编者按：本文系专栏作者投稿投稿，作者三目财经。

近日，香港联合交易所披露，泡泡玛特通过聆讯，上市在即，此次募资规模预计为2亿-3亿美元。

一同披露的，还有泡泡玛特的最新招股说明书。

数据显示，2017年-2019年，泡泡玛特营收分别为1.58亿元、5.15亿元和16.83亿元，三年翻了十倍；净利润分别为156.9万元、9952.1万元和4.51亿元，三年翻了近三百倍。

那么，泡泡玛特的业绩增长能否持续，公司的IP储备离迪士尼还有多远？不妨来听听市场的声音。

01 爆款难再，业绩风险隐现

潮流玩具，又称艺术玩具或设计师玩具，1999年诞生于中国香港，是一种融入艺术、设计、潮流、绘画、雕塑等多元素理念的玩具载体。

已经走过十个年头的泡泡玛特并不是做潮玩起家。

2010年，泡泡玛特在北京中关村欧美汇开了第一家实体，王宁对其的定义是“像超市一样售卖潮流产品”。“小百货”的模式一度获得消费者认可，但随着电商兴起，单品价差变得透明，大部分代理产品又不具备独家优势，发展陷入颓势。

2016年3月，泡泡玛特成为Molly在中国大陆地区独家授权经销商及独家授权生产商，当年，首个Molly系列上线，一套12个盲盒，每套售价708元，一炮而红。

此后，泡泡玛特从单一的潮玩销售，向全球艺术家发掘、IP运营、消费者触达、潮流玩具文化的推广等方向探索，构建了一个围绕潮玩文化不断升级迭代的生态系统，即以IP为中心的覆盖潮玩全产业链的一体化平台。

这为公司积累了大量IP。招股书显示，截至2020年6月30日，泡泡玛特在运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP。

但公司业绩依赖头部IP的情况也很明显。2020年上半年，给泡泡玛特创收的前五大IP分别为Pucky（1.19亿元）、Dimoo（1.17亿元）、Molly（1.12亿元）、The Monsters（0.7亿）和BOBO&COCO（0.33亿），共计占总收益的约55%。

以Molly为例，一直是泡泡玛特的重要业绩来源。数据显示，2017年－2019年，该系列潮玩的收益分为4.1亿元、4.16亿元、4.56亿元，占总收益的26.3%、42.6%与27.4%。

泡泡玛特也在招股书中对过于依赖单一大IP的风险进行提示，公司并无法确保Molly的受欢迎程度能否一直保持现有水平，如果Molly受损害或未能保持其目前对消费者的吸引力，则将面临没有替代品的困境。

02 潮玩盲盒，小众破圈难

不管是从公司业绩，还是市场口碑来看，泡泡玛特的潮玩盲盒才是公司的核心竞争力，其发展在业内也居于领先地位。

但当泡泡玛特试图上市，并即将成为一家公众公司之后，潮玩盲盒领域吸引了资本和社会的广泛关注，这其中也不乏质疑声。

首先，潮玩的市场有限。即便经历了快速发展阶段，潮玩至今仍然是小众消费领域，具有圈子性质，信息传播有限，粉丝群体小且相对固化，这与二次元、汉服等别无二致。

今年11月，泡泡玛特创始人、CEO王宁对外公开坦言，如今的潮玩市场还处于小众文化的早期阶段，并没有真的成为特别大体量的行业。

弗若斯特沙利文报告也显示，中国潮流玩具零售市场处于早期阶段，并在快速增长，由2015年的63亿元，增加至2019年的207亿元，复合年增长率为34.6%，预计2020年将达262亿元，2024年将达763亿元。

但据维基百科统计的媒体特许经营产品畅销榜结果，排在前五的精灵宝可梦、HELLO KITTY、小熊维尼、米老鼠和星球大战分别价值900亿美元、800亿美元、750亿美元、700亿美元和650亿美元。

这或许也能对潮玩破圈难的问题解释一二。当人们谈到精灵宝可梦，皮卡丘、杰尼龟、妙蛙种子等形象能唤醒无数人的童年美好回忆。上个世纪90年代末就大火至今的星球大战系列，至今仍有新作品涌现荧幕，为整个IP不断添砖加瓦。

而无特殊情景，也没有故事和人设基础的潮玩，不仅国民度与上述IP相比望尘莫及，生命力只怕也是如此，难怪市场有分析评论称，泡泡玛特与迪士尼之间的距离，只怕还差着好几个HELLO KITTY。

其次，盲盒的玩法有风险。近两年来，盲盒在国内市场火热，天猫国际2019年发布的《95后玩家剁手能力榜单》显示，近20万名消费者一年花两万元集盲盒，购买力最强的消费者一年买盲盒耗资百万元，盲盒仅在天猫上的销量就同比增长189.7%。

与之相对应的是各行各业都涌现出盲盒潮。百威啤酒的限量版盲盒、旺仔牛奶职业罐盲盒、今锦上生鲜盲盒，还有图书盲盒、美妆盲盒、高校录取通知书盲盒……这体现的是盲盒玩法的无壁垒，也无太有用的护城河。

这也意味着会有越来越人进入抢占市场。潮玩第二梯队玩家蛋趣所代表的盲盒购物APP，打出低价招牌，定价低于59.9元的盲盒多达百款，不乏罗小黑、红小豆、疯狂兔子等IP。

2019年底，名创优品全面进军盲盒市场和三丽鸥、长草颜团子、宝可梦等知名IP联名合作，推出十多款平价盲盒，售价低至15元。

与此同时，火热的行业也容易引发政策风险。盲盒商家频繁炒作、隐藏款“出货”概率并不透明，有些销售形式还有明显的赌博性质等现场频繁被关注，一旦出现过多极端性事件，或者行业规模达到一定程度，就容易引发监管关注，正如此前的文化部新规要求游戏必须公示物品“掉率”一样。

潮玩IP的困境，盲盒玩法的风险……泡泡玛特对这些情况或许并非一无所知，这才有了王宁一面强调Molly不需要人设和故事，不然反而会变得无聊，一面投资动画电影《哪吒重生》，探索有内容IP的潮玩。

在王宁最近的公开发言中，文化频繁被提及。按照他的设想，泡泡玛特帮助艺术家展现设计理念，不需要依附于实用产品，而潮玩没有任何功能也能诞生出永恒，并逐渐变成一种文化。这或许是潮玩的诗与远方，但在此之前，包括泡泡玛特在内的一众产业链上下游公司，还有很长的路要走。