今年3月28日，张勇的一封全员信、随之而来的“1+6+N”组织变革，让阿里引来了一场大风暴。

基于控股模式，阿里公开旗下业务上市时间表，被点名的包括盒马、菜鸟、阿里云，上市计划则将未来6月-18个月内正式启动完成。

如今菜鸟正准备率先上市。9月26日，菜鸟正式向港交所提交上市申请，并成为阿里“1+6+N”后*冲刺IPO的子集团。

菜鸟的分拆上市，承载着许多意义。在阿里喊出全球化口号后，菜鸟在海外市场的规模日益庞大，如今国际业务带来的收入已经超过了国内业务。在招股书中，菜鸟介绍自身优势时，首先提到的是“全球*的电商物流企业”。对于未来增长战略，菜鸟的官方口径中，也屡次将国际业务放至国内业务前面。

但*冲刺资本市场的菜鸟，压力不小。在国内市场，菜鸟正处于冲刺中高端市场的阶段，急需攻破顺丰、京东物流多年建立的竞争壁垒，在快递这一存量市场寻求增量。

在海外市场，菜鸟依托于阿里系跨境电商平台速卖通，不断进行市场扩张，但整体规模不及顺丰国际，也因外部环境因素业绩增速有限。

招股书中，菜鸟释放了矛盾的信号。在强调自身独立性时，菜鸟表示，“我们并不依赖阿里巴巴集团以获得商家或品牌作为客户。”但在介绍自身优势时，菜鸟又提及“与阿里巴巴的协同及与客户的深厚链接”。

独立上市后，菜鸟作为阿里系*个吃螃蟹的子集团，无疑将获得不少利好，但与阿里分拆后，菜鸟在提升市场规模、造血能力、竞争壁垒等问题上，也将面临诸多挑战。

01 独立上市后，等待菜鸟的是什么？

独立后的菜鸟，与速卖通、天猫超市等阿里业务仍然保持着紧密的联系，也需要从阿里电商业务获取收入。

根据招股书，在2021财年至2023财年以及2024财年*季度，阿里都是菜鸟的*客户，占其各期间总收入的29.2%、30.8%、28.2%及29.7%。同时，阿里仍持有菜鸟69.54%的股份。

菜鸟的发展，依然需要站在“巨人”的肩膀上。“品质快递”是菜鸟国内业务的定位，这一市场已被顺丰与京东占据大量的份额，菜鸟要想寻求增量，重点已经不在于面向低端消费市场发力的淘宝，而是离不开天猫国际、天猫超市等阿里系直营体系订单的支撑。

硬币的反面是，不再受制于阿里系后，菜鸟变得更自由了。它可以拓展更广泛的市场和商家，甚至减少来自阿里系的收入比重，平衡自己的大客户结构，避免过度依赖单一大客户的风险。

但国内快递市场规模增速已经放缓，三通一达、顺丰、极兔等玩家还在不断拿走蛋糕，菜鸟的增长潜力和成长空间，已经变得相当有限。

尽管如此，上市仍将是菜鸟拓展融资渠道、支撑市场扩张的重要一步。当下，在玩家重资产投入的同时，行业“价格战”屡见不鲜，据国家邮政局数据，行业单票价格已从2013年的16.29元降至2023年的8.94元，充盈的现金流才能支撑菜鸟在快递行业的扩张。

不过，在此之前，菜鸟还需提升自己的商业价值，通过上市申请材料可以看到，菜鸟还未实现持续盈利。盈利能力较弱，一直是快递企业的共同考验。

数据显示，2021财年至2023财年（截至3月31日的年度），菜鸟分别实现收入527.33亿元、668.67亿元和778.00亿元，同期录得净亏损分别为20.15亿元、22.86亿元和28.01亿元；毛利率分别为10.5%、10.7%和10.5%。

2024财年一季度，菜鸟才扭亏为盈，实现营收231.64 亿元，经调整EBITA为8.77亿元。

菜鸟共有三块业务，分别是国际物流、国内物流、科技及其他服务。前两者是菜鸟的营收支柱，在2023财年占总收入的比重分别为47.4%、46.2%。

国内业务方面，菜鸟想要赚钱，已经不再仅仅着眼于物流订单，而是将供应链业务的扩张摆到重要位置。在推出优选仓配“半日达”、智选仓配“次日达”、经济仓配等多个产品后，菜鸟基于自有的仓库和自营配送能力，为雀巢、宝洁、联合利华、百威等企业的在华供应链提供服务。

这也是菜鸟在国内红海市场寻求差异化竞争的核心途径。

02 海外的物流战，没那么好打

菜鸟递交招股书的当天，便宣布联合速卖通上线“全球5日达”国际快递快线产品，首批落地英国、西班牙、荷兰、比利时和韩国5国，菜鸟全球化再进一步。

相比国内快递市场，海外能给菜鸟带来更大的发展空间。尽管在美国、欧洲等重点市场，亚马逊、DHL、TNT等国际巨头竞争激烈，菜鸟想要争夺蛋糕也变得艰难，但目前海外物流市场行业集中度较低，格局未定，玩家还有赶超机会。

菜鸟在海外也拥有一定优势，根据灼识咨询数据，以2022年包裹量计算，全球前五大物流公司合计市场份额23.8%，其中菜鸟市场份额为8.1%。

对海外市场的开垦，已经给菜鸟带来了大量的订单和收入。据招股书数据，2021-2023财年和2024财年*季度，菜鸟总收入中，国际物流的占比持续高于国内业务，分别为55.1%、52.3%、47.4%和55.4%。

具体而言，菜鸟国际业务，主要分为跨境快递、国际供应链以及海外本地物流服务。其中，跨境快递是菜鸟国际的主要收入来源，由速卖通带动，目前速卖通已覆盖全球215个国家。后两者则是将国内的物流、供应链经验复制到海外，以获取业务增量。

但在海外，菜鸟的业务也越做越重。目前，菜鸟已在全球布局6大智慧物流枢纽，海外分拨中心已增至15个，国际快递物流网络已覆盖全球近200个国家及地区。

今年以来，除了上线“全球5日达”这一新产品，据36氪报道，菜鸟还在海外成立欧洲、北美、东南亚大区，内部鼓励员工调岗去国际化板块，并给予工资最多翻倍的优厚条件等。

持续的重投入，影响了菜鸟的盈利水平，海外能否带来更多增量则成为了核心问题。

由于地缘政治、疫情和欧盟增值税等外部因素影响，2023财年菜鸟国际物流收入增速仅为5%，甚至低于国内物流的33%。菜鸟也在招股书里提及国际业务存在的诸多风险，包括法律、监管、贸易摩擦、汇率波动等，占据招股书近80页的篇幅。

对于菜鸟而言，想要在海外这片蓝海有更多的收获，还需要更长的时间。

03 末端配送难题未解，高端化形象难立

无论在国内还是海外，突破中高端市场以及“最后一公里”的末端配送难题，始终困扰着菜鸟。

过去数年，电商快递行业为了提高效率，也进一步开拓低端市场，默认取消了送货上门服务，但当市场进入存量竞争，提高用户购买体验，提升自身利润，又被不少玩家重新提升了日程。

菜鸟最早走的是快递柜路线，后来又成为第三方运营的聚合平台和网点，显然并未将锚点定在中高端市场。两者都很难提升服务质量和快递价格，这也导致了消费者很难将菜鸟归纳为“品质快递”，菜鸟自身也常年陷入亏损。

今年以来，菜鸟再次进行业务扩张，推出自营快递品牌菜鸟速递，主打半日达、当次日达、送货上门等业务。除此之外，菜鸟驿站的不少站点也推出了送货上门服务。这都是菜鸟追赶顺丰等高端物流、更新自身品牌定位的最新动作。

但菜鸟要想建立媲美顺丰、京东物流的自营物流网络，无疑还需要更长时间。

菜鸟的自营服务，目前也需要依托于第三方。此前菜鸟供应链搭建了“优选仓配”“智选仓配”两种方案，前者依靠自身自营仓和末端配送能力，提供半日达服务，后者提供次日达服务，但需要联合通达系的配送网络完成服务。

6月5日，菜鸟曾作价近39亿元受让阿里旗下德峨实业所持上市公司25%股份，交易完成后，菜鸟持有申通25%的股份。同时，阿里还持有中通、韵达等通达系的股份。

但通达系也并未任由菜鸟赶超，仍在对基础网络规模、干线运输效率等进行改善，同时，通过自动化、数字化改善盈利水平。

最终，菜鸟的自营体系也不可能一直基于其他快递公司的能力，还要用更多资金、技术来完善自身的网络搭建能力、仓配运转效率等。同时，由于用户的消费心智已经形成，这需要菜鸟用更长时间去改变自身定位，并攻破其他玩家建立的品牌壁垒。

在自身物流、品牌竞争力还未完全建立的前提下，菜鸟还要用同样的经验深入欧洲、北美等海外重点市场，同时延续“品质物流”的定位，也意味着需要更多的资源、资金，面临更激烈的竞争。

无论是在国内突破中高端市场，还是在海外市场真正地站稳脚跟，菜鸟还需要花费更多时间和成本探索。

独立上市后，菜鸟还要经历「成长之痛」