事件: 6月9日，海关公布5月进出口数据，出口(美元计价)同比4.8、预期6.2%、前值 8.1%;进口(美元计价)同比-3.4%、预期 0.3%、前值-0.2%。

核心观点: “抢出口”角色正在从对新兴国家“抢出口”向对美“抢出口”转变

5 月出口同比有所回落，主要受“抢出口”现象退坡和同期基数走高的双重影响。5 月出口同比（美元计价）较 4 月回落 3.3pct 至 4.8%。从出口国别来看，5 月对东盟（-6.0pct到 15.1%）、对印度（-9.2pct 至 12.7%）的出口均明显回落，这或显示此前我国通过新兴经济体“抢出口”的现象有所退坡。此外，5 月出口回落也受到同期基数走高影响。

从商品层面来看，通过新兴国家“抢出口”的“旧线索”正在退坡。5 月我国中游制造类出口增速虽仍处于高位，但已出现边际下降趋势，能源资源类出口下滑更为明显——二者出口增速分别从 4 月的 7.4%、1.3%下降至 6.3%、-3.5%。而这两类正是我国此前对新兴经济体出口较多的协同生产类商品，这或进一步验证了新兴经济体“抢出口”现象正在退坡。

对美“抢出口”的“新线索”尚未集中体现，但已有微观线索。5 月我国对美出口同比（-13.5pct 至-34.4%）继续回落，但对美”抢出口”的”新力量”已有线索。玩具（+5.4pct至-1.1%）、服装（+3.7pct 至 2.5%）对美出口占比较高的商品增速回升。同时,5 月下旬美自中集装箱预定量和义乌小商品出口价格也明显反弹，预计反映在 6 月对美出口数据中。

展望未来，6月将从对新兴经济体“抢出口”转向对美“抢出口”，预计整体出口增速仍有望获得一定支撑。新兴国家对等关税暂停期将结束，6 月“抢转口”必要性下降。但对美“抢出口”有望接续，三个指标可做参考：一是通常领先出口一个月的加工贸易进口同比在 5 月仍为正；二是 5 月下旬美自中集装箱预定量飙升；三是同期义乌小商品价格超季节性上扬。

常规跟踪：出口、进口均有所回落

消费品方面，消费电子出口增速有所回升，轻工制品及地产链商品出口增速则有所回落。5 月集成电路（+13.2pct 至 33.4%），而鞋靴（-5.4pct 至-5.6%）、纺织纱线（-5.2pct至-2.0%）、家具（-1.9pct 至-9.7%）则有所回落。资本品、中间品出口分化，5 月船舶（+7.6pct 至 43.7%）出口增速上行，但通用机械（-11.4pct 至 5.6%）出口则出现回落。

对主要经济体/地区出口增速均有所回落。发达国家方面，对美国（-13.5ct 至-34.4%）、出口增速回落，对英国（+13.1pct 至 15.8%）出口增速有所回升。另外，对新兴经济体和地区出口也有所回落，其中对拉美（-15.0pct 至 2.5%）、对俄罗斯（-8.1pct 至-10.7%）、东盟（-6.0pct 至 15.1%），但对非洲（+8.1pct 至 33.6%）出口有所回升。

5 月进口增速有所回落，主要受大宗商品进口回落所拖累。5 月进口（美元计价）同比回落-3.2pct 至-3.4%。具体来看，机电产品进口增速较上月有小幅回升（+0.1pct 至 5.5%）。大宗商品进口有所回落。进口数量方面，铜（-18.6pct 至 5.8%）、原油（-8.2pct 至-0.8%）、铁矿石（-5.1pct 至-3.8%）均有所回落，反映国内投资需求尤其是传统基建明显回落。

发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形势变化。

6 月 9 日，海关公布 5 月进出口数据，出口(美元计价)同比 4.8、预期 6.2%、前值 8.1%;进口(美元计价)同比-3.4%、预期 0.3%、前值-0.2%。

一、核心观点:“抢出口”角色正在从对新兴国家“抢出口”向对美“抢出口”转变

5 月出口同比有所回落，主要受“抢出口”现象退坡和同期基数走高的双重影响。5 月出口同比（美元计价）较 4 月回落 3.3pct 至 4.8%，季调后的环比增速（0.1%）也低于季节性水平（2.9%）。从出口国别来看，5 月我国对东盟（-6.0pct 到 15.1%）、对印度（-9.2pct 至 12.7%）、对拉美（-15.0pct 至 2.5%）的出口均明显回落，这或显示此前通过新兴经济体“抢出口”现象有所退坡。此外，5 月出口回落也受到同期基数走高的影响。

从商品层面来看，通过新兴国家“抢出口”的“旧线索”正在退坡。从四大类出口商品来看，虽然 5 月我国中游制造类的出口增速仍处高位，但已出现了边际下行趋势，能源资源类的出口下滑更为明显——二者出口增速分别从 4 月的 7.4%、1.3%下降至 6.3%、-3.5%。而这两类商品，正是我国此前对新兴经济体出口较多的协同生产类商品，这或进一步验证了新兴经济体“抢出口”现象正在退坡。

对美“抢出口”的“新线索”尚未集中体现，但已有微观线索。尽管 5 月我国对美出口同比（-13.5pct 至-34.4%）继续回落，但从细分商品来看，对美“抢出口”迹象已现。其中，玩具（+5.4pct 至-1.1%）、服装（+3.7pct 至 2.5%）和消费电子（+1.5pct至 3.8%）等对美出口占比较高的商品，5 月出口增速明显回升。从中观指标来看，5月下旬起，美国自中国集装箱预定量同比从 4 月的-35.4%飙升至 28.4%；义乌小商品出口价格指数也从 5 月 16 日大幅攀升至 5 月 23 日的 107.6。预计均将反映在 6 月的对美出口数据中。

展望未来，6月将从对新兴经济体“抢出口”转向对美“抢出口”，预计整体出口增速仍有望获得一定支撑。新兴国家对等关税暂停期临近结束，综合“抢出口”商品的生产与运输周期，6 月进一步“抢出口”的必要性预计下降，我国港口外贸吞吐量近期下滑也印证了这一点。但我国对美“抢出口”有望接续，三个指标可做参考：一是5月加工贸易进口同比增速仍为正（2.4%），其通常领先出口一个月，表明“抢出口”有望持续；二是 5 月下旬起美自中集装箱预定量飙升；三是义乌小商品价格在 5 月中旬超季节性上扬，结合我国对美 2-4 周运输周期，有望支撑我国 6 月上旬后的出口。

二、常规跟踪：出口、进口均有所回落

消费品方面，消费电子出口增速有所回升，轻工制品及地产链商品出口增速均有所回落。根据海关公布的 5 月重点商品数据，消费电子出口增速回升(+1.5pct 至3.8%)，结构上主要被集成电路(+13.2pct 至 33.4%)所推动。与之相反，5 月纺织服装出口小幅回落(-0.8pct 至-2.6%)，其中鞋靴(-5.4pct 至-5.6%)、纺织纱线(-5.2pct 至-2.0%)、箱包及类似容器(-1.2pct 至-10.3%)。此外，地产链出口譬如家具(-1.9pct 至-9.7%)、塑料制品(-0.7pct 至-2.0%)也均有所回落。

资本品、中间品出口增速分化。具体来看，船舶（+7.6pct 至 43.7%）出口增速有所上行，通用机械（-11.4pct 至 5.6%）、医疗仪器及器械（-6.1pct 至 2.3%）等有所下行。中间品方面，稀土（-13.9pct 至-48.3%）、未锻轧铝及铝材（-7.2pct至-0.2%）、纺织纱线（-5.2pct 至-2.0%）、钢材（-0.5pct 至 0.8%）有所回落，但肥料（+6.3pct 至-4.4%）、汽车零配件（+0.7pct 至 7.0%）有所回升。

发达国家方面，对美国出口增速回落，对大部分非美发达国家的出口增速回升，回落幅度持平于新兴经济体和地区的出口增速。在发达国家中，对美国（-13.5ct 至-34.4%）、日本（-1.6pct 至 6.4%）出口增速回落，对英国（+13.1pct 至 15.8%）、欧盟（+3.8pct 至 12.2%）出口增速有所回升。另外，对新兴经济体和地区出口也有所回落，其中对拉美（-15.0pct 至 2.5%）、对俄罗斯（-8.1pct至-10.7%）、东盟（-6.0pct 至 15.1%），但对非（+8.1pct 至 33.6%）出口有所回升。

5 月进口增速有所回落，主要受大宗商品进口回落所拖累。5 月进口（美元计价）同比回落-3.2pct 至-3.4%。具体来看，机电产品进口增速较上月有小幅回升（+0.1pct至 5.5%），主要受汽车零配件（+3.6pct 至-25.0%）所推动。大宗商品进口有所回落。进口数量方面，铜（-18.6pct 至 5.8%）、原油（-8.2pct 至-0.8%）、铁矿石（-5.1pct至-3.8%）均有所回落，而大豆（+65.2pct 至 36.2%）明显回升，反映国内投资需求尤其是传统基建明显回落。

发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形势变化。

（转自：申万宏源宏观）

6月出口会反弹吗？——5月外贸数据点评（25.05）（申万宏观·赵伟团队）