2020年8月12-13日，由清科集团、投资界主办的第十四届中国基金合伙人峰会在上海隆重举行。现场汇集国内顶级FOFs、政府引导基金、主权财富基金、家族基金、保险机构、银行资本、VC/PE机构、上市公司等150+顶级LP和万亿级可投资本，共探新经济下的股权投资之路。

在下午第二专场中，中金资本董事总经理易岐筠、软银中国资本管理合伙人陈华、渶策资本创始合伙人胡斌、东方弘泰资本管理合伙人兼CEO马云涛、加华资本创始合伙人兼董事长宋向前、君联资本董事总经理王俊峰围绕“2020基金投资策略”展开多层次、多维度讨论。

以下为对话实录，经投资界（ID:pedaily2012）编辑整理：

易岐筠：大家下午好！今天的题目是基金的投资策略，疫情虽然过去了，但不知道会不会重来，所以希望我们嘉宾讲一些干货，在座的各位来到会场也是不容易，我们也珍惜这个时间。

第一个让大家先介绍一下自己的机构和投资的行业，大概专注哪些方面。第二个结合我们2020年以来的一些情况，有几个重点，我能想到从今年春节前，我当时我在苏州拜访一个当地的机构，没想到疫情有那么严重，结果过了春节就出不来了。

疫情方面我们也有很多体会，再讨论科创板，最后结合自己基金的特点展望一下未来。因为疫情，今年的投资策略也会变了，大家展望下未来，大形势下会有哪些重要的变化吧。

陈华：我是软银中国的陈华，我们软银中国在投资界算是一个老兵了，我们2000年从创投起家，到今天为止，投资基本上覆盖全阶段。

医疗是我们投资侧重点之一，从2006年开始做到现在，成绩不错。重点之二是TMT行业。我们和其他GP的区别在于布局新能源、再生能源和新材料领域投资。

胡斌：大家下午好，我是渶策资本的胡斌，渶策资本虽然是去年新成立的VC基金，但是我们几个创始合伙人，还有我本人在VC这个行业都从事了十几年以上，去年做了第一期美元基金3.52亿美元。

我们主要投资三个板块：互联网、智能科技和消费。投资方向基本是A轮、B轮，有时候会往后点或往前点。

马云涛：大家好，我是东方弘泰资本的马云涛，我们到现在还不到六年，算是行业新兵，管理人民币资金90亿。

我们投资特点归纳为几个点，一是全球化投资视野，我们很多投资在美国、欧洲。

第二个特点是跨阶段投资。我们既投资后期企业，也投资行业龙头，包括成长后期的并购投资。我们想通过这样的打法建立行业资源，形成深刻的行业认知，同时，我们也做同行业维度的早期投资，我们管它叫“投资未来”。既能看到行业，也能看到行业方向。

第三，努力构造行业投资组合的产业生态。我们不但希望能投，还希望能做好投后管理，为投资组合赋能。我们目前专注三个行业，第一个行业是以数据技术为核心的科技智能化进程，从人的生活到生产及社会各个环节的数据发现、挖掘、分析、使用。

第二个行业是解决人精神需求行业：做媒体，包括社交、游戏、媒体内容和新型媒体技术等，核心目标是让人快乐。

第三个行业围绕人的生存质量，也是为健康而来的医疗赛道。我们在医疗领域投资是从疾病科室入手，比如我们在神经科以及创新药、高端器械，还有智能化医疗服务布局，围绕特殊疾病赛道布局医疗。这是我们在投资方面的一些布局和想法。谢谢！

宋向前：大家好，我是加华资本的宋向前，加华资本今年是14个年头，专注投资大消费和现代服务行业，主要围绕“衣食住行医教娱养”场景投资。加华资本是典型PE打法，我们比较喜欢买一些竞争力强，未来成长空间大的企业，“买行业和企业的双增长”是我们在消费服务领域的投资逻辑。

最近，市场热议的“经济内循环”，意味着中国今后作为全球最大的单一经济体，会涌现属于国人自己的品牌和服务，这样的行业一定有很大机会。

我们坚持了14年，事实也证明大消费与现代服务业具有非常大的成长空间和潜力。我们希望在这个路上坚持下去，陪跑更多消费行业中的民营企业，支持民营经济，助力中国消费。

王俊峰：大家好，我是君联资本的王俊峰，负责君联医疗投资。我们是2001年成立的，在过去20年涉足了多个行业，包括互联网、消费、专业服务和制造，还有医疗健康，累计投资超过500家公司。

疫情之下，各行各业都受到了影响。大家能在今天挺过来，着实不易，我们希望能帮助这些企业渡过危机，迎来美好明天。

易岐筠：谢谢各位，我是易岐筠，我在中金资本做母基金，另外我们还是以直投为主，目前为止投了100个GP，上面对接部委，下面和各种兄弟伙伴们对接。

回到正题，我们是以VC为主的基金，像东方弘泰的老兄、往中后期走的也挺好。因为我们很多VC也要做一些Pre IPO。当然话说回来，我们这些基金投的企业确实比较小，A轮为主加一点B轮，你这边投新能源会不会好一些。

第一个话题，疫情对我们基金的影响，对于你的被投企业或者正在看的企业到底有哪些影响？

陈华：其实此次疫情后，我们看到了一些之前没有看到的机会，譬如像大数据中心或者云服务。软银中国还是偏向投资一些深度技术项目，所以我们也投了蛮多大数据中心类的项目。这次疫情中，很多企业增加了大数据中心和云服务需求，这意味着相关产业链会有更多的机会。

另外一方面，聊聊挑战。我觉得多数企业最严峻的挑战，是现金流。中国企业家们都有“拼命三郎”精神，全情投入。大家起初可能没有意识到疫情会那么久，一开始两三个月大家觉得还能撑住，过了两三个月后，我问了一百多家企业，疫情中最大的恐惧是什么，大家最担心资金流断裂。所以我们软银中国现阶段为很多企业对接一些银行资源、政府资源，尽可能帮助企业渡过资金难关。

我们还会帮助线下企业对接线上业务及模式。我们有数据中心和云服务被投企业，可以把一些比较传统的线下企业直接搬到线上，对我们的被投资企业提供帮助。

胡斌：我也先说一下机会吧，其实我们在疫情期间反倒投了三家公司，而且这三家公司都蛮有代表性的。

疫情中会受益的行业，我最先想到医疗，但我们不投医疗，所以跟我们没关系。第二，就是和互联网相关的领域。

三月初我们在北京时，去了一家SaaS教育在线平台。这家公司在疫情期间爆发式增长，我们在第一时间冲出去投了。我们当时先判断他们疫情后会不会跌到谷底，用户习惯已经彻底变了，还是要在线下做一部分。

易岐筠：所以你那时候预判SaaS要起来，你戴着口罩冲出去了？

胡斌：你要大概判断疫情会不会很快消失，因为行为的改变从一开始的恐慌到一个月适应，很可能变成三到六个月调整，这是我们当时能看到的。我们还在武汉解封第二周杀到芯片领域，危机也是机会

易岐筠：我觉得胡总有做对冲基金的潜力。

胡斌：然后说挑战，我觉得现金流肯定是比较大的挑战。我也想听宋总讲讲，他们做线下比较多，挑战更大，我们相对来说少一点。

无非两点，第一是降低融资预期，现在一定要省钱。互联网公司团队管理平均水平还是不错的，基本上他们有很多团队会主动减薪，包括借钱等。我相信我们所在的领域还不是受损最严重的，好的企业恢复还是蛮快的。

马云涛：疫情来了之后，我们在两种情况下分析，一个是应对危险，一个是分析疫情会带来的机会。

除了医疗本身的问题，医疗对餐饮业、体育、影院等这类聚集性活动影响非常大。

我们在18年收购了一家叫“MediaPro”的媒体技术集团，是西班牙最大的足球赛事制作和版权运营公司。当疫情传到欧洲，我们开会预判全年的影响，决定先准备应对流动性危机。

我们先增资五千万欧元，又跟银行谈了六千万欧元贷款，并在四五月准备充足的子弹。疫情期间大家只能通过屏幕看现场比赛，当我们进行场景分析后，三月份更多考虑的是如何度过危机，结果增资完成后发现结果比预料中好得多。毕竟我们作为大股东是不允许出现任何问题。

我和团队在四月份左右复盘了这个案子，讨论像这种具有长期需求的行业在短期剧烈下调会不会产生机会。后来，我们找全球的投行给我们看做这类赛事的公司，看看他们有没有流动性危机，我们可以尝试并购。

这是挺好一个案例，在一个行业中同时看到危险和机会，简单分享给大家。

宋向前：挑战其实是挺大的，我只代表我个人的观点，不代表机构。疫情开始到现在，大家都是低估了疫情和它对整个经济结构转型的影响。我个人认为这是一场全人类的危机，所有国家和它们的经济增长方式都面临着重大转型挑战，中国尤其如此。

总结中国过去40年发展，吴晓波说的一句话我个人很认同——水大鱼大。胆子大，机会好，几个聪明人就能成点事，但未来这样的机会会很少。中国未来的经济增长和投资机会在各行各业都会进入到困难模式，90后、00后年轻人压力其实比我们大。

我们要支持年轻人，他们在当前时代遇到的挑战和困难更大。现在网络上各种刷屏文章都在说，80年代在希望的田野上，每个人看了很激动，因为那是一个人人平等，人人有梦的时代。现在也有机会，但挑战更大。

为什么讲挑战大呢？我讲几点理由。第一个是宏观环境不好，内循环和外循环相互促进、相互作用导致经济不容易循环。一个这么大的经济体想完全依靠自身循环，是有压力的。不管什么样的循环，首先全社会的人均收入要上来，所有的事情都是供需关系决定的。如果有效需求不能创造出来，人均收入不能增长，任何有意义、有成效的经济循环都很难。

第二个就是货币政策和财政政策压力太大。现在地方财政普遍困难，疫情期间，我们希望财政和货币政策这些宏观调控措施加快出台，尽管政策空间十分有限，但财政和货币政策对经济拉动作用空间已经很小了。我觉得全社会都要对社会环境的巨变，对于中国客观经济环境发展战略的变化，做好充分的思想准备。

第三个就是企业，因为市场要素投入不够了，生产要素就越来越贵，这对企业内部运营管理要求显著提升。正如刚才陈总所说，一方面企业要加强资金流动性。那么，流动性怎么来呢？直接影响因素之一就是管理水平，因此未来企业想要发展，企业家阶层自身的要求也会提高。

企业家需要真正的企业家精神和卓越的营商能力，这些要求是非常高的。我胆子小，所以只投资头部企业和真正有能力的企业家。随着商业环境变得更加恶劣，中国中小公司创业成功率会降低，能从激烈的竞争中杀出重围的几率也十分渺茫，这对企业家能力、水平、视野、团队运营能力提出更高要求。

第四点，我们觉得投资机构也要有责任意识。大企业都是从小企业成长起来的，相投小企业，除了要有眼光、定力，重要的是社会机制，允许失败，包括产业政策等相关政策都需要调整，然后才能大胆的给资金和资源来扶持这些企业。

我认为未来中国就两个大赛道，一个是科技，另一个是消费，这两个赛道值得中国所有的创业者、企业家、投资家深耕。而我个人选择了消费赛道，坚定地跟未来想活的更好、吃的更好的14亿中国人站在一起。

最后我还想说，大家也不要灰心，危机也意味着机遇。中国人其实没经历过好日子，中国是一个吃苦耐劳的国家，所以我们努力拼搏的精神比别人都强。

其次我们有14亿人口，全世界包括美国、欧洲、日本加上半个东南亚人口，没有一个国家、一个民族、一个政府乃至一个宗教有过这样巨大的流量红利，这个机遇被中国的创业者抓住了，我相信这个奇迹大概率会延续。

最后还是一句话，天道酬勤，所有的创业、机遇还是要建立在辛勤劳动的基础上，踏踏实实做生意，永远把消费者放在心上，我相信中国市场会还你一个奇迹。

王俊峰：谢谢宋总，有理论有实践，有理想有温度，还有追求，我这里也接着说。我对医疗投资了解更多，今年疫情期间大家直观的认为医疗是受益的板块，其实也不尽然。

我们看到的受益板块是什么呢？卖口罩，做手套的，做检验试剂的，业绩涨十倍，二十倍很正常。但是在二月份，医疗服务基本上被各地一刀切，民营医院关门，没有门诊了。二三月份基本上零收入，直到四月份才开始慢慢恢复。

当时对我们企业摸底时，我们发现有10%的企业现金流储备不足以支撑三个月。但今天可以负责的告诉大家，到目前为止这七八家公司一家没死，都挺过来了，有的甚至实现了逆袭，业绩爆增，开始盈利。这些让我们非常的欣慰。

受影响的板块包括医疗服务、口腔连锁、临床，有统计显示，感冒药在疫情后销量跌了90%，因为大家都戴口罩，不会感冒。以往在七八月份，楼道里住满呼吸道感染的小孩，这段时间没有了，为什么？幼儿园不开学、学校不上学，孩子们戴口罩不会交叉感染，所以儿科的医疗服务业务量缩水严重。

我们也看到部分行业在发生变化。比如在技术端，我们看到基于MIA技术快速研发的疫苗和药品尽早上市，包括做感染控制的监测涨得很快。同时第三方检验实验室以前是ToB服务，现在它可以To C了。还有之前线下买药都改成线上，像这种在线数字化营销涨得非常快。

当然，还有类似于医美行业，之前大家都会去日本、韩国、香港、瑞士做医美，疫情期间不能出门，就要本地化消费，但还要追求品质，有前期储备的企业在这时，则应运而生。

谈到这次所谓的科技战，大家看到的都是芯片和各种软件协议等等，其实对医疗影响也挺大的。像一些基础部件、原料都是进口，甚至连一个管子和阀门都依赖进口，不然根本达不到标准。可全球供应紧张，某个国家疫情非常严重，工厂关门了，中国只能想办法将本地供应达到同质量标准和要求。

其实这也是个好事，倒逼中国自主创新，去寻找更好的供应商解决供应链危机。也许经过这次疫情，中国真能在自主创新方向走出一条血路。

易岐筠：谢谢，各位分享的特别精彩，大家都要向宋总学习，多发挥一下。最后每个人自由发挥，看你们想讲什么？

陈华：谢谢大家，希望世界和平，大家共赢。

胡斌：我们正在寻找人民币的融资，欢迎大家合作。

马云涛：还是合作共赢，和平社会是每个人的期待，包括这种阻隔也好，我们希望不要让它发生。

宋向前：就是与百姓生活，人间烟火站在一起，支持民营经济，助力中国消费。

王俊峰：在健康面前，一切都不是事。

2020年，VC/PE投资策略发生哪些变化？