巴克莱银行发布了一份极度乐观的报告，将腾讯音乐（TME）的最新财报誉为“全方位完美”。

据追风交易台消息，8月12日巴克莱银行发表研报，认为腾讯音乐不仅全面超越了市场极高的预期，更重要的是其成功展示了在用户音乐体验的每一个环节——从线上听到线下参与——进行变现的强大能力。这种深度融合的生态系统，是其竞争对手无法复制的核心护城河。

巴克莱认为腾讯音乐已摆脱了单纯依赖用户增长和价格战的低维竞争，进入了一个通过生态系统增强用户粘性、提升用户价值（ARPPU）和利润率的高维发展阶段。巴克莱将TME目标价从16美元大幅上调69%至27美元。

“完美”财报：超越预期的全面胜利

巴克莱在报告开篇直言，“很难说清本季度最令人印象深刻的是什么”，因为腾讯音乐在所有关键指标上都超出了已经很高的市场预期。

腾讯音乐2025年第二季度实现营收84.42亿人民币，同比增长17.9%，超出巴克莱预期6.0%。

其中，在线音乐服务收入68.54亿人民币，同比增长26.4%，超出预期6.8%。

特别值得关注的是非订阅在线音乐收入的强劲表现，较预期高出19%。其中：

广告收入同比增长超过30%，
包括线下演唱会、艺人周边商品在内的其他收入更是实现了翻倍增长。

这些业务占在线音乐收入的30%。巴克莱认为，这不仅是未来几个季度营收增长的稳定来源，更是腾讯音乐核心差异化的最佳证明。

SVIP增长引擎：不可复制的护城河

财报数据显示，腾讯音乐的超级会员（SVIP）数量已成功突破1500万大关。

巴克莱认为，腾讯音乐的SVIP增长计划清晰且可持续。其策略可以概括为：用核心权益转化用户，用生态权益留住用户。

具体而言，高清音质（HD music）能有效吸引普通音乐爱好者成为SVIP；而艺人数字专辑的优先购买权和线下演唱会门票的抢先预订权，则精准地转化了核心粉丝。

前者可能对额外的播客/有声读物内容感兴趣，后者则可能被AI驱动的用户跟唱功能和在线演唱会期间的专属粉丝摄像头所吸引。

用户粘性数据印证了这一策略的成功：腾讯音乐平台的用户日均使用时长创下历史新高，SVIP用户平均每天在平台上花费近100分钟，并展现出极强的留存率。

巴克莱强调，这正是本季度的最重要启示：用户正积极拥抱TME提供的独家服务，而这些服务在别处无法获得。

巴克莱指出，得益于独特的商业模式，腾讯音乐无需像云音乐和汽水音乐那样主要依靠折扣或营销费用来竞争。

相反，公司能够专注于扩大SVIP用户基础，同时提升SVIP用户的平均收入（ARPPU），据巴克莱估算环比增长约1%，并保持销售及营销费用基本不变。

这一良性循环直接体现在财务数据上：腾讯音乐在2025年第二季度的调整后净利润率超过30%，达到了31.3%，远高于2024年同期的26%。

巴克莱预计，即便未来演唱会和周边商品等利润率较低的业务占比提升，这种利润率持续增长的趋势仍将继续。

基于这份“完美”的财报，巴克莱不仅重申了对腾讯音乐的“增持”评级，更将目标价从16美元一举提升至27美元。

新的目标价意味着腾讯音乐在2027财年的预期市盈率（P/E）为28倍，使其成为中概股中估值最高的股票之一。但是，巴克莱认为这一定价是合理的。与全球音乐流媒体巨头Spotify约40倍的2027财年预期市盈率相比，腾讯音乐仍然便宜得多。

巴克莱总结道，腾讯音乐独特且近期得到进一步强化的市场地位，加上其过去一贯的优秀执行记录，完全有理由支撑这样的估值溢价。

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