6月底，儿童启蒙教学内容提供商宝宝巴士股份有限公司（下称“宝宝巴士”）向创业板提交了招股书。

宝宝巴士旗下拥有“奇奇”、“妙妙”、“超级宝宝JoJo”、“猴子警长”等多个IP形象。作为全球领先的线上早教品牌，其拥有数量众多的音视频作品及200多款App。宝宝巴士的音视频作品的播放量在YouTube和国内网络播放平台中名列前茅。

宝宝巴士的主要盈利模式为，以免费的方式向用户提供启蒙音视频、App，并通过将App接入广告联盟客户（百度、谷歌等）进行合作推广、将音频授权给第三方网络音视频媒体获取授权分成等方式实现收入。2018年到2020年总营收分别为2.54亿元、5.26亿元、6.49亿元，归母净利润为1.11亿元、2.67亿元、2.61亿元。

不过，公司存在客户过度依赖单一客户的情形，2019年和2020年，公司来自百度的收入占比均超50%。

值得一提的是，公司的综合毛利率比茅台还高。

有分析人士认为，高毛利率会吸引大量新玩家进入，如果宝宝巴士不能及时建立壁垒，将不可避免将面临冲击。

过半收入来自百度

天眼查显示，2009年，唐光宇和卢学明共同出资成立福州智永信息科技有限公司。

2011年首款益智启蒙App《宝宝学颜色》上线，2015年全球家庭用户突破1亿，2019年全球用户数突破5亿。2020年12月股东会同意，公司变更为股份有限公司，公司名称为“宝宝巴士股份有限公司”。

截至目前，公司拥有数量众多的音视频作品及200多款App，面向全球160多个国家和地区发行了12种不同语言版本的启蒙产品，在多个国家和地区市场处于领先地位。经多年打磨和市场推广，公司“奇奇”、“妙妙”、“超级宝宝JoJo”、“猴子警长”等IP形象被国内外儿童所熟知。

宝宝巴士的音视频、频道订阅数和播放量都名列前茅。在YouTube的所有频道合计订阅用户数达1.36亿，是我国在YouTube上订阅用户数最多的儿童启蒙数字内容提供商；日语、印度地西亚语、泰语等频道中视频播放量排名第一。2021年5月在爱优腾以及芒果等国内主要网络播放媒体儿歌单月播放量及累计播放量排名第一，音频在喜马拉雅儿歌故事新品收听量及合计收听量排名第一。

宝宝巴士的App在手机、PAD、智能汽车、智能音箱等智能终端实现了多场景覆盖，2021年5月公司全球月活用户为9902.28万。据第三方数据平台App Annie公布的数据，2020年12月，公司旗下应用下载量在的合并渠道中居全球第十；公司在2020年度中国App厂商出海30强下载榜中居全国第三，是出海30强中唯一的儿童启蒙数学内容提供商。值得注意的是，在合并渠道全球前十中我国只有两家公司，一家为宝宝巴士，另一家为字节跳动。

在招股书中，宝宝巴士提及公司的商业模式，类似于互联网程序化广告购买体系中处于媒体方的角色标准。

宝宝巴士实现收入的方式主要有四种：1、公司自主研发的App接入互联网广告联盟客户（百度、谷歌等）的程序化广告SDK，获得分成收入；2、将音视频产品授权给第三方网络音视频媒体（YouTube、爱奇艺、腾讯视频、优酷、喜马拉雅等），获取授权收入；3、儿童启蒙衍生品（公仔、玩具、书籍等）销售；4、用户付费下载或订阅等。

在上述收入模式中，第一项App合作推广收入占了总营收的大头。以2020年度来说，App合作推广收入营收金额为4.98亿元，占比76.76%；音频授权分成收入1.30亿元，占比20.04%；其他收入0.21亿元、占比3.2%。2018年和2019年App合作推广收入占总营收的比重分别为72.70%和72.87%。

不仅App合作推广收入占总营收比重大，App合作推广收入的主要客户也是近年公司的前五大客户。2018年到2020年，宝宝巴士合并口径前四名客户保持不变，分别为百度、Google Asia Pacific Pte.Ltd、腾讯、北京万裕久鑫科技有限公司。近两年百度的销售金额占主营业务收入的半数，谷歌占比四分之一左右。

在招股书中，宝宝巴士提到了客户及海外渠道集中度较高的风险。财务风险中提及，公司与百度、谷歌等广告联盟建立了深度合作关系，同时公司凭借良好的产品及口碑及优质的用户群体，赢得了合作伙伴的认可并形成了良好的合作共赢关系。但是，若上述客户的业务需求出现波动、行业格局出现变化，或客户的分成比例变化，都将可能在短时间内对公司的业务稳定产生一定影响。

毛利率超茅台，或引发更多玩家进入

报告期内，公司业务毛利率高企。

2018年至2020年，公司合作推广App毛利率分别达91.18%、97.77%和97.45%。综合毛利率分别为94.76%、96.55%和95.24%。

而2018年至2020年期间，贵州茅台的销售毛利率为91.14%、91.3%和91.41%。据此计算，宝宝巴士毛利率水平超茅台。

坐拥如此高毛利的宝宝巴士，并非没有竞争对手。招股书显示，与宝宝巴士相似，提供儿童启蒙数字内容的国内公司主要有：“小伴龙”品牌拥有者深圳市有伴科技有限公司和“贝瓦”品牌拥有者芝兰玉树（北京）科技股份有限公司。

芝兰玉树（北京）科技有限公司（下称“芝兰玉树”）已于2016年2月在新三板挂牌上市。2018年到2020年，芝兰玉树的营业总收入分别为0.57亿元、0.31亿元、0.18亿元，同期归母净利润为-3314.96万元、-1482.60万元和13.24万元。

值得注意的是，芝兰玉树中网络广告服务在营业收入占比中也大约占了四成左右。芝兰玉树2018到2020年网络广告服务占营业收入的比重分别为47.38%、45.00%、23.10%。

除国内公司，国外公司也拥有此行业竞争者。比如“Cocomelon”品牌拥有者英国媒体公司Moonbug Entertainment，“碰碰狐”品牌拥有者韩国SmartStudy公司，“巧虎”品牌拥有者倍乐生集团，以及全球知名公司Hasbro旗下拥有“小猪佩奇”、“小马宝莉”等知名IP。

有行业人士认为，高利润会吸引更多公司进入早教领域，如果宝宝不能不能及时建立护城河，公司可能面临价格战，从而导致公司出现利润下滑的风险。

“早教摇钱树”宝宝巴士启动上市，综合毛利率超茅台，营收依赖单一股东