继观典防务（688287.SH）拿下北交所转板上交所科创板第一股之后，北交所向深交所创业板转板的第一股也如期而至。

8月11日，泰祥股份（301192.SZ）正式挂牌深交所创业板，标志着北交所转板创业板这一通路也从此前的理论机制最终落地为实际案例。

与先前观典防务转板后的遇冷不同，泰祥股份的创业板上市似乎吸引了更多资金追逐——在上市首日不限制涨跌幅的基础上，泰祥股份日内涨幅一度超过100%，并最终收于80.34%的。

有业内人士指出，泰祥股份通过转板实现的估值提升效用，有可能会进一步刺激北交所转板情绪的提升，并带动相关公司的转板积极性；同时不同市场之间“估值竞争”的鲶鱼效应也可能刺激北交所推出更多机制来改善市场流动性。

也有分析认为，泰祥股份转板后表现优于观典防务，一定程度上与创业板相比科创板所具有更低的投资门槛和更高的潜在流动性有关；而考虑到不同转板公司的所处行业、题材存在明显差异，与观典防务、泰祥股份相伴出现“科冷、创热”现象是否会成为转板运作的规律，仍然有待后续更多转板项目落地来验证。

“科冷、创热”背后内因

在北交所向科创板、创业板转板的机制明确后，转板就一度被业内视为一个可以观察A股不同板块间估值差异的窗口。

今年5月25日，观典防务就以转板第一股的身份成功登陆科创板，但在转板上市当日，观典防务就出现了高达23.63%大幅下跌，而在2个多月的运行后，其截至8月11日收盘的价格也仅较转板日价格上涨5.55%。

头顶“转板第一股”标签的观典防务登陆科创板后的不温不火，也在一定程度上挫伤了市场对转板运作提升估值预期的乐观期待。

“市场对转板是抱有期待的，但观典转板之后表现平平，一些有转板意愿的公司和打算押注转板带动估值水平的投资者对此比较失望，转板在情绪上出现了一定程度的降温。”北京一位投行人士表示。

然而相比之下，泰祥股份向创业板的转板似乎却吸引了更多的市场热情。

8月11日登陆创业板当天，泰祥股份最高涨幅一度突破100%，盘中一度维持在80%左右的涨幅，并最终收于35.40元/股，全天涨幅达80.34%。

转板催动的涨幅直接拉升了泰祥股份的估值水平。

在2011年11月5日转板停牌前，泰祥股份在北交所最后一个交易日的收盘价为19.63元/股，而当日的滚动市盈率约为23.50倍；而在登陆创业板的首日，其滚动市盈率已经上涨超过了50倍。

有分析认为，创业板所具有更低的投资者准入门槛，可能成为此次泰祥股份转板斩获更好估值水平的原因。

根据现行安排，目前北交所、科创板开户的日均资产审查门槛均为不少于50万元，而创业板仅需不低于10万元；这意味着北交所公司转板科创板时，投资门槛并未获得下降，但若转板创业板，则潜在的投资者范围则会进一步扩容。

“创业板更低的准入门槛，有能力让更多的散户资金进入，基本不会对投资者构成限制；同时也会有一些资金基于这个预期来下注。”沪上一家券商资管人士表示，“从转向创业板所带动的更大涨幅来看，投资门槛的差异还是在很大程度上决定了市场流动性以及估值水平的高低。”

事实上，在科创板经过今年上半年调整后，此前的高估值状态的确有所回落。交易所数据显示，科创板公司滚动市盈率的中位值为45.5倍，相比之下创业板指则高达52.6倍。

“科创板估值一开始给人的感觉是很高，但主要还是和科技股本身所具有的高估值属性有关，但真正决定流动性和估值水平的还是由潜在资金体量所决定的。”上述券商资管人士指出。

估值惯性尚待验证

此前，观典防务转板后的欠佳表现原本给北交所的转板预期“泼了一盆冷水”，但如今泰祥股份上市首日的大涨，再一次点燃了北交所公司通过转板获得估值提振的希望。

有业内人士认为，泰祥股份登陆创业板的首日大涨，或许会吸引更多北交所公司尝试通过转板这一路径来提高估值水平。

“估值和流动性通常是公司和投资者最关注的的指标，一家公司如果在北交所是50亿，到了创业板变成100亿，这个造富效应势必会吸引更多公司效仿。”上述投行人士表示，“因为目前北交所的整体估值仍然较低，上市公司有动力筹划转板来提升自身价值。”

Wind数据显示，115只北交所截至8月11日的股票滚动市盈率中位值仅为18.8倍，几乎仅为创业板的三分之一。

这和北交所公司普遍市值规模偏小有关——截至8月11日的统计显示，北交所多达69家公司的总市值不到10亿元，占比达65.71%；若果剔除掉10亿元以下公司后，北交所的滚动市盈率中位值约为37.37倍，仍然低于科创板和创业板水平。

事实上，目前筹划转板的北交所公司数量已是凤毛麟角。除已成功转板的观典防务、泰祥股份外，仅有翰博高新（833994.BJ）一家处于转板获批且等待上市状态，此外再无公司筹划或实施转板运作；而先前抛出转板方案的新安洁（831370.BJ）、龙竹科技（831445.BJ）则早已宣布终止申请。

“转板的财富效应出现后，可能后续还会有更多北交所公司启动转板，这也是多层次资本市场之间互联流动的体现。”一位接近监管层的券商人士指出，“同时这会对北交所的制度红利释放速度形成‘鲶鱼效应’，因为北交所也希望更多优秀公司留在自己的市场而不是转去其他板块，所以也会相应的研究推出更多举措来完善市场机制。”

但也有分析人士认为，考虑到题材、市场情绪等因素，从事汽车零部件的泰祥股份转板后的暴涨未必具有代表性和可复制性。

“因为在新能源汽车的风口带动下，整个汽车行业的估值水位近年来出现了明显提振，但之前北交所的市场热钱有限，所以对这种风口标的的流动性改善并不明显，但到了创业板，因为与汽车沾边所以受到了更多市场情绪的影响。”上述券商资管人士指出，“所以题材的作用可能也比较大，并不一定任何股票从北交所转板到创业板都能有如此表现。”

尽管如此，但泰祥股份并非从属于新能源汽车产业，而是一家与汽车发动机相关的零部件供应商，其向整车车企提供包括主轴承盖在内的动力及传动系统核心零部件。

泰祥股份也明确表示，其目前产品供应关系与当下最被市场关注的纯电动新能源车无关。

“现有产品主要应用于配备燃油发动机以及混合动力车型上，尚无应用于纯电动汽车的相关产品订单，在研产品中差速器壳产品不受新能源影响，可应用于包括纯电动在内的新能源汽车上，目前仍处于市场开发阶段。”泰祥股份表示，“若公司未能及时获取应用于纯电动汽车的相关产品订单，则新能源汽车的发展将对公司未来的业绩造成较大的不利影响，导致公司业绩大幅下滑。”

不仅如此，泰祥股份似乎面临业绩下滑风险。

2019年至2021年，泰祥股份营业收入分别为1.79亿元、1.55亿元和1.60亿元，归母公司净利润则分别为0.73亿元、0.66亿元和0.61亿元。

其中2021年的归母净利润同比下滑了6.21%；而在2022年一季度，泰祥股份的营业收入、归母净利润还分别下滑了17.16%和32.11%。

“北交所转创业板是否会形成具有惯性的估值修复规律，还要观察更多转板项目上市后的表现。”上述券商资管人士称。

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