【观点】金建华：投资盛宴短期内不会落幕

TMT行业需要适度的”资本泡沫“鼓励创新，投资盛宴短期内不会落幕；

跨境并购不适合大部分国内资本，它需要极其高超的实力和投资技巧，同时还要给予海外团队足够的自主权。

纵观当前国内资本市场的投资风向变化，可看到如下趋势：第一，早期投资明显增加，部分PE机构开始转战VC领域；第二，在跨境投资方面，过去以国企为主的格局正在改变，更多民营资本开始参与进来，投资领域也从资源、能源逐渐向消费品、科技等行业延伸。此外，并购基金项目明显增加，部分PE机构的参与热情空前高涨。

理解上述趋势背后的逻辑并不复杂，根本原因即是资本的逐利性。近年来，PE机构竞争愈发激烈，部分投资项目成长速度未达预期，PE资本便向VC和并
购基金两端延伸。而随着国内民营资本实力增强，向海外寻找机会也变得理所当然。

据投中集团数据显示，2013年国内偏早期投资（包括Angel 、VC-series A 和VC-series B轮次）交易总金额约为50.48亿美元，而今年截至目前就已达到52.32亿美元。投资领域主要集中在TMT行业。由于创业机会呈井喷之势，很多项目成为资本市场的宠儿，部分天使投资的规模已能比肩过去几年的A轮投资，且估值也较此前明显放大。

的确，互联网尤其是移动互联网正在深刻地改变，甚至颠覆着很多传统行业。比如一些涵盖消费者衣食住行等领域的电商O2O项目，不仅融资和估值量极其庞大，同时也蕴含有规模可观的市场潜力。如果说过去30多年出现的是一波一波的创业机会，现在则遍地开花。可以预见的是，未来10年乃至更长时期内，TMT行业的创业和投资机会仍将持续涌现。

但另一方面，该股热潮也引发了投资者对于是否存在泡沫的担忧。对此我的看法是，TMT行业的确存在特殊性，从初创到最终盈利周期漫长，持续而巨大的资本投入必不可缺。换言之，该行业需要适度的所谓“资本泡沫”来鼓励创新，这也在一定程度上促进了行业的兴盛。

与此同时，国内资本目前的投资热情已呈现出趋于理性的迹象，在项目选择、投资时机、投资额度等方面的把握都更加冷静。而一些敏感的早期投资者也在积极推动项目寻找新一轮融资，以防市场发生变化带来恶性风险。

境外投资方面，我们可以观察到的明显变化是，过去以国企在海外购买矿、石油等战略资源为主，近年来民营资本参与越来越多，且正向相对高端的产业链延伸。据投中集团数据显示，2013年中国跨境并购交易额达到520亿美元，今年截至目前为303亿美元。

如果说国有资本的海外扩张是国家战略使然，民营资本走出去更多的则是市场逻辑在起作用，比如追求国内所缺，或满足自身战略需要等。实际上，民营资本
进军海外的最终落脚点仍是庞大的国内市场，而非海外。

在这一方面，我认为部分投资机构，比如复星国际等，对当前境外投资的逻辑和本质认识就非常深刻。他们积极在海外寻找低价高质的投资项目，并严格以国内市场为驱动。但这一思路—通过跨境并购在海外组建培育团队，之后一步步深入海外市场—并不适合大部分国内资本，因为它需要极其高超的实力和投
资技巧，同时还要给予海外团队足够的自主权。

对于如何应对境外投资的风险和阻力，我认为这与国内投资有着明显区别。由于中国与海外企业在管理方式、文化等方面存在诸多差异，如果中企对国外法律和市场规则不熟悉、对来自工会等各方利益博弈的认识不足，都可能成为海外投资和收购过程中的“隐形炸弹”。若企业具备相当的资金实力，我认为最好与深谙海外市场逻辑的伙伴合作，共同开发市场，以降低投资风险。在这方面，国内一些长期注重扩展国际视野和积累海外资源的投资机构，表现就更加优异。同时我们也看到，部分有意愿进军海外的机构，正积极招纳国际专业人士，以图在跨境市场获益。

而在争夺海外投资市场方面，民企和国企堪称各具优势：前者的决策机制、运行效率更高，而一些海外机构也可能更看重国企的政府背景、话语权及政策支持等优势。

此外关于并购基金，近年来PE机构也更多地加入争夺，其核心业务基本围绕国企改制展开。据投中集团数据显示，近十年国内共成立并购基金74支，涉及规模约2000亿元，尤其是近两年呈现爆发式增长。同时，据投中研究院调研显示，2014年有42%的受访PE机构有意愿设立并购基金，较上一年增长15%。

国有资产是中国体量最庞大的资产类别之一，仅国资委旗下直接管理的就高达30万亿元。但囿于对国有资产理解、资本运作经验等多方面的要求，实际能进入该领域的资本有限，预计未来由弘毅投资、中信资本等几家机构主导的格局仍难发生变化。

并购基金在参与国企改制过程中，虽然利用自身资金、经验等优势有助于交易顺利完成，但实际运作过程中也容易缺乏话语权。我认为，考虑到国企改革的复杂性和特殊性，并购基金若能与管理层建立良好的合作沟通机制，说服政府管理部门适当放权，则有助于实现各方利益的一致，推动国企的市场化改革。但目前已有的案例都具偶然性，还未出现可供复制的样本。

在下一阶段的投资中，有两点值得投资机构注意：一是加强前瞻性，注重提前布局。可以看到，几年前在TMT行业提前布局的投资公司目前都正在获得相应回报，而一些此前过分关注短期效应的，则不得不为长远投入不足而付出代价。二是专注自己擅长的领域，跨界尤需谨慎。曾经投资界一度兴起“多元化”浪潮，但毕竟不同行业对技术要求差别甚大，能真正做到“多元化”的始终只是少数，切忌盲目跟风。

By 环球企业家 见习记者 王庆