作者 | 刘玥婷

编辑 | 郑怀舟

11月2日，电子烟板块再次迎来一波反弹。万得香港电子烟指数（887734.WI）上涨15.7%，同期龙头思摩尔国际涨停，雾芯科技上涨9.6%，中烟香港、华宝国际、顺灏股份上涨约5%。

万得香港电子烟指数走势资料来源：wind，36氪

此前，10月26日，财政部、海关总署、税务总局发布关于对电子烟征收消费税的公告。将电子烟纳入消费税征收范围，在烟税目下增设电子烟子目。自2022年11月1日起，电子烟实行从价定率的办法计算纳税，生产（进口）环节的税率为36%，批发环节的税率为11%。

消息面上，11月1日凌晨，电子烟零售商更新建议零售价，悦刻、柚子、魔笛、小野、刻米、火器等品牌的烟具及烟弹均出现不同程度的上涨。其中，悦刻的四款烟具批发价涨幅从32.83%至95.3%不等，建议零售价涨幅从33.52%至97.49%不等。

多家机构表示，继电子烟国标、管理办法、征税方案等细则相继出台和落地后，电子烟行业进入合规、健康发展阶段。未来，小品牌或因无法承担税负而加速出清，具备产品、技术、品牌优势的头部企业将拥有更强的议价权，行业集中度有望提升。

券商策略

1.天风证券

核心观点：电子烟监管靴子完全落地，开启合规化发展新进程（强于大市，维持）

自2022年10月1日电子烟国标落地以来，国内电子烟生产销售体系已正式进入合规化时代，此次税收体系的公布进一步确立了电子烟产品的合法身份，未来有望对国内烟草利税做到补充和增量。

对于出口电子烟纳税主体依旧适用出口退（免）税政策，一定程度体现国家对于相关出口产业链企业仍持积极鼓励的态度，鼓励电子烟出口创汇。

同时，随着国内外监管的相继明朗化，预计将有效推高行业门槛，集中度提升，利好行业上下游龙头企业，行业将有望进入新的合规化发展阶段。

建议关注：思摩尔国际（6969.HK）、雾芯科技（RLX.N）、金城医药（300233）、润都股份（002923）、中烟香港（6055.HK）、劲嘉股份（002191）、华宝国际（0336.HK）、中国波顿（3318.HK）、集友股份（603429）、顺灏股份（002565）、东风股份（601515）

2.东吴证券

核心观点：电子烟消费税落地，政策风险基本出清（增持，维持）

短期来看，新国标口味后续仍有较大的迭代和提升空间：

1）初期品牌以过审为首要导向，产品口味研发较为保守，产品差异化程度低；后续随着过审SKU增加，口味差异化将成为核心竞争要素之一，品牌方对于口味研发的投入将持续增加。

2）烟草提取物与果味香精颗粒大小有一定差异，适用于果味雾化液的雾化芯与烟草提取物适配性不高（与孔隙率相关），对于口感产生一定影响；随着雾化芯的迭代，烟草口味会有更好的释放。

3）原料端看，烟草提取物对于口味有重要影响，此前烟草提取物在电子烟领域应用较少，尚需时间对上游产业链配套进行提升。

中长期看，电子烟监管利好集中度提升，新国标不改变电子烟渗透率提升的核心逻辑（更便捷、安全的尼古丁摄入方式），2023H2行业需求有望逐步修复。

建议关注：思摩尔国际（6969.HK）、雾芯科技（RLX.N）、劲嘉股份（002191）、顺灏股份（002565）

3.浙商证券

核心观点：电子烟征税方案出台，靴子落地、行业发展确定性增强（看好，维持）

电子烟行业发展不确定性因素逐渐消除，进入发展正规，从国家烟草专卖局和相关部门出台的各项举措来看，电子烟的健康发展是被认可和受重视的，健康、合规的稳定成长可期。

征税方案落地后，行业中规模不经济、良率低的小代工厂、小品牌商因无法承担税负将加速出清，各环节龙头份额有望持续提升，订单逐步集中。

同时，10月1日后电子烟管理办法生效，口味烟被禁售，2022Q4是消费及渠道消化囤货库存时期，预计2023Q1将成为水果口味向烟草口味转化的重要观察期。

目前各品牌商推出的国标新产品，从口感、满足感上仍有提升空间，但伴随生产商加强对口味的研发，烟草口味抽吸感也会得到提升；同时，电子烟的减害逻辑也将长期支撑烟草口味的需求增长。

建议关注：思摩尔国际（6969.HK）、雾芯科技（RLX.N）、劲嘉股份（002191）

4.华安证券

核心观点：税收不确定性落地，格局或趋于集中，产业迎良性发展（增持）

价格体系上，头部品牌由于具备一定的客户基数以及品牌沉淀，或采取不涨价策略以获得更多的店主订货，抢占市场份额。而规模中下游品牌由于不具备较强的客户及品牌力，因此盈利不足或无法支持企业长久发展，因此其产品或有一定幅度的涨价，品牌商格局或趋于集中。

税收政策出台行业不确定性落地，加征消费税或对头部代工厂影响较小，而新国标出台加速行业集中，产业迎良性发展。龙头公司有望凭借其研发优势为客户带来综合产品力的提升，深度绑定大客户有望持续受益。

建议关注：思摩尔国际（6969.HK）

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