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寻找医疗投资的未来-医药流通的蛋糕怎么切 – McKesson的启示

钱辰杨海鼎 2020.03.16 来源: IDEALER研值热度: 179

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通过深入的调研考证，研值研究团队将医疗健康产业分解为42个子版块。通过实时跟踪全球宏观环境、中国经济环境、资本市场动态，以及医疗健康行业的趋势研判，对所扫描的子版块进行评价。其中最主要的指标之一就是行业的增长率以及饱和程度。

以医药流通行业来说，美国前三大医药流通企业（McKesson, Cardinal, AmerisourceBergen）占了流通行业96%的市场份额。虽然市场仅有三家在竞争，但是竞争随着支付方的不断压力，服务价格也逐步下降，盈利水平大幅下滑，流通行业毛利率从1987年的14.96%迅速下滑到2016年的4.72%，进一步倒逼小型公司退出市场。所以即使流通行业年复合增长为6%，相当于美国GDP年增速2%的三倍，那么新进入的企业能够大发展的机会也并不多。市场把所有的成长的预期都留给了这三家公司，McKesson, Cardinal和AmerisourceBergen在20年的时间内股价分别上涨了21倍，22倍和44倍。

美国医药流通行业梳理

首先我们梳理一下美国的医药流通产业链。美国实行较为彻底的医药分开政策，零售药店是美国最主要的处方药销售终端。药品从制药企业出来通过流通经销商配送到各零售药店，然后病人依据医生的处方去药店拿药（也有通过邮寄）。病人通常并不直接支付给药店，而是通过各个医疗保险计划支付保费。药品福利管理公司PBM则作为医保、药店和药企之间的中介，审核处方行为、谈判药价、减少医药开销并最终支付给药店。本文注重的流通环节，最基础的价值便是完成全美网络的药品配送，当然在之上会对于整个产业链进行信息化的增值服务比如健康管理、疾病管理等。

美国医药流通产业链图解

从上世纪80年代至今，美国医药流通行业经历了持续增长期和之后的稳健增长期。

> 持续增长期(1980-2000年)整个行业的规模从低于100亿美元增长到了1400亿美元，年复合增长15.66%。因受客户端价格挤压（如医院联合成GPO议价）以及药厂向终端直接供货的影响，行业毛利急剧下滑，1987年还有约15%的到了1993只有7.3%。行业进一步并购整合，通过规模化提升运营效率改善盈利，前三大流通企业企业麦克森McKesson, 康德乐Cardinal和美源伯根AmerisourceBergen的市场份额由八十年代的31%成为90年代末的71%。

>2000年以后的稳定增长期（2000-2015-），市场规模进一步增长到了2015年的3360亿美元，年复合增长降为6.01%。市场集中度继续上升，三巨头的市场占有率从2000年的71%上升到2015的96%，行业毛利率下降到历史最低水平并最终保持稳定。由于规模化对成本的控制和运营的提升，通过巨大的体量和微利的商业模式将小企业几乎全部逼出市场。而三巨头自己也寻求差异化、多元化的业务布局增加创新开拓市场，比如增加流通信息增值服务、开展特殊药品和医疗器械的配送服务、开拓海外市场等。

从美国数据来看，IQVIA预测北美药品市场未来五年平均增速为4.2%，而美国医药流通巨头未来仍能保有7%～10%的增长预期。这在一定程度上说明，即使是集中度很高的市场，医药流通企业依旧能凭借规模与效率的优势创造出高于行业的增长。

我们再从另一个角度来观察药品流通行业目前面临的价格压力。将药品支出价值链利润分解，每$100美元的最终药品支出中，平均获取价值最高的为制药企业($41)，其次是保险方($19)和药店(15$)，流通批发商和PBM都收到保险控费和制药企业定价两方面强势的挤压而收入和净利微薄。

每100美元药品支出的价值链分解

面临这种压力，并购整合成为了出路。从行业的集中度来看，行业前五的企业占总市场份额里，流通批发商为最高（前三大企业就占96%），而PBM前五大企业占比84%，连锁药店和保险业分别为54%与37%。不仅仅有横向的整合，大的玩家同样沿着产业链在进行纵向整合。McKesson整合了连锁药店Rexall，也收购了PBM服务商RelayHealth。竞争对手Cardinal则是自己发展了药店业务。另一流通巨头AmerisourceBergen与连锁药店两强之一的沃博联(WBA)合作，获取了其少数股权投资，并与Walgreens的药房，Radvance的PBM和Centene的医保网络形成战略合作。产业链上的其他巨头也不甘示弱。美国最大连锁药店西维斯(CVS)收购了医保巨头Aetna，保险巨头Cigna和UnitedHealthcare也纷纷收购了PBM三巨头中的ESI和Optum。多元化的布局让这些已经是巨无霸的企业，能够在产业链上获得更多的协同，提高综合运营能力，提高利润水平，应对大环境对医疗控费的压力和风险。

医药流通产业链的巨头纵向并购

流通巨头是如何诞生的？McKesson的启示

McKesson 成立于 1833 年，历经将近两百年，是一家致力于提供医药配送服务和医疗信息技术的全球性知名企业。目前，McKesson在药品分销上占据全美超过37%的市场份额，为龙头老大，服务于全美24 个顶尖的健康计划和全美76%的医院。

McKesson 从发展至今，到成为医药流通巨头，观其发展历程，我们可以将其成长历程概况为三个阶段：

1. 1833 年-1979 年，规模逐步成型：McKesson 起初在药品、食品香料等各种进口贸易中觅到了商机，同时也开始了以马车为载体的药品批发和配送业务。凭借着公司在销售渠道的开拓和销售网络的搭建，公司销售规模逐步成型，公司利润逐步增加。

2. 1980 年-2000 年，聚焦核心业务，重点布局药品配送和信息服务：不满于仅仅成为一家“买进卖出”的企业，公司创新性地在八十年首先建立了药品批发企业的营销团队，使得整个企业的年利润增长幅度提高10倍达到了约20%。随着行业利润空间恶化、运营资金压力增大、政策监管趋严，在1984年哈佛商学院教授和麦肯锡专家Neil Harlan担任CEO之后，公司设定战略，决定专注于做到业内最佳保持竞争优势，先后剥离非主业资产如化学品、兽药、酒类，将旗下PBM公司PCS出售给礼来，并重点布局药品分销、手术耗材分销、供应链系统和医疗信息服务，公司大举并购各类中小药品和器械配送企业。

3. 2001 年-至今，以药品配送为核心，提供全方位医疗信息服务：McKesson在2008年将业务集成为医疗用品配送解决方案和技术解决方案。前者包括药品配送、医疗用品配送、病人关系解决方案、药店服务系统、特药解决方案、血浆和生物制品配送等一系列以药品配送为基础的基础和增值服务；后者则包括了自动化管理、健康管理、医疗财务和行政管理等对临床医疗服务机构的技术服务。McKesson在药品、供应链、医疗信息三大方面加码布局，逐步形成为行业领先的医药供应链系统，以全面的医疗信息服务于整个产业链的上中下游（包括药厂、患者、药店、医院、医保机构等）。

纵观McKesson的发展史，公司的成功主要基于战略上聚焦核心业务、提升供应链效率、开拓增值业务。

聚焦核心业务 – 公司从上世纪八十年代开始就坚定战略打造医药流通的龙头。为此公司大力并购整合，在94年上手更是加速收购了大量药品和器械的配送企业，帮助公司快速扩大规模和全国网络，成长为规模化的行业龙头。

提升供应链效率 - 公司自上世纪80年代起就开始将计算机技术应用于库存、物流等系统，实现人力成本的大幅下降和效率的提升。其通过战略并购或合作开发的软硬件技术广泛应用在公司全美设置的 31 个配送中心，提升了采购配送效率，提升客户体验。比如Acumax®Plus系统集成并跟踪所有与库存相关的功能，使用条码技术、腕带式移动硬件、无线通讯，提供产品实时状态，大幅提高分拣质量和库存管理能力。

开拓增值业务 - 针对上游药品制造商，McKesson为其提供产品全生命周期管理，包括新药临床试验支持、患者招募、上市许可、商业化运作、营销推广、供应链服务、第三方物流、报销服务以及风险评估与减灾服务（REMS）等；将配送延伸到特药如抗肿瘤药品及手术器械等更高壁垒高毛利的领域，改善公司盈利能力；开拓海外业务，在欧洲大举布局。

未来？跨界的巨头！

2017年下半年，世界零售巨头亚马逊(Amazon)宣布向全美16个州政府提交医药用品分销业务经营申请，并表示医疗健康是亚马逊感兴趣的领域之一。2018年，亚马逊先与JPMorgan Chase以及Berkshire Hathaway合作，成立医疗保健的合资企业，后以7.5亿美元收购了成立5年的在线药房PillPack。消息一出，再次引发包括药品流通三大企业，以及美国医药零售连锁巨头西维斯(CVS)、沃博联(WBA)在内的诸多医药流通的股价的全面下跌。

PillPack寄送包裹举例

亚马逊一直称自己从一开始就是一家科技企业，只是恰巧诞生在了零售行业。其强大的供应链能力、广大的会员网络和高超的数据能力使其成为了这个医药产业链的鲇鱼，必将产生强大的颠覆能力。当前亚马逊的B2B采购主要服务三类客户：政府、教育、医疗服务，覆盖从手术用品到医疗日常消耗品的几万种商品，在全美50个州能提供医疗用品采购服务。去年11月， PillPack宣布在商标中纳入亚马逊药房的字样，变成“PillPack by Amazon Pharmacy”，而今年一月初亚马逊在加拿大等多国注册亚马逊药房的商标，预示了这个科技巨头进一步推动医药布局的动向。

Reference:

1. Bloomberg

2. 各公司财报及公开材料

3. IQVIA Market Prognosis

4. Drug Channels Institute

5. 广证恒生、兴业证券分析

6. USC The Flow of Money, 2017

本文第一作者：钱辰；第二作者：杨海鼎

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-作者简介

由超过50名知名医疗基金合伙人级别的资深投资人以及A股上市医疗公司主席为代表的医疗行业企业家联席发起成立的研值，秉承着“研究创造价值”的理念，以自有的全球资金端+资产端一体化的数据化知识图谱为基础，为企业和投资机构提供服务。研值是全球商业智能化KaaS服务（Knowledge-Knowhow as a Solution）的首创者和实践者。