资本市场的冷热变化的背后是对行业未来的预判。

——馨金融

财报季来临，消费金融公司们也交出了2020疫情大考后的成绩单。意料之中，大多数公司的业务与财务增长双双放缓，能够维持正向增长已是不易。

几家头部平台中，只有「招联消费金融」和「兴业消费金融」的财务表现保持了两位数以上的增速；

曾经的「规模之王」——「捷信消费金融」正面临连续两年的负增长，而有望冲击消费金融公司第一股的「马上消费金融」也首次遭遇了财务、业务双下滑的局面。

在动荡的市场环境之中，最令人振奋的消息可能是，消费金融公司又看到了登陆二级市场的曙光——继2020年马上消费金融的上市申请获得审批之后，招商银行在公告中称，已通过预案启动招联消费金融有限公司上市研究工作。

而中原银行也在「二五」战略规划中提到，其子公司中原消费金融力争在未来五年内上市。

在此之前，消费金融公司距离IPO最近的一次还是在2019年，捷信消费金融母公司捷信集团曾计划赴港IPO。但随着上市申请被撤回和疫情下的业绩滑坡，捷信的上市之路也渐行渐远。

对于任何一个行业而言，「第一股」的诞生总是具有里程碑的意义。它意味着一个行业的商业模式、发展阶段逐渐趋于成熟，可以接受资本市场的严苛审视。

而从这个角度来看，从捷信IPO「折戟」到后来者的冲刺，资本市场冷热变化的背后是对行业未来的预判——前者所擅长的业务模式渐渐失效，而后来者们建立起了更稳固的「护城河」。

可以预见的是，未来几年，消费金融行业有望迎来一波上市热潮。但即便如此，消费金融中短期内面临的挑战依然不容轻视。

需求萎缩、净息差收窄甚至长期零利率环境如影随形，伴随着滴滴入股杭银消费金融获批，滴滴、蚂蚁、小米、新浪等巨头们的发力将进一步冲击现有的市场格局，头部平台间的「内卷」还将继续。

1、增长神话不再

疫情对于金融业的冲击到底有多剧烈，已经无需赘述。即便是银行业，能够维持平稳增长、交出高分「答卷」的也并不多见，消费金融公司更是彻底告别了高速增长的「神话」。

具体到个家公司来看，在增速放缓的大趋势下，头部平台中的招联消费金融与兴业消费金融是增长最为稳健的两家。

前者继2019年问鼎「最赚钱」的消费金融公司之后，2020年继续坐稳「王座」，净利润突破16亿元，同比增长13.78%；同期，营收同比增长19.33%至128亿元，资产规模突破千亿大关。

而兴业消费金融则保持了自己2019年的进击之势，2020年，其营收与利润规模分别达到64.65亿元和13.5亿元，同比增速分别达到27.9%和30.9%，在头部平台中表现最佳。

相比之下，另外两家头部平台的成绩单则显得并不尽如人意。

其中，马上消费金融的营收、净利润与资产规模三项指标同比均有所下滑。

捷信消费金融在2020年则遭遇了更加尴尬的局面。尽管该公司总经理在最近发布公开信称，捷信中国2020年出现亏损的消息不实，但从其上半年的业绩来看，形势不容乐观。

截止到2020年6月，捷信消费金融资产规模为877.82亿元，较2019年底缩水16%；2020年上半年仅实现净利润0.53亿元，而上一年同期，这个数字是7.93亿元。同期，新增贷款发放量仅182.72亿元，不良率则高达3.77%，较上年增长0.17个百分点。

头部平台尚且如此，其它规模更小或者起步稍晚的消费金融公司，在2020年面临着更大的挑战。

其中，身处疫情重灾区、又遭遇了风险事件的的湖北消费金融在2020年净利润下滑超过80%，交出了目前为止的最差「成绩单」。

相比之下，增长相对亮眼的是中原消费金融，其在2020年实现营收21.09亿元，同比增长72.87%，是目前已披露财报的消费金融公司中增长最快的一家。此外，中邮消费金融也在2020年实现了利润与资产规模的双增长。

而去年因牌照扩容而新加入的「巨头系」系消费金融大军，才刚刚起步，尚未形成规模。

根据已经披露的数据来看，截止到2020年底，平安消费金融贷款余额为35亿元；小米消费金融2020年实现净利润110万元，阳光消费金融则在2020年亏损0.96亿元。

考虑到它们都背靠金融集团或科技巨头，基础较好、前景可期。

2、上市多歧途

即便没有2020年的疫情，消费金融行业也已经告别「规模为王」的时代，进入新的发展阶段，这是我们在之前反复讨论过的观点。

去年四季度央行关于「不宜依赖消费金融扩大消费」的发声也为整个行业定下基调。

在这个转折期，消费金融公司不约而同地加快了上市步伐，值得玩味。

目前来看，马上消费金融是距离IPO最近的一家——证监会重庆监管局官网信息显示，马上消费金融股份有限公司已于2021年1月6日在重庆证监局办理了辅导备案登记。

如果算上已经公开了上市计划的招联消费金融和中原消费金融，一个更加盛大的「IPO潮」或许也指日可待。

从业内人士的观点来看，进一步拓宽补充资本金的渠道或许是最为直接的原因。

前述重庆银保监局对于马上消费金融上市的批复中提到，马上消费金融本次发行所募集资金扣除发行费用后，应全部用于补充公司核心一级资本。

这不仅可以进一步降低资金成本，提升业务竞争力，更多也是出于防范金融风险的考虑——消费金融作为金融周期中波动较大的业务板块，需要保持金融机构的核心资本充足率等各项指标在安全标准之内。

而从整个行业的视角来看，IPO本身就是一个行业走向成熟标志——其商业模式的可持续性、对抗周期波动的能力已经足以接受资本市场的严苛审视。

一个值得注意的细节是，2019年，捷信消费金融的母公司捷信集团曾计划在港IPO，彼时，捷信还是中国资产规模最大的消费金融公司。

但最终捷信撤下了上市申请，并表示，「由于一系列不可预见的挑战影响了全球宏观经济环境，撤回上市申请是市场环境所致，目前公司资本充足，尚不需要通过上市保持业务增长。」

同一时间，在捷信集团业务占比最大的中国市场，其业务已经疲态尽显——2019年，捷信各季度净利润呈现下滑趋势，虽然资产规模仍保持领先，但盈利规模已经被招联消费金融碾压，甚至被后来者兴业消费金融逼近，这些都是「预警」的信号。

从这个角度来看，捷信消费金融的上市「折戟」或许不仅仅是其在资本市场上的一次受挫，而是其过去几十年所坚持的商业模式的「失效」。

在其他平台加速线上化和数字化转型时，捷信消费金融一直坚持的「人海战术」已经不能适应新的市场环境。

虽然彼时捷信已经将加速转型提上日常，但2020年突如其来的疫情却没有给他们留下太多机会。

在这样的背景之下，招联与马上消费金融在资本市场的进击之态或许更好理解，他们对于线上流量的经营和数字化能力的建设，使他们更容易被资本市场所接纳。

3、结语

从监管趋势来看，相较于其他竞争者，消费金融公司还是处于相对优势的地位。

从去年开始，伴随着P2P清理终于落幕、小贷公司带上「紧箍咒」，消费金融公司却收到了来自监管的「大礼包」：

2020年底，银保监会下发《关于促进消费金融公司和汽车金融公司增强可持续发展能力、提升金融服务质效的通知》，在融资渠道、资本补充方式和拨备要求等方面给予消费金融公司更多空间。

另一方面，2020年宽松的流动性与较低的利率环境也使得资金成本不断降低，进而获得更高的安全边际。

数据显示，2020年发行的银行间消费金融ABS产品加权平均贷款利率为11.76%，平均发行利率为3.58%，超额利差为8.18%，较2019年进一步上升。

伴随着更多消费金融公司获得发行ABS和金融债资格，这些都是他们进一步扩大优势、抢占市场的机会。

但这些红利也并非人人得而用之。市场的开放意味也意味着竞争加剧，如果基础资产出现下沉趋势，不良攀升，资本市场同样可能给出否定的答案。

与此同时，蚂蚁、小米、平安等新晋巨头们都已经蓄势待发，最近，滴滴入股杭银消费金融也已经获批，意味着又一个流量巨头的入局。

眼下，流量之于信贷业务的重要性也已经无需赘述。

用一个最近很流行的词来形容就是「内卷」——在周期波动之中，平台大多会采取相对保守的获客策略、提高风险准入门槛，也意味着大家对于优质客户和优质资产的竞争更加激烈，而要争夺这些客户，则需要更大的流量、更好的运营、更低的资金成本。

而从资本市场的角度来看，去年蚂蚁的上市「暂停」对于整个行业的影响始终挥之不去，监管部门对于金融领域的上市审核可能会采取更加审慎的态度。

不仅是消费金融公司，去年公开了上市计划的其他公司也都许久没有下文。

更进一步说，今年国内资本市场整体上都呈现出IPO收紧的趋势。相较于2020年A股IPO95%以上的高通过率，自2021年以来，情况急转直下。

一方面，IPO堰塞湖重现，截止到3月15日，A股全市场已报送IPO申报材料，但尚未通过发审委或上市委审核的企业有479家。与此同时，年初以来已有70家拟IPO企业终止审核，这一数字也创下了历史新纪录。

再加上春节后A股市场的震荡，投资者的热情可能也不复以往。消费金融公司的IPO之路，还有许多难关要过。

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