导语

本文主要有4点贡献：

1）观察到三大股市教育行业股价的整体变动情况，描述三个小阶段不同赛道股价的走势。

2）上半年走势比较好的亮点股票，阐述其背后可能的逻辑。

3）一级市场情况描述分析。

4）对教育行业一二级市场预判：一级市场的创业投资机会，二级市场的股票走势。

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疫情、政策双重作用

中国互联网络信息中心（CNNIC）发布的第45次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，2020年初，受新冠肺炎疫情影响，大部分网络应用的用户规模呈现较大幅度增长。其中，在线教育、在线政务等应用的用户规模较2018年底增长迅速，增幅均在10%以上。

尤其是在线教育呈现爆发式增长。截至2020年3月，我国在线教育用户规模达4.23亿，较2018年底增长110.2%，占网民整体的46.8%。2020年初，全国大中小学校推迟开学，2.65亿在校生普遍转向线上课程，用户需求得到充分释放，在线教育应用呈现爆发式增长态势。

1.基本面向好

2020年上半年，对教育行业二级市场基本面的观察，可以分为短期和长期两个方向。短期来看，受到年初的新冠疫情影响，在线教育几乎一瞬间触达了中国所有的学生和家长人群，在“停课不停学”的推广下，校内和校外在线教育的认知和渗透率都非常明显上了一个新台阶。

二级市场中的在线教育公司如（新东方在线、跟谁学）以及职业教育公司如（中公教育和银杏教育）都有超过60%以上的涨幅，是教育上市公司里面股价走势的代表性股票，其背后的逻辑是在线教育和职业教育是目前比较符合国家政策导向的领域，同时也是市场需求旺盛的赛道，这一点也同样反映在一级资本市场的股权投资领域。

过去一两年，在线教育的基本面一直很强，今年仍然如此，大概率环比呈增长态势，尤其是疫情后的流量增长非常明显，无论好未来、跟谁学等上市公司，还是头部的猿辅导、作业帮，预计今年暑期在线教育会全面提价。

随着疫情逐渐平稳，线下教育重新成为主流学习方式，但在线教育的渗透率大概率会持续保持增长，因此多鲸认为还是会利好于在线教育上市公司。

总体来说，在线教育受到疫情刺激迅速发展，职业教育因为龙头公司本身强，教育信息化受益于转移线上进一步推进深化，从基本面判断这三个赛道今年还会继续表现好。

2.利好三个赛道

1月27日教育部下发通知,要求2020年春季延期开学，并发出“停课不停学”的号召，全国中小学生开启网课生活。

6月15日，北京市疫情复发，16日北京市教委宣布各类型幼儿园17日起均停止开园；校外培训机构继续暂停线下课程和集体活动；初三、高三年级也同步恢复居家线上教学。并且要求各区和学校会组织老师利用假期做好下学期线上线下相结合的双重准备。

至此，在线教育很可能成为贯穿2020年全年的新常态。

艾媒咨询发布的《2019-2020中国在线教育行业发展研究报告》显示，2020年中国在线教育用户规模将达3.09亿人，市场规模将达4538亿元。

疫情期间，在线教育模式成为唯一的教学方式，大量中小学生涌入K12在线教育平台，应届毕业生、社会人群涌入在线职教平台。伴随用户需求暴涨，几个赛道头部玩家的优势进一步凸显。

2.1在线教育渗透率提高、全面提价

目前，我国现有2亿多中小学生，在大中城市学生当中，90%以上小学生在课后课外辅导，市场发展潜力巨大。教育培训行业可以分为体制内公立教育和体制外培训机构两大类，其中体制外市场化的教育培训机构包括K12辅导、婴幼儿教育、兴趣辅导等，合计所占市场规模为8700亿元，占比 52.80%，是整个教育培训最主要组成部分。

Quest Mobile发布的报告显示，疫情期间在线教育行业的日活量从平日的8700万上升至春节后的1.27亿，升幅46%；单日使用时长也增加了36.7%，达36.8分钟。并且新增流量主要来自三、四、五线城市，疫情推动了国内在线教育渗透率的加速提升，很多线下教育机构也加速转到线上。

在线教育赛道与去年同期相比，相同点是竞争格局没有变化。疫情释放出的行业红利对各企业都是利好，还是头部三家体量较大，没有新的公司冲出来。

不同点是疫情导致了教育消费习惯发生变化，消费者更容易接受线上教学，所以在线教育的转化率和续班率都会更高。

并且，不仅是流量，疫情对在线教育行业的影响，更从消费者认知、品牌角度方面是一次行业性极大利好。万象塔认为行业迎来5年来首次全面提价。提价动力来自3点：一是需求端疫情催化下的巨大流量及中小教培出清后流量腾出；二是在线行业消费者认知度提升；三是暑期大规模投放下现金流储备需求，因此行业集体进行提价。

（在线教育机构暑期价格涨幅图源：万象塔）

2.2高教职教受政策利好，但就业形势严峻

今年以来，几个重要政策的发布对职教板块的影响举足轻重。

2月26日，国务院常务会议提出扩大今年硕士研究生招生和专升本规模，增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模，加大对小微企业吸纳高校毕业生就业的支持；5月6日，教育部官网发布消息，教育部已经安排普通专升本扩招32.2万人；5月22日，《政府工作报告》明确今明年培训3500万人、高职扩招200万。

据教育部发布的《2019年全国教育事业发展统计公报》显示，高等教育增长迅猛，比上年共增加158.66万人，增长13.8%。2019年，全国各类高等教育在学总规模4002万人。可以说，高等教育的迅猛发展，一方面来自于国家各类扩招政策，另一方面也与近年来成人高等学历继续教育市场的回暖有关。

值得注意的是，今年高校毕业生规模预计将达874万人，同比增加40万人，达历史新高。突如其来的疫情导致今年就业形势不容乐观，而就业作为“六稳”“六保”的首要和根本，“稳就业”是大局，“保就业”是底线。在此背景下，高教职教板块有望持续受益于稳就业政策的陆续出台。

（图源：民生证券研究院）

据中信证券首席行业分析师冯重光介绍，未来包括针对职业技能培训证书的相关补贴政策也会逐渐落实加深。

国金证券商贸零售与社会服务业首席分析师吴劲草认为，高教、职教比较符合现在稳就业的环境，市场喜欢是正常的，基本面上市场需求会较大。

另有分析师表示，扩招政策对二级市场影响巨大，今年同比高校赛道的内生增速将达到25%~30%。政策发布之前二级市场高校板块内生增速可能在15%，扩招政策拉高了整个行业的内生增速，带来了高校标的从今年年初到现在的一波增长。增长有两个原因，一是学费未受影响，因为高校学费仍需缴纳，只是不交床位费。二是扩招政策出台后，今年6月秋季招生名额会更多，各高校分配到的名额会更多，由此带来内生增长中枢从15%提升到20%甚至30%，这是对于行业中期发展的利好影响。

从就业市场和劳动力维度观察，危机并存。

根据国家统计局发布的数据，2020年1月~4月，全国城镇新增就业354万人，同比少增105万人。2020年4月份，全国城镇调查失业率为6.0%，31个大城市城镇调查失业率为5.8%。其中， 2020年4月份全国就业人员群体16-24岁人口、25-59岁人口调查失业率分别为13.8%、5.5%，分别比3月份高0.5、0.1个百分点。4月份，全国企业就业人员周平均工作时间为44.3小时，比3月份减少0.5小时。目前社会经济的现实压力与职教政策密度、强度已经形成了螺旋式状态，多鲸预计在相当长的时间里面都会维持这种情形。

对于校内职业教育和校外职业培训的影响应该分开来看。一方面包括高职高教在内的大部分高校都还没有到校开学，目前主要是以网课为主，各类职业技能和资质类开始也相应延期，变向拉长了学生的学习时间。因此各类在线职教数据呈现爆发式增长，对二级市场的教育行业板块来说，非常利好各类职教培训上市公司的业务发展。

对外校外的培训机构来说，线下机构目前仍然处于停摆的状态，优先转线上的机构已经获得了发展先机，结合社会经济发展的方向和各类工种的竞争力，上半年IT类、金融类和互联网运营类培训成为考研、考公之外的热门培训需求。

从近年政策出台方向和力度来看，可以明显感知到政府希望通过高校扩招来对冲经济转型和疫情对大学生就业择业带来的压力。竞争激烈的求职现状和提升职场竞争力的现实需求，推动2019年各类职业考试报名人数再创新高。其中考研报名人数持续增长再创新高，2020年达341万人；2020年国考招录人数大幅增加。但从本质来讲，不管是调整高校就业统计指标还是高校扩招政策持续推进都只能部分缓冲社会就业压力的作用。

从根本原因来讲，制造业存在人才结构性过剩与短缺并存问题。一方面传统产业人才素质提高和转岗转业任务艰巨，领军人才和大国工匠紧缺，基础制造、先进制造技术领域人才不足，支撑制造业转型升级能力不强；另一方面，制造业人才培养与企业实际需求脱节，产教融合不够深入、工程教育实践环节薄弱，学校和培训机构基础能力建设滞后。根据《制造业人才发展指南》，人才稀缺程度最高的4个制造业领域：新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、电力装备和新材料。因此2019年首批入选的28个校企深度合作项目，都集中在现代农业、先进制造业、现代服务业、战略性新兴产业和传统产业升级等领域。

由于第一、第二产业集中在低技能劳动力，而第三产业劳动力需要具备较高的职业技能。当劳动人口逐渐从第一、第二产业被挤出时，必然会引起结构性失业。根据《中国劳动力市场技能缺口研究报告》，中国劳动力“十二五”期间，结构性失业人口规模约为1397万人，预计到了“十五五”期间结构性失业人口规模约为1490万人，解决结构性失业的根本途径是提升劳动力技能。高职高职院校教育水平和技能基础的塑造是其中非常关键的一环。国家在这一领域政策频出，比如要求2020年初步建成300个示范性职业教育集团（联盟），支持和规范社会力量兴办职业教育培训，到 2022 年，建设50所高水平高等职业学校和150个骨干专业（群）。

与此同时，高考毕业生创新高更像一柄双刃剑。2020年全国高考报名人数的新高带动了标准化考场的数量需求。券商认为高考人数增加利好职业教育，高等教育毛入学率的提升，会持续增多高等教育毕业生人数，就业竞争加剧，扩大职教需求和民办高校招生计划。考虑一方面今明两年是事业单位、公务员、国企招录大年，后续选择考公、考事业单位、考研、考师的毕业生人数将进一步上升，为提升自身就业能力，选择参与专业机构培训的学生人数和参培率有望同步提升；另一方面，二学位的认证和独立学院转设的加速，推动民办高教集团下属学校的招生名额增多，高就业率也对学生更具有吸引力。

但是，调研显示今年毕业生就业情况不容乐观。874万高校毕业生中只有40%表示已找到工作，超五成毕业生依然在找工作的路上，另有3%的毕业生表示将继续学习深造。90后学历以研究生及以上为主，五成已找到工作；95后以本科居多，超三成已找到工作。

值得注意的是，93.5%的毕业生认为今年找工作较为困难。46.0%的毕业生表示感觉今年的工作机会较少，36.1%的毕业生认为工作的薪酬低于期待值；另有11.4%的毕业生表示工作岗位和所学专业匹配度不高。

（图源：58安居客房产研究院）

2.3教育信息化进程加深

今年3月，教育部印发《教育部关于加强“三个课堂”应用的指导意见》，进一步就加强“专递课堂”“名师课堂”和“名校网络课堂”应用提出指导意见。其中“专递课堂”采用网上专门开课或同步上课、利用互联网按照教学进度推送适切的优质教育资源等形式，帮助其开齐开足开好国家规定课程，促进教育公平和均衡发展。

冯重光认为，疫情给应届毕业生带来的就业压力更大，同时，在基础教育赛道，不管是老师群体，还是学生、家长群体，对在线教育技术手段应用不熟练等问题暴露出来，这些问题进一步强化了国家对职业教育和教育信息化领域的投入，以及相关的利好政策的出台。

不过需要注意的是，当前教育信息化进校仍存在互动性不强和留存率不高的问题，这个痛点仍未得到实质解决。相对来说，教育信息化更大的机会在于TO B，比如给市场上的机构提供信息化服务，在自主性和竞争力方面相对更强。

中国教育装备行业协会调研显示，新冠肺炎疫情打乱了教装企业的生产、销售进度，引起了成本上涨和利润率压缩。疫情影响与行业转型周期的叠加压力将促成行业进行更广泛深刻的变革。虽然中央和地方政府出台了系列扶持性政策，但税费减免和相关补贴只能缓解部分外在压力，企业需因势利导、化危为机、激发内在，在冲破短期桎梏的基础上，分析洞察行业走向，把握挑战带来的新机遇和创新变革的窗口期，及时进行技术、管理和市场层面的升级，在逆境中蓄势，打开新的局面。

3.利空三个赛道

3.1倒逼线下教培转型

疫情促使广大学生家长接受在线教育，同时线下教培机构遭受重创，大量线下教培机构用户转移到线上。业内分析师预计线下中小型教培机构可能倒闭二三十万家。疫情之下，传统中小机构经营难度较大，可能加速中小教培机构出清，同时线下机构依托自身技术优势，加速OMO进程，后续集中度有望进一步上升。

总体来说，疫情对二级市场的线下培训企业的影响，可以分为几个阶段：第一阶段，疫情爆发初期，线下培训机构受到市场恐慌情绪影响，普遍呈现急速下跌趋势，期间部分受到各培训机构基本面的影响，具体跌幅差距还是比较大。

第一阶段末期，市场开始考试炒作在线教育概念，其中的大部分线下培训机构也趁势回调，逐渐止跌。

第二阶段，随着疫情的逐渐平稳下，大部分的线下培训机构继续修复前期的大跌走势，热门股票逐渐回到疫情之初的股价，甚至有个股创出历史新高。但是其中的美股、A股和港股的少部分线下培训机构由于迟迟无法等来大规模的复课复学，股价继续朝下，创出新低。

另一方面，从业务层来看，此次疫情对于上市的线下头部教育机构来说，也是很好的市场整合机会，特别是K12赛道和职业教育赛道。多鲸资本已经收到多家教育上市公司希望整合并购线下培训机构的项目标的需求清单，通过上市公司的融资平台，既能在此现状下救活部分优质的大中型培训机构，避免不少社会民生事件爆发，也可以在估值方面获得比较不错的价位。

3.2国际教育几乎触底

如果用一个关键词形容今年上半年国际教育赛道，“凉”可能是最适合的，国际教育是教育行业所有赛道里面受到的冲击仅次于幼儿园、早幼教。疫情影响不仅在国内，也体现在国际上。据《2020年高招调查报告》显示，2018年我国出国留学生达66.21万，2019年大概率超过70万。受疫情影响，今年留学生人数可能仅有去年的50%~60%。我国留学史可以追溯到庚子年，至今整整走过120年，过去两个甲子留学市场基本处于增长态势，今年受到疫情冲击整个赛道遭遇断崖式下跌。具体表现之一是留学生人数减少，二是整个产业链受到打击。从留学申请、语培，到各类考试项目，相关考试接连取消、各国出入境限制，上半年相关机构几无生源。

今年上半年，整个国际教育赛道仅有为数不多的几笔融资，如博实乐、美世咨询，但这类项目大多只是选择今年披露，而非交易实际发生在上半年。

利空国际教育的判断有以下几方面原因。一是目前海外疫情蔓延，没有几国实现有效控制，目前业内主流观点认为疫情彻底平息可能需要3~5年。

二是国际政局不明朗，尤其中美关系紧张，工科类、科学类留学生可能首先受到限制。美国又是留学主要目标国家，过去几年北美方向留学生已经呈现低龄化趋势，现在这个趋势明显中断。

目前，日本、韩国等地已逐步解禁留学生入境，但是东亚、澳洲并不是留学主要目的地，体量比较小，留学市场集中的欧美地区疫情控制非常不乐观，目前来看还会继续受到影响。再结合留学时间跨度长、行为周期较长的特点，未来几年留学市场整体不乐观。低龄留学比高龄留学受到的影响更严重。如果已经在k12国际学校上学的，这部分人群可能还会继续留学，因为已经投入较大成本，但如果是原计划在初中或更靠后的年龄段出国的高龄留学生群体，可能会直接放弃留学。

可以预见，今年留学生回流数量会有所增长，对专注留学生回国赛道的机构有一定利好。比如以DBC为代表的留学生投资项目，伴随国内就业环境严峻，在这样的背景下留学人才回国，可能对职业蛙这类求职服务公司有一定利好。

结合国际教育赛道上市标的少，且未来三五年整体发展趋势不利好的大背景，赛道自身会加速整合、洗牌，新玩家进场的机会越来越小了，而资方也没有更积极的态度，那么对于那些有优势、有资金储备、有实力的机构，可能是整合的机会，由此出现了博实乐这样的巨头逐渐整合产业链上下游的现象。

3.3早幼教整体停滞

今年上半年早幼教业务基本处于停滞状态，幼儿园没有恢复开学，针对线下教培机构的管理程度要比中小学复课更为严格。不管是连锁机构还是私人机构过去几个月生存举步维艰，收入来源几乎切断，但仍然需要按照最低工资标准给教师发放工资，由此部分生存困难的机构主动寻求并购机会，多鲸资本上半年也陆续接触到相关并购需求。收购方主要是地方富商，出于低价获得资产的诉求看相关项目。

早幼教机构上下游的供应商也不好过，以服务商为例，幼儿园、早幼教机构无法营业，服务商开展不了相关业务也被迫处于停滞状态。比如给早幼教或幼儿园提供派遣老师的项目，由于停课完全没有派遣需求，老师上岗前要接受线下培训，也因为疫情难以开展。

虽然线下业态因为疫情非常艰难，但是多鲸也注意到一些早幼教机构寻求转型线上，试水短视频、直播。通过在平台上投放少量课程、直播带货作为销课手段、增加现金流，但是转型线上只是短暂过度之法，早幼教业态不具备全部转移到线上的条件，由于具备强烈的陪伴属性，难以在线上完成交付，线下业务很难找到替代方法。上半年也有像凯叔讲故事这样的项目宣布拿到新融资，相对来说内容属性的项目受疫情影响较小，甚至还能享受到一定红利。

欣喜的是，赛道中的一些机构积极尝试新业务，五六月线下疫情稍有缓解的时候，以保底或对赌协议的方式帮幼儿园和早幼教机构招生。再如，在幼儿园或托育机构无法运营的状态下，尝试开拓家庭端的托育、育婴，甚至与家政、养老等业务相结合。这些概念以前很难落地，原因在于托育园、育婴师等容易单飞，如今疫情背景下这部分群体稳定性提高了，机构探索打包综合服务进小区的形式，托育育婴与家政结合。这些都在慢慢打磨，没有经过市场验证，只是说寻求自救的一种积极尝试，治标不治本。

可以预见的是，即使未来疫情缓解，家长可能还是顾虑把孩子送到幼儿园或早幼教机构，对机构来说即使恢复营业也很难达到之前的招生水平，反而成本压力会更大，对这个赛道来说下半年走势不一定能向好，有待持续观察。

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龙头效应、强者恒强

1.上半年二级市场在线教育板块表现亮眼

根据对三大股市教育上市公司从2019年至2020年股价走势的追踪梳理，可以明显发现不同二级市场对于教育资产的估值差异极大，且优质教育资产受追捧。

根据多鲸资本统计的数据，2019年期间，港股股市场整体表现最佳，以K12和高等教育为主的上市公司多数获得50%以上涨幅；美股和A股则呈现两极分化趋势。但到了2020年，二级市场的在线教育板块表现亮眼，部分公司涨幅惊人。

多鲸教育研究院对三大资本市场教育上市公司2020年初至今的涨跌幅进行统计，其中大部分教育上市公司股价表现低迷，但目前股价上涨公司45家，其中涨幅超过50%的公司达到15家；仍然处于跌势中的股票43家。2020年至今涨幅超过100%的教育股票有4只，分布为华富教育（301%）、 51TALK（ 178% ）、跟谁学（ 164% ）网易有道（ 146% ），这四只股票都是在美股上市的在线教育公司；另外港股的银杏教育和希望教育涨幅也超过90%。整体来说，三大市场中在线教育相关股票都取得不错涨幅，反映市场对于在线教育趋势的认可。

A股、港股、美股教育上市公司股价走势数据来源：wind，多鲸教育研究院整理

四家上市公司市值破千亿，行业估值差异巨大。2020年有四家教育公司市值破千亿，分别是好未来、新东方和中公教育和跟谁学（盘中突破后又跌破）。一方面反映优质教育资产逐渐获得二级市场投资者的认可并受到追捧，另一方面也为后续登入二级市场的教育公司增强信心。另外，部分公司的估值处于非理性阶段。截至2020年6月19日，三大市场年涨幅前五的总计15只股票中，PE（TTM）估值在40倍以内的只有天立教育、中国科培和希望教育；4只股票PE（TTM）估值超过40倍，其中跟谁学和51TALK的PE（TTM）估值超过300倍；另外还有8只股票处于亏损状态。

数据来源：wind，多鲸教育研究院整理。数据截至6月19日。

三大市场涨跌幅前五公司市值及PE

冯重光总结说，疫情对线下教育机构的影响折射到二级市场方面，最主要的表现就是在线教育板块公司业绩和股价的上涨。

不过，就目前来看，虽然受到疫情影响，但三大股市的龙头效应明显，二级市场整体表现出强者恒强的特征。龙头公司的业绩和股价表现都是向好的，不仅仅是在线教育领域的龙头公司，新东方、好未来这些标的，包括职业教育里面的龙头公司中公教育都是如此。

吴劲草认为，2月至3月是疫情影响最严重的时候，至现在各地培训机构已陆续开班，对于培训机构来说，虽然现在仍有影响，但影响最严重的时候已经过去。而高教公司受疫情影响不太严重，有些估值已经补上来了。

疫情利好在线教育有几个具体表现。一方面是线下机构都在推出OMO战略措施，另一方面是在线教育标的最近业绩成长都非常好，包括网易有道、跟谁学等。

美股方面，学而思网校20Q4实现收入2亿美元，占比从16%提升至24%，同比增长68%。网校正价就读人次达204万，同比增长96%。跟谁学20Q1 K12业务收入达11.2亿元（yoy+448％）,付费人次达到64.7万（yoy+360%）。网易有道20Q1有道精品课实现收入3.02亿元（yoy+264%），K12正价人次达到15.3万人次（yoy+358.7%），行业保持高增长。

以A股K12标的立思辰为例。疫情影响到收入，原因在于公司收入70%来自北京，北京刚刚疫情复发线下仍然不能复课。但是对其股价影响不大，立思辰作为大语文赛道龙头，A股给出了高溢价，只是在这次疫情下股价的催化因素没能进一步显现。具体表现可以等到疫情结束，看看暑期秋季的人次是否能够同比继续提升。

职业教育以A股标的中公教育为例。业务范围从公务员到考研，每项业务展开都很扎实稳健，加上不断开拓品类市占率得到提升，这些都很好地兑现到了收入和业绩上，从而得到了较高估值溢价。疫情期间，中公教育依靠原有的“19课堂”和“中公网校平台”快速实现短期在线教学应对疫情，为学员提供免费在线课程，并将在疫情结束后在线下重讲知识点。

港股方面，已经形成较强的职教板块，中国东方教育三大方向六大品牌业务格局成熟，处板块龙头地位。目前港股已经汇集民办学校、职业教育、在线教育等25个标的。

早幼教赛道由于受疫情影响线下几乎停滞，导致红黄蓝、美吉姆等相关标的股价应声下挫。上半年早幼教机构基本都是亏损状态，普遍资金压力较大，不乏一些机构开始低调处理园所，也有机构直接宣布暂停收购和投资。

2020年第一季度，红黄蓝实现营业收入1731.9万美元，同比下降49.5%；净亏损3201万美元，较去年同期增长1092.6%。红黄蓝称面对疫情，针对投资并购将采取更为审慎的态度。一季度美吉姆同样处于下降状态，营业收入实现5748.84万元，同比减少53.52%；归属于母公司所有者的净利润为-471.33万元，而上年同期净利润为1689.4万元，今年一季度该公司业绩由盈转亏。

2.投融资观察

从多鲸资本收集到的上半年教育行业公开投融资数据来看，依然是在线教育、职业教育以及素质教育机构占据主流。根据IT桔子发布的数据，截至6月29日，2020年上半年公开披露教育投资事件112起，涉及金额196亿元，交易数量环比下降32%。

总体来说，今年上半年在线教育和职教头部企业表现较好。目前判断来看，市场竞争肯定会加剧，流量入口价值更加凸显，流量渠道的成本费用会继续上升。增量市场流量靠机构通过差异化方式放到流量池，存量市场流量则拼的是机构在运营端的精细化程度。

疫情下教育部发起的“停课不停学”活动，为在线教育做了一波极有价值的宣传，可以说在整体上降低了行业的流量成本，让在线教育几乎一瞬间触达了中国所有的学生和家长人群，虽然期间出现了老师和学生对于在线教育上课场景和形式的不适应，但在线教育的渗透率大概率会持续保持增长。

可能正常数据需要到三季度才能看清，但头部公司的运营数据和财务数据增长情况，依然对于融资将是非常重大的利好。

值得注意的是，从已发生的投融资事件来看，今年呈现出些许不同。一方面，在创投市场、早期投资角度，一些新生赛道有所突破，比如STEAM类的小众赛道，融资相对比较活跃，而K12辅导这样的主赛道机会相对越来越少。另一方面，一些教育科技类的公司能持续拿到融资。

而早幼教赛道受到巨大冲击主要处于业务收缩、暂缓投资的状态；国际教育赛道则由于体量小、客单价高等原因一直不是券商关注重点，今年不会有太大变化。

因此，多鲸教育研究院认为对在线教育和职教赛道的市场来说，强者恒强的局面是大概率事件，新的创业项目想要突破出来，应该更多的深耕垂直细分领域和新品类。

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机会和预期

1.IPO方式有更多选择

从宏观政策层面来看，考虑到政策的周期性，教育相关法规和政策的更新围绕民生呈现不规则钟摆，近10年监管逐渐趋严、频繁，合规成为关键问题。政策目标是要求教育符合“普惠”和“公平”的民生属性，但教育是提升国家人力资源生产要素竞争力的主要路径，具有选拔目的，基于人才选拔的升学竞争必然会发生在某一个教育阶段。

再考虑到疫情对于整个教育体系的影响，所以宏观政策方面关于教育行业的大调整应该是不会出现，但如上文所说的关于职业教育、在线教育的鼓励引导政策，关于K12校外培训的实时监管调控政策，关于留学方面的预警政策等可能会陆陆续续出台。

此外，2018年司法部发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）》（下文简称“《民促法》”）送审稿，征求意见截至2018年9月10日，目前该草案仍未正式实施。

其他比较值得关注的政策还有新三板精选层的发布。6月3日，证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，明确了精选层企业满足IPO条件且在精选层挂牌满一年后，可以申请直接在创业板和科创板转板上市，且无需经中国证监会核准或注册，由上交所、深交所依据上市规则进行审核并作出决定。

对此，冯重光表示，IPO方面，教培机构在A股上市的机会在增大。一方面是注册制的改革，另外一方面是新三板精选层的发布，首发精选层寻求转板也有一定机会。这两点会导致教育类企业在A股上市的可能性增加。

从趋势上看，A股上市比原来相对容易一些，所以可能会有更多教育企业考虑在A股等注册制的机会。不过，目前港股市场仍然是最主要的市场，港股已经形成了很强的教育板块，过去几年学历类的高等院校在港股上市比较多，包括在线教育的新东方在线、职业教育的中国东方教育，目前已有25个标的，所以港股可能会在未来一段时间还是会成为主要的选择。

总体来说，教育行业的IPO机会要看一级市场的项目供给数量和标的质量，企业选择上市地点，既会考虑到估值和流动性，也会考虑到过会风险的高低。可以说包括美股和港股在内的海外市场上，教育行业的大部分赛道都属于IPO常态化趋势下；A股因《民促法》等政策的影响在K12和幼教等领域的上市路径仍然是受到限制的。

多鲸教育研究院分析认为，对于今年的IPO机会，从不利的情况来看，一方面是部分美股上市公司财务作假等导致中概股名气受损，另一方面全球疫情尚未迎来真正拐点，3月份的美股熔断行情虽然结束，但全球证券市场的波动性仍然有加剧的可能性，所以教育机构是否选择在这种时机下上市也肯定是会考量的问题。

从有利的角度来说，A股科创板和创业板的注册制试点，放松了财务数据指标的束缚，将极大的增加教育公司登入A股市场的可能性，当然这其中最受益的还是受教育政策风险较小的职业教育、教育信息化以及在线教育赛道的部分品类。此外，再融资新政的发布以及新的退市制度，对于教育公司并购和借壳上市也是一波机会，类似于中公教育、美吉姆的这类借壳上市有可能会多次出现。但总结来说，注册制和再融资新政对于教育行业的影响与其他行业无异，整体利好，具体情况得回到政策限制和财务指标。

2.新三板精选层转板A股

根据数据统计，2019年至今，原新三板公司共33 家创业板IPO过会、共41家科创板IPO过会。目前申报科创板的公司中有30%来自新三板，未来在转板制度设计下，精选层极有可能出现更多的科创板和创业板公司。证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》还指出，转板上市属于股票交易场所的变更,不涉及股票公开发行，依法无需经中国证监会核准或注册，由上交所、深交所依据上市规则进行审核并作出决定。

这意味着转板制度可有效降低新三板企业上市成本。根据市场统计数据，截至2020年6月2日，新三板合格投资者累计开户数量已突破百万，达1004858户，较改革启动前增长近80万户，增长约3.4倍，4月以来交易日日均新开户数保持在1万户以上。

公募基金方面，6月3日，华夏、南方等多家基金公司申报的可投新三板公募基金纷纷拿到批文，成为首批参与新三板精选层投资的公募产品，公募基金投资新三板市场也将正式“破冰”。此前，教育行业有不少公司登入新三板，完成了公司系统和财务数据的规范化，相关教育公司如果能够积极入选精选层则进入主流资本市场的概率大大增加。

3.各赛道机会洞察

从2020年上半年的一级市场教育投融资态势来看，半年时间内国内公开披露的投融资事件112起，跌至近5年冰点，虽然疫情因素导致大量投资机构和创业者的项目沟通收到很大影响，但教育行业股权投资市场的冷清不过是延续2019年的态势，以及整个一级市场的降温趋势。

上文提到在线教育、职业教育、教育信息化是今年整体向好的赛道，这种大趋势映射到创业领域，冯重光给到的建议是，一方面学习龙头公司的成功经验，另一方面是避开龙头公司战略聚焦的环节，寻找他们可能还没有投入特别多战略资源的领域寻求突破和创新。

具体到创业赛道来说，多鲸教育研究院认为2020年优选方向还是基于在线教育赛道的部分品类。比如学前思维启蒙教育、在线K12学科培训，以及在线职业教育等。此外，部分受益由于疫情而增加使用场景和使用时间的品类，比如教育智能硬件品类也值得关注。例如围绕学生长时间在线学习、视力保护、屏蔽娱乐干扰等诉求出现的智能硬件，步步高家教机、定位网课神器的萌状元。

此外，行业分析师则注意到一些偏地域性的在线教育标的受疫情影响比较明显、表现不如预期，以此推导OMO机会主要在教培公司的本地化。另外SaaS直播配套服务商也有一定机会，其价值在于线下培训机构在疫情期间线上化以后的云基础服务商，比疫情之前的催化速度更快。

K12细分赛道寻突破。对创业公司来说避免选择巨头云集的主赛道，一些细分赛道还有机会：如STEAM；AI互动课也还没有出现明显的领先优势，猿辅导的斑马AI、字节跳动的瓜瓜龙相对突出，对创业公司来说还有机会。

教育信息化持续向好。一方面是教育信息化2.0建设的推进，另一方面是教育部下发《“三个课堂”建设》相关文件，导致今年教育信息化建设的整体投入相比去年呈现稳中有升的态势，并且在疫情下，更凸显出信息化建设的重要意义和必要性。

另外，此次疫情暴露了大部分地区校内教学管理软件的不足，以及老师和学生对于在线教育的不适应，所以针对校内、校外教学管理和教务管理的SaaS类工具平台，迎来新的发展机遇。

业内分析师认为，随着教育信息化程度加深、推进速度加快，教育信息化市场机会也从关注进校本身，向服务商和工具商转移，比如疫情期间涌现出来的ClassIn、拓课云、钉钉。

冯重光预判，今年二三季度，围绕教育信息化的相关采购还会持续向好，并且从原来的技术设施，如网络通信设备、大屏等，开始转向应用、解决方案，比如录播系统，电子书包等产品。

短视频/直播+教育登上风口。即基于短视频平台的教育主播和教育MCN领域。由于教与学的场景正从校内转向校外，新的流量平台正在加速改变传统意义上的教与学的角色。不同赛道的潜在消费人群对于教育产品的需求差别很大。所以这一领域的创业者和投资人上半年获得了不错的曝光度，至于后续的发展情况还有待继续观察。

抓住新职业培训机会。近期发布的《教育部办公厅关于严格核查2020届高校毕业生就业数据的通知》将 " 自主创业 " 和 " 自由职业 " 方面纳入新的高校毕业生就业统计。该类型的职业在多鲸资本今年年初发布的《2019年中国教育行业投融资报告》中已着重提及。

涉及的相关新职业是指我国生活服务业新兴业态中的新就业形态，这些新就业形态已具有一定的规模，具有相对独立成熟的职业技能，具体包括宠物训练师、职业UP主等，它们自带时代特点，机会多、技术强、职位细、专业精。比如宠物经济已经成为“收割”年轻人钱包和时间的利器，这期间就催生了宠物训练师、宠物医生等新职业。而白领阶层对于体素能锻炼和健康管理的需求催生了以瑜伽为代表的各类形体课程和健身教练服务。

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