编者按：本文来自微信公众号“对撞派”（ID:ai7gua），作者李娅宁，36氪经授权发布。

金龙鱼跃入创业板。

卖食用油而闻名天下的金龙鱼，昨天首次公开上市交易。出人意料的是，这支新股在收盘前，股价突然拉升，涨幅最高超过140%。

面对如此行情，外界的评论依旧两极分化。有人不看好，直言预防割韭菜；也有乐观一派，喊出金龙鱼是“下一个茅台”。

真能与茅台相提并论？

这两家企业，一个卖酒，一个卖油。金龙鱼的营收能力，其实远超茅台。昨日收盘，金龙鱼的市值达到3000多亿，高居创业板第三。但若与茅台20000多亿的市值相比，金龙鱼还差得远。

赚钱能力有多强？营收是茅台两倍

金龙鱼，作为家喻户晓的粮油业龙头，上市前就被不少投资者看好，甚至有传言说金龙鱼上市后将成创业板老大。今日上市，虽未能一跃成为老大，但股市表现说明其实力不俗。

的确，在营收上，金龙鱼就证明了自己。

金龙鱼母公司益海嘉里的招股书显示，2017 年、2018 年及 2019 年，公司营业收入分别为 1,507.66 亿元、1,670.74 亿元和 1,707.43 亿元。

这个营收规模能甩大多数A股上市企业一条街。要知道，茅台2019年的营收是854亿元，差不多只是金龙鱼的一半。而创业板市值前两名，宁德时代和迈瑞医疗，2019年营收分别为458亿、166亿。

在粮油企业里，益海嘉里的营收规模更是一骑绝尘。2019年，海天味业营收198亿元，京粮控股营收74亿元，西王食品营收57亿元，跟金龙鱼的千亿营收完全不是一个量级。

营收体量实在庞大，营收增长也稳，但增速在放缓。2017 年、 2018 年和 2019 年营业收入增长率分别为 12.94%、10.82%和 2.20%。

不过，招股书介绍，由于疫情对金龙鱼没有产生负面影响，益海嘉里预计公司 2020 年 1-9 月营业收入约为 1,310 亿元至 1,370 亿元，同比增长约 5%至 10%。

谁帮金龙鱼创造了千亿营收？

千亿营收从哪儿来？答案就在每家每户的厨房和餐桌。

益海嘉里的主营业务有两块，一是厨房食品，二是饲料原料及油脂科技。

从营收构成来看，最近三年的营收有60%左右来自厨房食品，也就是我们熟悉的食用油、大米、面粉、挂面、调味品等。这些食品，通过代销渠道经零售进入大众的厨房，也通过直销渠道直接进入连锁餐厅、大卖场。

很多人不知道的是，不只是金龙鱼，市面上常见的欧丽薇兰、胡姬花等食用油品牌，也出自益海嘉里。

看了看益海嘉里的直销客户，几乎覆盖了国人饮食消费的日常。有沃尔玛、大润发、华润、家乐福等大型商超，有真臻鲜、乡村基、真功夫等大型连锁餐饮企业，也有美菜、快驴进货等生鲜电商平台，好利来等烘焙连锁企业，还有百胜（肯德基）、麦当劳、康师傅、亿滋、桃李面包、旺旺、雀巢等大型食品工业企业。

益海嘉里的市场份额有多大呢？简单来说，它承包了至少五分之一中国家庭的厨房。

来看一组招股书中的数据，2019年，益海嘉里食用油占市场销售额的38.4%，包装米占市场销售额18.4%，包装面粉占市场销售额26.7%，均领先于竞争对手，稳居行业第一位。此外，在招股书中可以看到，益海嘉里还持有其竞争对手鲁花、中粮的不少股份。

嗯，很稳。

虽然出现在几乎每个人的餐桌，但看了看招股书发现，金龙鱼赚钱，并不容易。

比起庞大的营收，益海嘉里的利润数据低调很多。招股书披露，过去三年，公司实现净利润分别为 52.84 亿元、55.17 亿元和 55.64 亿元，这样算下来，净利润率只有3%多一点。

而营收只有益海嘉里一半的茅台，净利润大约是其8倍。2019年，茅台净利润412亿元。调味品巨头海天，2019年净利润达到53.53亿元，几乎和益海嘉里持平。但益海嘉里的营收是海天的8倍多。

比起市面上其他常见的粮油品牌，金龙鱼名声更响，但毛利率并不突出。

从招股书中可以看到，做面粉的克明，毛利率是金龙鱼两倍；做食用油的西王，毛利率更是达到金龙鱼的三倍。而海天2019年的毛利率达到45%，远超金龙鱼。

不过，在招股书中，益海嘉里对2020年的利润预期非常不错。预计2020年1-9月，实现归母净利润约 40 亿元至 46 亿元，同比增长约 15% 至 30%

吃了这么多年金龙鱼，你可能还不知道，这条鱼并不是土生土长的“中国鱼”。

金龙鱼的股权结构是这样的。

可以看到，控制益海嘉里的，是丰益国际。丰益国际依次通过 WCL 控股、丰益中国、丰益中国（百慕达）间接持有 Bathos 100%权益。因此，丰益国际间接持有公司 99.99% 的股权。

而丰益国际，并不是一家中国公司，而是新加坡上市公司。其主要股东如下：

郭孔丰为丰益国际董事长兼首席执行官，同时也是益海嘉里董事长。

郭孔丰的叔叔，是郭鹤年。

郭鹤年的来头就更大了。马来西亚首富，“亚洲糖王”，2019年以96亿美元财富位列全球富豪榜第142位。但对中国人来说，最重要的是，他是金龙鱼的开创者。

金龙鱼的诞生，还要追溯到1974年，郭兄弟集团在中国投资了嘉里粮油（中国）有限公司，从此开辟了中国市场。1988年，郭孔丰受郭鹤年之托来到中国考察，发现了中国油脂市场的发展潜力。1991年，金龙鱼品牌诞生，在中国市场率先开始了小包装食用油的生产。

那时，或许他不会想到，此后的近30年里，中国的食用油市场的最大份额，被一家新加坡企业占据。