华尔街最优秀的预测者一直在警告，关税可能引发经济衰退。然而，股市似乎对此“置若罔闻”。

一方面，高盛认为未来12个月内发生衰退的几率为45%，而Apollo Global Management的首席经济学家最近将其定为90%。

另一方面，标普500指数刚刚结束了自2004年以来最长的九天连涨——上涨约10%，抹去了上个月特朗普总统宣布关税后的大幅下跌。今年以来，该指数仅下跌3.1%。债券收益率和美元已经企稳，表明投资者对未来的担忧情绪有限。

PGIM固定收益公司首席美国经济学家Tom Porcelli表示：

“鉴于仍存在如此多的不确定性，股票市场在此反弹感觉就像他们在坟墓旁边吹口哨。”

消费者信心尚未出现改变，但潜在风险犹存

根据许多经济学家的说法，即使关税水平较低，持续的关税也可能通过美国经济产生连锁反应，从消费者支出到企业投资再到就业。

投资者将在未来一周从鲍威尔那里获得对经济状况的最新看法，他将于周三在美联储5月会议结束时发表讲话。经济学家们的主要担忧之一是：特朗普对进口商品的关税，有可能推高消费价格并减缓经济增长，即“滞胀”的糟糕组合。

这种担忧正在出现在备受关注的调查中，这些调查最近显示消费者信心和小企业乐观情绪正在下降。但美国消费者已经开始改变其行为的证据却很少。

一项最新报告显示，经通胀调整后的家庭支出3月份飙升了0.7%，超过预期，这可能受到在关税生效前购买商品愿望的刺激。投资者对数据显示第一季度经济萎缩的数据不以为然，称其被企业在关税生效前急于进口商品的情况所扭曲。Visa表示，截至4月21日，其信用卡消费并未显示出整体疲软的迹象。

Raymond James的首席投资官Larry Adam表示：

“我密切关注信用卡数据，因为这将是预警信号之一。我认为我们已经度过了关税方面的不确定性高峰，但现在正处于经济方面的不确定性高峰。”

高盛的经济学家在最近的一份报告中表示，关税的影响可能需要两到三个月才能在通胀数据中显现出来，消费者支出应该会在不久之后放缓。

管理着10万亿美元资产的先锋基金最近将其对美国全年经济增长的预测下调至1%以下，理由是关税和相关的政策不确定性。它预计，到今年年底通胀将达到4%，高于此前预测的2.7%。该行资深国际经济学家Kevin Khang表示：

“认为我们仅仅回到之前的状态，而不会对经济造成任何干扰的想法，当然是乐观的。”

超额收益率低位徘徊：股市的风险补偿不足

虽然整体股票收益强劲，但表面之下也存在担忧的迹象。

少数几家报告了强劲收益的超大型科技公司是反弹的主要推动力。而消费必需品和公用事业股票——通常被视为在经济不景气时期的避风港——表现出色，而对经济敏感的能源和可选消费品行业则表现滞后。

其他市场的交易者显然正在为至少经济增长放缓做好准备。利率期货交易者现在确信美联储今年将降息至少三次。预测市场Kalshi的押注者认为，今年出现衰退的几率为63%，高于3月份的40%左右。

10年期国债收益率已从4月抛售潮高点回落。但它与3月中旬相比变化不大，受到对通胀的焦虑的支撑，并受到对增长的担忧的抑制。

结合股市的反弹，这意味着投资者在持有股票而非国债的风险方面，仍然得到的补偿低于历史标准。

衡量这种补偿的一个常用指标是“超额CAPE收益率”，该指标显示了标普500指数的周期性调整收益率（其市盈率的倒数）与10年期国债收益率之间的差距，这两者都经过通胀调整。

在4月底，这种额外收益仅为1.8%。这大约是其50年平均水平的一半，略高于3月份的1.7%，低于9月份的水平。