【研报】新三板市场医药行业2015年下半年七大投资策略
投资要点
新三板和二级市场中的医药企业格局错位，三板药企投资潜力巨大。截至2015年5月4日，新三板医药板块共有130家公司，根据2014年财务报表，医药行业营收增速和融资效率高居新三板之首，板块成长性高；新三板细分行业中化学药、医疗器械、生物药公司各项指标位居前列，区别于二级市场中化学药、中药、医药商业的排序。新三板医药公司呈现优先布局产业链上游，兼顾下游客户端的发展战略，优秀的研发能力和采用新商业模式是对二级市场医药板块投资标的的很好补充。
深化医药卫生体制改革，医药产业链横纵向整合成为发展的新常态。2014年医药工业销售收入规模和利润总额分别为23325亿元和2322亿元，同比增速分别为8.27%和6.46%，医药行业处在中高速发展阶段。国家决意深化医药卫生体制改革，改革预期和提升利润率带动产业链横纵向的整合。2014年4月至今，市场上有171家医药公司实施并购重组，涉及金额达1106亿元。其中化学药企业并购数量最多，医药商业企业的并购金额最大。新三板医药企业中，有7家公司曾参与并购重组。
传统医药产业供应链变革，互联网助建健康大平台。2014年11月，李克强总理在国务院常务会议上提到“药价要下来，服务要上去，医保要保住”。在药品定价权和网售处方药变革的大环境下，PBM（药品福利管理）模式有望大获发展。新商业模式：疾病管理业务（DM）、药品福利管理业务（PBM）、药品直销业务（DDS）跃然纸上。新三板众多挂牌公司在新兴互联网医药健康产业、传统化学药、生物药、中药、医疗器械、医疗服务等领域深度布局。
四大因素驱动新三板医药牛市开启。（1）高成长性：新三板医药板块公司、做市转让公司和协议转让公司2014年净利润同比增长38.84%、36.89%和39.21%，远高于主板、中小板和创业板医药板块的16.68%、19.69%和17.20%。（2）研发驱动：新三板医药板块的研发费用领先新三板其他板块。其2012年，2013年和2014年的研发费用占比分比为3.36%、3.02%和3.65%，大幅高于A股中医药行业的研发费用占比1.95%、2.08%和2.15%。（3）资金入场：《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务通知》发布后，公募/私募基金、券商资管/自营、QFII和RQFII获准参与新三板投资，机构密集发行新三板产品，市场参与度大幅提升。（4）估值折价：新三板医药板块2014年整体、做市转让公司和协议转让公司的市盈率为36X、69X和30X，低于A股整体、中小板和创业板医药板块的58X、67X和90X。
风险因素。宏观经济下行引发小微企业经营困难，主板/创业板注册制推出且不限流，竞价转让、分层交易和转板制度推出慢于预期。
市场判断和投资策略：看好三板市场投资前景，七大策略分享医药板块投资机会。由于兼具低估值和高成长优势，新三板医药板块有望迎来巨大投资机会。我们根据不同投资者的偏好，针对新三板医药板块130家公司，通过财务优异（规模优势和高速成长）、制度红利（做市标的、竞价潜力和转板潜力）、主板比较（估值洼地）、产业思维（稀缺标的）、强势股东（知名PE/VC入股和强势实际控制人）、研发驱动和并购重组七大策略构建10个股票池。我们从这10个股票池中筛选出重合频次较高的33只股票作为中信证券新三板医药板块精选股票池。
医药板块在新三板中具有重要的地位
医药板块是新三板成长能力最强的板块
新三板中医药板块营收增速和净利润增速数一数二。截至2015年5月4日，新三板医药板块共有130家公司，医药板块的选取标准为Wind医疗保健一级行业。根据2014年财务报表，医药行业的总股本51.39亿股、总流通股本17.60亿股、总资产212.10亿元、净资产122.71亿元，营业收入和净利润分别为161.53和21.11亿元。医药板块成长能力极强，其营收增速和净利润增速达29.06%、26.14%，高居新三板第一和第二位。
新三板医药企业受做市券商青睐
新三板医药企业受做市券商青睐。截止2015年5月4日，新三板医药板块共有20只股票在新三板中采取做市转让的方式，占做市板块挂牌企业的6.90%。根据2014年财务报表，三板医药板块做市企业的数量和总规模不大。医药企业平均做市券商数为4家，位于新三板所有行业的第三位，较受券商青睐。
新三板医药企业融资效率高
新三板医药企业融资效率高。新三板医药板块挂牌公司累计实施定增次数为96，其预计融资金额29.61亿元、实际融资金额17.38亿元位列市场第六和第五位。尽管医药板块总体融资规模不大，但是其融资效率（=实际融资额/预计融资额）达58.69%，居新三板各行业之首。
二级市场和新三板医药细分行业概览与比较
新三板医药公司是二级市场医药板块投资的很好补充。通过对新三板和二级市场医药板块的比较分析发现：二级市场医药公司中，医药商业、化学制药企业营业收入规模最大，而新三板公司中化学制药企业几乎达半壁江山；二级市场医药公司净利润最大的细分领域是中药产业，而新三板中药板块的净利润不可观；在总股本方面，二级市场医药公司中不突出的医疗器械公司在新三板中一军突起；从总资产情况看，二级市场中中药、化学药、医药商业分居前三，而新三板中化学药、生物药、医疗器械位居前列。通过分析，我们得出新三板公司中医疗器械、生物药公司各项指标位居前列，区别于二级市场中中药、医药商业的格局（化学药在二级市场和三板中占比均领先其他细分板块）。这是因为新三板公司属于初创公司，代表了新型需求和模式改变，呈现出优先布局产业链上游，兼顾下游发展的态势。随着时间的推移，新三板公司的创新能力所带动的新药研发和供应链改变是对于二级市场医药板块投资的很好补充。
深化医药卫生体制改革，医药产业链横纵向整合成为发展的新常态
医疗行业中高速发展
刚性需求保障医疗卫生支出。根据南方所公布，2014年医药工业销售收入规模为23325亿元，同比增长8.27%，增幅同比收窄。2014年医药工业利润总额为2322亿元，同比增长6.46%，增幅同比收窄。这主要是因为财政投入增速放缓、医保控费的缘故。据测算，发达国家医疗支出占GDP比例约为13%，我国医疗支出占GDP比例约为5%，处于发展中国家平均水平，我们预计接下来的医疗支出占比存在较大提升空间，中长期看行业处在中高速发展阶段。
根据南方所公布，我国卫生总费用从2000年的4587亿元增长到2012年的27847亿元，人均卫生费用从2000年的362元增长至2012年的2056元，激增6倍。一方面，医保覆盖面扩大、医保支付水平提高以及城乡医保逐步统一推动医疗费用上升；另一方面，是源于我国老龄化人口基数庞大，慢性病及改善生活质量药物的需求增加。
医保控费问题严重，新医疗体制改革呼之欲出
医保控费导致供需背离，新医疗体制改革催变药品定价模式。伴随我国人口老龄化、新型城镇化的发展，居民对优质医疗服务的刚性需求激增，而我国医疗体系固化衍生出一系列的问题。其中医保控费犹如达摩克利斯之剑：新版医保基药目录，扩容了基药品种、提升了基药使用范围，加深了医保控费问题；基药范围外药物依然昂贵。今年来，中国国务院总理李克强多次在国务院常务会议中提出深化医药卫生体制改革，2015年3月30日，国务院办公厅正式印发《全国医疗卫生服务体系规划纲要（2015—2020年）》，决意加快推进公立医院改革，破除以药补医，理顺医疗服务和药品价格，改革医保支付方式，实行政事分开、管办分离。在医药分家大形势下，药价的定价体系受医保支付方式的改革和药品定价模式的改革影响，药品大规模降价可以预见。
医药行业利润率增速放缓，产业链横纵向整合成为药企发展的新常态
根据南方所公布，2013年医药商业利润率为1.7%，商业费用率为5.1%，商业毛利率为6.7%，相比2012年的1.9%、5.8%、7.5%，行业利润率增幅收窄（见图26）。改革预期和提升利润率带动产业链横、纵向整合，药企需要通过资源整合，以丰富其产品种种类、拓宽其销售渠道、改进其商业模式。
央企改制东风下，医药龙头带领变革产业
国药集团混合所有制改革启动，推动大健康版图重构。据wind统计，2014年4月至今，市场上有171家医药公司并购重组，涉及金额达1106亿元。其中化学药企业并购数量最多，占整个医药行业的31.30%，医药商业企业的并购金额最大，占整个医药行业并购金额的32.57%。前面两项数据表明产业链上下游整合和商业模式横向衍生的趋势。2015年1月7日，中国医药（600056）宣布停牌筹划重大事项，国药集团将进一步深化混合所有制改革，细分其商业平台、生物制药平台、中药平台，引入优秀战略投资者。新三板医药企业并购重组日趋频繁，有三家企业：神元生物、新兴医疗、建中医疗的股权有被收购的历史；另有四家企业：科新生物、天松医疗、仁会医疗、同济医药曾收购上下游公司。
传统医药供应链变革，互联网助建健康大平台
互联网渗透医疗行业，健康大平台概念跃然纸上
互联网医疗助建大健康平台：2014年11月，李克强总理在国务院常务会议上提到“药价要下来，服务要上去，医保要保住”。这是发改委药品价格改革的延续，核心思想是取消药品最高零售价，启动医保支付价改革，我们分析认为，药品定价权交由医保基金管理是大势所趋，PBM（药品福利管理）模式有望大获发展。PBM模式是通过形式第三方（MCO、PBM、GPO）制衡机制，将医师从医药物流和资金流向中剥离出来，以医疗保险和医疗机构市场化手段实现平衡医药费用和医疗服务质量的效果。我国原有的医疗流通模式是从药企、分销商、零售终端直至患者的直线供应链模式，各个环节的盘剥导致药品价格高企。借鉴美国模式，创造构建中国医疗体系PBM商业模式是实现“医药分家”的一个可行方案。
新的商业模式：疾病管理业务（DM）、药品福利管理业务（PBM）、药品直销业务（DDS）逐步构架互联网医药产业。跨区域、跨多个零售商的全国支付网络目前为空白的现状为PBM业务的开展提供了市场需求。随着硬件条件的提升，电子处方、信息化管理系统、电商网络逐渐成熟，新的商业模式包括疾病管理业务（DM）、药品福利管理业务（PBM）、药品直销业务（DDS）正逐步构架互联网医药产业。我们从需求和内容出发，分两维度将疾病管理业务（DM）、药品福利管理业务（PBM）、药品直销业务（DDS）公司进行梳理（见图33）。从马斯洛夫的需求层次理论出发，从内容角度审视互联网医药产业，发现三种不同的商业模式因对整合资源的要求不同，分处横轴的三个不同阶段，从左至右依次增强；竖轴从满足终端消费者的需求程度出发，整个互联网医疗产业依次满足了患者对医疗信息的需求、对有效就医的需求、对优质就医的需求，需求依次提升。其中美国CVS公司是美国最大的药品零售商，在美国的36个州和哥伦比亚特区运营着超过5400家零售药店和专用药品店，2014年营业收入为8527亿元。新三板互联网医药公司有启奥科技、天瑞科技、万泰中联、天锐科技等共8家，其中启奥科技收入规模最大，为0.78亿元。
药品直销业务（DDS）
医药终端发展缓慢，医药电商迎来机遇。据南方所统计，截至2013年，我国零售药店数为432659家，增长幅度缓慢。现阶段，我国医药零售终端（获得食品药品监督管理部门核发药品经营许可证并配备职业药师或药师以上技术人员的所有城乡药店）在总渠道占比相较其他终端（县及县以上医院、社区卫生服务中心与服务站、乡镇卫生院、乡村卫生室和诊所等医疗机构的药品零售总额）还是少数，大致比例为1：3；若最终医药实现分家，大型零售连锁药店和专业化的健康管理垂直电商平台都有望受益，共同分享处方药外流的约3000亿市场。
网售处方药全面放开，医药电商蓬勃发展。去年五月底，国家食药监总局发布《互联网食品药品经营监督管理办法（征求意见稿）》，人事变动及监管担忧放缓了网售处方药政策出台。网售药品因其便利性、可选择性、隐私保护等优势，将减少药品流通环节，最终利于医药分家进程。据中国电子商务研究中心监测数据显示，2013年美国网售药规模达743亿美元，占药品零售市场约30%。欧洲药剂师协会下属的药店90%以上开通网上药品预订服务，网售药占比达20%。随着我国电商的蓬勃发展，我国医药电商模式逐渐形成。据宇博智业市场研究中心发布的《2012-2013年我国医药行业电子商务发展分析报告》显示，2010年整个医药电商市场规模约为2亿元，2013年达40亿元，飞速增长的背后，千亿规模的医药电商市场令人垂涎。BAT巨头、医药商业公司、医药工业公司纷纷涉足医药电商行业，已形成三种不同商业模式：自营式B2C网上药店、第三方平台式B2C模式和B2B采购平台。经我们梳理，新三板医药电商公司共有1家：天呈医流，2014年营业收入为0.18亿元。
疾病管理业务（DM）
从以治疗为中心到以病人为中心，疾病管理互联网化。2014年，受益于国家政策面推动电子病历系统的建设，大中型医院的信息化建设中心已逐步转至以病人和临床为中心的数字化医院建设，电子病历系统、移动医疗、区域卫生医疗信息平台、远程医疗、PACS系统、移动医疗的搭建和应用产业的发展加速增长。市场上丁香园、春雨医生获千万美金融资，通过整合医生资源，打造医生自由执业平台。经我们梳理，新三板疾病管理业务公司共有万泰中联、启奥科技、世窗信息等7家，其中启奥科技营业收入和净利润规模最大，2014年营业收入为0.78亿元和0.25亿元。
药品福利管理业务（PBM）
PBM重构药企、经销商、医院的药物流通生态圈。PBM通过零售药店提供买药折扣、建立健全保险支付系统、提供多样化的药品选择、对于慢病患者的健康行为进行干预，建立了整体的医疗大健康平台。数据显示，PBM已经通过涵盖全美国65000家药店零售终端，PBM市场规模约在3000亿美金，近40%市场规模来源于政府医保， PBM业务的全覆盖。中国国内，平安保险正构建三网合一（平安药网、医网及信息网）的健康产业链，建立保险与医疗健康产业联动机制，形成PBM模式的雏形——利用手中海量的投保人信息发展网售药品等新业务，优化自身的健康险业务。中国医药集团依托国药控股健康发展（上海）有限公司（以下简称国控健康），也开展了PBM业务的探索和实践：2011年正式启用国药健康解决方案（Sinopharm Health Solutions，SHS）服务品牌，通过整合政府医保基金、健康保险公司、医药生产企业、医药流通企业等资源，以疾病管理、药品福利管理、慢性病患者关爱平台为核心商业模式，打造中国全新的健康产业价值链。因对资源整合能力要求高，新三板还未有PBM业务公司。预计随着技术的提高，和通过产业链上下游整合，新三板疾病管理业务公司和药品直销公司都有机会拓展其PBM业务，构建大健康平台。
新三板医药细分行业
化学药公司持续健康发展
2006年至2013年底，化学药工业总产值复合增长率达20%。根据南方所公布，2013年中国化学药工业总产值达9886亿元，同比增长14.53%。十二五期间，国家出台一些列重大新药创制专项等扶持政策，化学药产业持续健康发展。新三板化学药板块在所有医药细分行业中公司数量最多，达33家，其中原子高科的营收和利润规模最大，2014年收入和净利润分别为6.46和1.12亿元。
“一带一路”将中药带向国际
弘扬中华国粹，改革推动中医药发展。根据南方所公布，2013年中成药工业总产值为5242亿元，同比增长23.25%。在2006年至2013年的7年中，复合增长率达23.04%。2015年全国中医药工作会议召开，提出全面谋划中医药“十三五”发展、打造中医药新型健康服务体系、以服务“一带一路”建设为契机，全力推动中医药海外发展。经我们梳理，新三板中药公司有同济医药、威门药业、多普泰等10家公司。
发展生物医药技术关乎国家核心竞争力
基础科学进步带动生物药产业向国际领先水平看齐。根据南方所公布，2014年，生物医药领域实现收入和利润分别为：27.4亿和3.2亿，增速分别为：15.12%和14.29%，成为为数不多的远超GDP增速的行业之一。近年来，国家不断加大对生物医药产业的支持力度，国务院出台的《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》将生物产业定为七大战略性新兴产业之一。我国生物医学基础研究与临床应用水平同欧美先进水平国家相比距离较短且差距趋小，新药创制和重大新发突发传染病防控能力与水平明显提高，生物医药制造业规模与质量也显著上升。经我们梳理，新三板生物药公司有诺思兰德、科新生物、成大生物等31家公司。其中成大生物的营收和利润规模最大，2014年收入和净利润分别为9.37和4.43亿元。
医疗器械：十三五规划的受益者
医疗器械技术升级，国产替代趋势形成。国家“十三五”期间医疗器械产业发展规划的主要参与者、中国生物医学工程学会理事长、北京航空航天大学生物与医学工程学院院长樊瑜波教授透露，“十三五”期间国家将重点发展数字化诊疗设备、组织修复与可再生材料、分子诊断仪器及试剂、人工器官与生命支持设备及健康监测装备五大类医疗器械。随着产业链的整合加深以及技术的提升，未来将出现医疗器械市场集中度、国产设备市场占比双提升的态势。2013年，全球医药产业（除医疗器械）的产值约为1万亿美元，医疗器械的产值为3400亿美元，二者合计占全球GDP的1.81%；同期，我国医药产业（除医疗器械）的产值（销售额）大约1万亿元，医疗器械约2100亿元。相比全球，我国医疗器械占比偏低。经我们梳理，新三板生物药公司有新产业、新眼光、新松医疗等41家公司。其中新产业的营收和利润规模最大，2014年收入和净利润为5.45和2.52亿元。
医疗服务产业描绘大健康蓝图
医疗服务行业的健康发展是缓解医患关系的一块基石。2013年国务院发布的《关于促进健康服务业发展的若干意见》指出，健康服务业以维护和促进人民群众身心健康为目标,主要包括医疗服务、健康管理与促进、健康保险以及相关服务，涉及药品、医疗器械、保健用品、保健食品、健身产品等支撑产业。经我们梳理，新三板医疗服务公司有可恩口腔、莲池医院、赛德盛等9家公司。其中华韩整形的营收最大，2014年收入为2.46亿元。
四大因素驱动新三板医药牛市开启
高成长性、研发驱动、资金入场和估值折价四大因素驱动新三板医药牛市开启
高成长性、研发驱动、资金入场和估值折价四大因素驱动新三板医药板块牛市开启。（1）高成长性：使用2015年5月4日财务数据，新三板医药整体、新三板医药做市和新三板医药协议的净利润为16.68亿元、2.63亿元和14.05亿元，分别同比增长38.84%、36.89%和39.21%，远远高于A股医药整体、中小板医药和创业板医药的16.68%、19.69%和17.20%。（2）研发驱动：新三板医药板块的研发费用占营业收入的占比是除了新三板TMT板块最高的。其2012年，2013年和2014年的研发费用占比分比为3.36%、3.02%、3.65%，大幅高于A股中医药行业的研发费用占比1.95%、2.08%、2.15%。（3）估值折价：根据已披露2014年财报数据计算，并剔除未披露2014年财报的新三板和主板公司，新三板医药板块整体、做市转让公司和协议转让公司的市盈率为36X、69X和30X，低于A股整体、中小板和创业板医药板块的58X、67X和90X。（4）资金入场：《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务通知》发布后，公募/私募基金、券商资管/自营、QFII和RQFII获准参与新三板投资，机构密集发行新三板产品，市场参与度大幅提升。
驱动力之一：成长性优于中小板/创业板
已披露财报的新三板医药公司2014年业绩成长性优于创业板和中小板。使用2015年5月4日财务数据，新三板医药整体、新三板医药做市和新三板医药协议的净利润为16.68亿元、2.63亿元和14.05亿元，分别同比增长38.84%、36.89%和39.21%，远远高于A股医药整体、中小板医药和创业板医药的16.68%、19.69%和17.20%。
驱动力之二：新三板医药板块研发费用占比高
新三板医药板块具有研发驱动优势。新三板医药板块的研发费用占营业收入的占比是除了新三板TMT板块最高的。其2012年，2013年和2014年的研发费用占比分比为3.36%、3.02%、3.65%，大幅高于A股中医药行业的研发费用占比1.95%、2.08%、2.15%。
驱动力之三：资金入场驱动股价大幅上涨
公募/私募机构陆续发行新三板产品以加速入场。《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务通知》发布之后，包括南方基金、上投摩根基金、前海开源基金等公募基金；鼎峰投资、少数派投资等私募基金和各大券商都已发行了相关新三板产品，其他投资机构相关的新三板产品也陆续在筹备之中。以发行首只新三板产品的宝盈基金为例，自2014年5月成立以来，宝盈中证新三板1期资管产品在不到一年的时间内，取得浮盈51.69%的佳绩，在宝盈基金等明星新三板产品的示范作用下，更多的机构投资者正在发行产品以加速入场。根据我们的估算，2014年12月至今，市场上已经新成立约100只的新三板产品。
驱动力之四：估值较中小板/创业板大幅折价
新三板医药板块估值水平较中小板和创业板大幅折价。使用2015年5月4日市值数据，（1）2013年PE：新三板医药板块整体、做市转让公司和协议转让公司的市盈率为43X、133X、和32X，除做市转让板块的医药企业外，其余板块的医药企业PE低于A股整体、中小板和创业板医药板块的68X、80X和106X；（2）2014年PE：根据已披露2014年财报数据计算，并剔除未披露2014年财报的新三板和主板公司，新三板医药板块整体、做市转让公司和协议转让公司的市盈率为36X、69X、和30X，低于A股整体、中小板和创业板医药板块的58X、67X和90X。
市场判断和投资策略：七大策略分享新三板医药盛宴
七大策略掘金新三板医药板块
多层次策略掘金新三板。在股转系统挂牌股票Wind行业分类中，我们选择十一个医药子行业共125只股票作为总股票池：（1）WIND医疗保健设备四级行业；（2）WIND医疗保健用品四级行业；（3）WIND保健护理产品经销商四级行业；（4）WIND保健护理服务四级行业；（5）WIND保健护理设施四级行业；（6）WIND管理型保健护理四级行业；（7）WIND医疗保健技术四级行业；（8）WIND生物科技四级行业；（9）WIND西药四级行业；（10）WIND中药四级行业；（11）WIND生命科学工具和服务四级行业。我们根据不同投资者的偏好，根据强势股东（知名PE/VC入股和强势实际控制人）、财务优异（高速成长）、制度红利（做市标的、竞价潜力和转板潜力）、主板比较（估值洼地）、研发驱动、稀缺标的和财务重组七大策略构建10个股票池。
（1）强势股东（知名PE/VC入股和强势实际控制人）：筛选公司持股股东，挑选知名PE/VC入股（表14）和强势实际控制人（表15）的公司。
（2）财务优异（高速成长）：截至2015年5月4日，在总股票池的130家医药公司中，选择营业收入和净利润同比增速均大于30%的公司构成“财务优异-高速成长”股票池。“财务优异-高速成长”股票池（表16）。
（3）制度红利（做市标的）：根据目前做市的公司的股本、资产和财务特点，遴选出做市商偏好的公司的特点进行筛选：（1）总股本处于3000-7000万股；（2）总资产处于1亿元-3亿元；（3）毛利率和ROE不低于35%和10%；（4）营收规模不低于5000万元，净利润不低于1000万元（表17）。
（4）制度红利（竞价潜力）：根据我们的了解，竞价交易可能综合考虑公司的做市券商家数、做市时间长短、流通股本比例和股东人数等指标。我们剔除仅有2家或者3家做市商的公司；剔除流通股比例低于20%的股票；剔除2015年开始做市的公司，共有2只股票符合标准（表18）。
（5）制度红利（转板潜力）：参考创业板IPO的财务条件进行筛选：“（1）发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司；（2）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计超过1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元；（3）最近两年营业收入增长率均不低于30%；（4）最近一期末净资产不少于2000万元，且不存在未弥补亏损。”（表19）。
（6）主板比较（估值洼地）：比较新三板医药行业公司市盈率和对应A股板块市盈率，寻找估值折价高于100%的公司（表20）。
（7）研发驱动：选择新三板医药行业中研发费用与营业收入比大于30%的公司（表21）。
（8）稀缺标的：选择新三板医药行业中主营业务可补充现有市场缺乏品种的公司）表22）。
（9）并购史：选择新三板医药行业中曾参与并购重组的公司（表23）。
七大投资策略八大股票池构建新三板医药精选股票池
七大投资策略精选股票池。我们的七大投资策略构建了八个股票池，包括：强势股东（知名PE/VC入股和强势实际控制人）、财务优异（高速成长）、制度红利（做市标的、竞价潜力和转板潜力）、主板比较（估值洼地）、研发驱动、稀缺标的和并购重组。我们从7个股票池中筛选出重合频次较高的33只股票作为中信证券新三板医药行业的精选股票池，其中璟泓科技、新眼光重复出现5次、科新生物、天阶生物、新产业、莲池医院和天松医疗重复出现4次，其他24家公司分别出现3次或2次。
（来源：中信证券）
