先后收购7家与营销相关的公司，将外部营销资源整合到公司内部，可以说，已经形成了一套完整的营销体系。但持续并购带来的业务整合和利润率波动风险同样不容忽视，这将直接影响到Adobe的公司整体运营能力，因为Adobe高运营成本很大一部分也要归结于其对并购措施的喜爱。

当然，在基本面较为稳定的状态下，基于未来各企业数字化转型的大趋势，Adobe面临的机遇仍然较大。据Forrester Research统计，SaaS的市场规模在2008年为55.6亿美元，2012年就跃升至212.1亿美元，预测到2020年，SaaS市场空间能达到1300多亿美元。

尤其在经过疫情的激发之后，将加速中大型企业大概率向云端迁移的现象。在融入AI 能力之后，随着5G+AI大趋势的愈发明显，数字媒体和数字营销还将持续为Adobe带来更多的想象力。但这样的大环境对赛道内的其他选手同样有作用，在机遇爆发的同时，市场很有可能迎来重新定局。暂且不论终究的市场格局会怎样，但可以肯定的是，随着市场前景的愈发明显，行业内竞争加剧也会是大概率事件。

另一方面，短期来看，疫情正在推升短期的不确定性，比如产品的交互延迟，部分项目合约的重新商定等，这必将导致公司业绩承压，消耗公司更多的精力。

在财报公布前，各大机构对Adobe的发展前景看法不一。其中，花旗将Adobe股价下调至中性；摩根士丹利对Adobe维持增持评级；富国银行重申Adobe评级为与大市持平。可以说，未来的Adobe有增长机遇，但眼下尤为关键的是，能否在备受挑战的大环境以及巨头云集的Saas领域继续讲好这个故事，这也会是影响其接下来股价的重要因素。

本文来源：美股研究社（meigushe）——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们

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